全球第二大资本市场成形 后续改革仍要啃“硬骨头”

文丨上海证券报

3月9日讯，“深化多层次资本市场改革，完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场。”今年的政府工作报告用这43个字简明扼要地部署了不同层次资本市场2017年的改革任务。

历时20余年快速发展，一个规模体量居世界第二、基础性制度较为完备、体系架构多层的资本市场业已成形。然而广度既具，仍需深耕。资本市场后续改革中不乏一些难啃的“硬骨头”，需要在稳中求进的总体基调下，厘清方向、集思广益、破题求解。

围绕政府工作报告对不同层次市场提出的改革任务，代表委员建言献策，认为完善主板基础性制度需要综合推进整体改革;积极发展新三板应当抓住分层管理的“牛鼻子”;规范发展区域性股权市场则将着力于加快建设服务区内的私募市场。

完善主板基础制度：综合推进整体改革

今年的政府工作报告在深化多层次资本市场改革的总体目标下，进一步提出主板市场发展的任务是完善基础性制度。当前阶段，哪些基础性制度需要着力完善?

全国人大代表、中国华融董事长赖小民提出，大力发展多层次资本市场，优化企业融资结构，首要就是深入推进我国资本市场的整体改革，改进和完善股票市场的发行和定价机制等。全国人大代表、全国人大财经委副主任委员吴晓灵表示，现阶段深化多层次资本市场改革最重要的内容是完善市场“基础设施”，包括上市公司质量、交易制度、中介服务、投资者保护、监管等。

基础性制度是“一揽子”工程，既相互影响也互为补充，而完善基础性制度，也需要多种制度综合、协同推进。

“完善主板基础性制度中首当其冲是上市公司质量。”吴晓灵表示，无论核准制还是注册制，都必须能够让上市公司真实、充分披露信息，监管部门则要打击市场操纵、信息披露违法等行为，同时要完善退市制度，以保证上市公司的质量。

上市公司质量，需要从“进”、“在”、“出”三方面综合把握。

“进”即资本市场的入口，就是从发行端防止“病从口入”。去年以来，证监会下大功夫严把IPO、再融资、并购重组的质量关，加大发行人、保荐人的责任。而在优化发行制度方面，民进中央在提案中建议，应当提高新股发行定价的专业化和市场化，提高机构投资者在新股发行环节的配售比例，参照发达市场做法，制定出台分类型、多层次的股票锁定期及减持管理办法。

“在”即上市公司登陆资本市场后的行为规范。“要紧紧抓住上市公司信息披露透明度与及时全面这个‘牛鼻子’。”刘士余曾这样表示。去年，证监会着力加大了对信息披露违法的稽查力度，全年共立案69件。

证监会副主席姜洋7日听取经济界别政协委员讨论后接受采访时透露，监管层正在研究进一步规范大股东减持，对“忽悠式”重组要继续依法、从严、全面监管。

“出”即资本市场出口，就是退市制度。姜洋表示，今年退市工作要从四点抓起：加强信息披露，防止财务造假;要求中介机构尽到“看门人”的责任;修改完善退市标准;加强交易所一线监管，该退市则退市。

在牢牢把控上市公司质量的基础上，吴晓灵还表示，资本市场的“基础设施”广泛涵盖了服务规范的中介机构，运行有效的交易制度，公开、公平、公正的交易环境，得到完善教育保护的投资者，以及更加有力的监管。

积极发展新三板：抓住分层管理的“牛鼻子”

经过四年多的快速发展，新三板市场已经成长为全球首个服务企业超过一万家的证券市场，年融资额超过千亿元，承载的市场期望和功能寄托前所未有。今年的政府工作报告首次对新三板市场的改革任务提出明确要求，新三板也首次与创业板并提“积极发展”。

一个年轻的市场，既充满活力，也面临成长的阵痛。新三板流动性和定价功能不足、融资效率有待提升、市场参与主体信心不足等问题受到广泛关注。代表委员建议，以新三板分层管理为“牛鼻子”，打破市场流动性困局，带动基础性制度改革完善。

全国人大代表、新三板企业圣泉集团董事长唐一林是新三板“成长的烦恼”的亲历者之一，他提出，流动性问题会逐渐影响新三板估值功能、定价功能和融资功能的发挥，进而影响到新三板服务中小企业的战略定位。他建议，应当明确“三类股东”作为拟IPO企业股东的合法资格、尽快推出转板试点开通IPO绿色通道、在创新层基础上再设精选层。

全国政协委员、天津市工商联副主席、赛恩投资集团有限公司董事长左晔提出，新三板各项制度亟需完善与创新，避免成为仅仅展示企业的“橱窗”。他建议，应当加快优化分层管理机制，让优质企业早日获得差异化的制度供给，例如在发行融资、交易、投资门槛等方面给予更加优惠的政策，以带动激活全市场的交易和融资。

致公党中央在向大会提交的提案中也建议，对进入创新层的公司在发行融资、交易、投资人门槛等方面给予更加优惠的制度安排。同时考虑在已有新三板创新层的基础之上，再设置一个市场层次，进行公开发行股票挂牌公司的交易，并在顶层市场推出连续竞价交易方式。

规范区域市场：加快形成区内私募市场

主板市场、创业板市场、新三板市场在多层次资本市场体系中，形成了差异化的公众市场“生态群”，而区域性股权市场，则作为私募性质、服务企业范围更广的市场，成为其有益补充。

区域性市场是多层次资本市场体系的“塔基”，在支持中小微企业多样化融资、推动中小微企业规范运作、增强金融服务普惠性等方面发挥着积极作用。截至去年底，全国共有40家区域性股权市场，挂牌企业达1.74万家，展示企业5.94万家，去年全年为企业实现融资2871亿元。

全国政协委员、伊利集团董事长潘刚从实体经济的角度提出，应当在创新扶持、降低企业成本、完善资本市场法律法规等方面出台一揽子政策，积极发展直接融资渠道，其中一大着力点就在于规范发展区域性股权市场。

今年1月，国务院办公厅印发《关于规范发展区域性股权市场的通知》(下称《通知》)，明确了区域性股权市场的定位及各项制度安排。今年的政府工作报告也明确提出“规范发展区域性股权市场”。

赖小民建议，应全面推进区域性股权市场的清理整顿工作，在完善监管机制的前提下，加快形成区域内中小微企业的私募股权市场，为地方政府扶持中小微企业的政策措施提供综合运用平台，并将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系，从而完善多层次股权市场的建设。

在区域性市场实现规范发展的基础上，全国人大代表、物产中大董事长王挺革还进一步提出建议，希望建立区域性股权市场与主板、新三板市场的对接机制，将区域性市场纳入多层次资本市场税收政策体系，并且明确在区域性市场办理股权登记业务的法律效力，明确投资区域性股权市场挂牌企业的合格投资者标准。

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