程晓明：新三板流动性今年7月或迎转折点，爆发年在2018年

文|读懂新三板

3月5日讯，定位、转板、精选层……最近，围绕着新三板的发展有很多热词，那么，在大家热烈讨论的背后，新三板究竟存在什么问题?又该如何解决?

程晓明从2005年便一直关注新三板，先后在华夏证券、西部证券、太平洋证券任职。程晓明认为，“如果三板还有什么问题，那就是交易不活跃，新三板要走出现在的困局，唯一的充分必要条件就是降门槛。”

同时他表示，去年12月16日证监会出台文件中关于合格投资者500万金融资产的标准，如果这个标准适用新三板，那将会是新三板的转折点。而2月26日证监会新闻发布会上也谈及了投资者准入标准，程晓明表示这次会议的最大亮点在于谈及了投资者准入标准，“500万个人门槛一定会降低!这是会议讲话的关键。”

以下为程晓明口述。

新三板现在的充分必要条件就是降门槛，500万个人门槛一定会降低!

如果10分满分，那我给现在的新三板9分。

如果说新三板还有什么问题，那就是交易不活跃。至于原因，直接原因就是个人投资者门槛有点高，市场参与者太少，二级市场没有投资者参与，怎么会有交易呢?

新三板确实不能散户化，要以机构投资者为主，但机构投资者为主，是不是必然与500万的门槛划等号?把500万适当降低点必然会散户化吗?比如我们认为300万仍然是比较高的门槛，它不能说是散户化。这也涉及到新三板到底要不要活跃，因为现在很多人觉得新三板要不要活跃还是个问题。

这也是我给新三板打分差的那1分所在，很多人的观念是错误的。

新三板要不要活跃?当然要活跃了，活跃并不是要把新三板变成一个投机市场，大家一定要理解什么叫证券市场的融资功能。证券市场的融资功能应该表现在能不能帮企业解决融资的定价问题，而不完全在于表面上融资的数据，因为股权融资本来的难点就是定价的问题。

公司的价值是未来盈利的体现，但未来的盈利又无法说清，所以导致企业融资困难。可是直到现在还有很多人持有似是而非的观点，认为融资不难，只要把企业做好了就行，好企业怎么会融不到资呢?

这种观点大行其道，很多人表示不理解为什么好企业融不到资金?企业大家都认为是好企业，但问题是好到多少钱一股?具体价格说不清，所以导致企业融资这么难。如果投融资的双方对价格都不在意，投资者不在乎价格多少钱都要投资，或是企业不管价格只要把钱拿到手就行，如果有一方这样就不存在融资难的问题了。但这不可能。

所以，为什么要通过证券市场让企业上市来融资，并不是说企业不上市就融不到资金，而是企业不上市就没有交易，没有交易就没有市场价格，没有市场价格就不好定价，这是关键。

当然，股票的价格不一定能真实反应公司的价值，但至少可以根据股票价格来确定融资价格，这样融资双方能接受，不能苛求股票价格百分之百反映公司价值，才能作为定价的依据，按照这个逻辑世界上根本就找不到这样的证券市场。

同理，新三板市场活跃起来才能发挥其融资功能。到目前为止，新三板融资功能一直没有好过，即使2015年融到了那么多钱，去年还融到了1000多亿，很多人说新三板的融资功能很强，但这是融资的结果而不是融资的功能。

简单来说，证券市场的融资功能指的就是交易功能，通过交易为融资提供定价依据。新三板的交易一直没有好过，当然2015年是个特例，2015年上半年曾经好过那么一段时间，最高一天交易量达到过50个亿。当时为什么会好，是大家因为预期新三板的交易制度会改革，实际上这是一个传说，传说现在还没有兑现。

所以回到最初的问题，怎么让新三板的交易活跃起来?那就是改革交易制度，具体来说就是降投资者门槛，现在唯一充分必要条件就是降门槛。我认为证监会新闻发布会议最大亮点在于谈及了投资者准入标准，500万个人门槛一定会降低，这是会议讲话的关键。

我建议由500万元降到300万元，而且只针对创新层，基础层暂时不要变。

首先讲为什么是降到300万而不是100万，因为我们说交易活跃的目的不是让人每天高抛低吸、折腾，主板的交易每天几千亿，这不是新三板学习的对象，要学习的是主板交易活跃，但是不需要达到主板的换手率，主板换手率过高是个投机市场，我说的活跃只是为这些公司在融资的时候提供定价依据而已，所以按照目前的公司数量，每天交易量达到100亿就够了，针对创新层1000家公司，平均每个公司一天1000万，那已经很好了，加上基础层每天几十个亿，这样新三板交易量达到150亿就很好了。所以我认为降到300万就够了，没必要降到100万。

而且问题的关键不在于降到多少，在于预期。只要证监会降低了投资者门槛，大家就有一个预期——500万不是雷打不动的，是可以讨论、可以降的。如果降到300万可以解决问题那当然好，如果降到300万，三板交易还是不够不能解决定价的问题，我们就有理由相信证监会还会继续降，因为大家有这个预期，所以我觉得300万基本就可以了。

新三板降门槛应该是渐进式降低，如果一开始放得太松了到后面空间就少了，还要避免对主板造成过度冲击。因为这涉及到政策层面，政策就要考虑实施的效果。

除了降低门槛外，交易制度上建议把协议转让取消，改为大宗交易，在交易期间不应该允许协议转让，全部放在盘后交易，协议转让与大宗交易其实是一个意思。非要交易期间的话也可以，只披露交易量不披露交易价格。

至于大家提的竞价交易，现在的做市商交易其实就是竞价交易，新三板交易不活跃不是因为没有竞价交易，而是因为门槛太高。竞价交易的本质就是交易所撮合。

新三板流动性问题今年7月或迎转折点，爆发年在2018年

去年12月16日证监会出台一个文件，关于500万合格投资者的统计口径从证券资产改为金融资产，文件今年7月1日开始实行，主要看能不能适用新三板，如果适用新三板，那我觉得今年7月1日就是新三板转折点，新三板的交易就会好起来。

虽然它没有明确说适用不适用新三板，但没有说不适用新三板，我认为是适用的，500万的门槛也只存在新三板市场。

这其实会极大提升大家的预期。现在新三板的唯一充分必要条件就是降门槛，与此相关的就这一个文件，我没有看到其他的文件。而且只要500万证券资产变为金融资产能够适用新三板，那我认为新三板的交易就能达到100多亿，新三板的基础建设就可以告一个段落，接下来才会进入正常运营阶段，比如加强退市机制、对做市商的监管等等。

现在我最担心的就是前面提到的观念问题，如果连新三板要不要活跃的问题还要讨论的话，市场怎么可能活跃起来?

不过交易虽然是新三板的核心，但从新三板的发展路径来说，我反对把交易放在新三板第一位来解决。新三板发展路径应该是扩容、退市、流动性。第一步是扩容，有了企业数量基础再考虑其他，去年新三板挂牌企业家数超过1万家，这是新三板最伟大的成就，有了这1万家就确保新三板立于不败之地，至少新三板不会被关掉，它活下来了这就是伟大的胜利;

第二步是退市，把不好的企业剔除出去，现在退市已经提上日程，相关制度也出台了，只是需要进一步解决的时间;

第三步才是流动性问题，全国股转公司今年的核心工作就该是提高市场的流动性了。虽然新三板的交易是个大问题，但从路径来看这又是意料中的事情，那它就不是问题。如果证监会去年那个文件适用新三板，那转折点就是7月1日，最晚2018年就会解决了。

今年市场应该就会有所提升，但大的变化可能要等到2018年，所以我认为新三板的爆发年应该是2018年。

需不需要转板要看企业是否需要做市商

现在A股开始了扩容，很多新三板公司也开始出走IPO。我认为即使现在很多企业走，但是等新三板市场好起来，还是会吸引好公司的，因为很多人都是跟着市场走，好就来不好就走，这种人永远抓不住机会。

A股市场最大的问题，或者问题的根源就是因为上市公司太少，由于股票稀缺导致股票价格虚高，由于股价虚高导致了所有问题难以解决，比如保护投资者利益，比如新三板与A股之间的估值鸿沟。IPO扩容会持续，可是相对于满足中国企业上市需求来说仍是远远不够的。

A股解决不了企业上市的问题，同样也解决不了新三板企业转板的需求。现在新三板有1万多家企业，转板能转多少?对于转板，我不反对，但就算IPO扩容、加速，每年发行300多家，这其中来自于新三板转板的能有多少?最多100家，那又怎么样呢?新三板企业数以万计，好企业多的是。很多东西不做数量分析，只是理论上的道理是没有用的。所以转板对三板有什么冲击?根本就没有冲击。

绝大多数企业还是要靠新三板，靠转板来解决新三板企业融资的问题根本不可行，只能靠新三板这种海量的类似于场外的市场来解决。

其实场内、场外市场这个概念已经过时了，场内简单来说应该是投资人定价，场外的本质是做市商来定价，定价机制不一样这才是二者的区别，其他的区别都不存在了。

现在新三板和主板的区别就是价格高低、交易活不活跃，但是我认为这个差别从理论上不应该存在的，新三板和主板是有区别但区别不应该在这，新三板和主板的区别应该是企业有无做市商。

新三板上有些传统的公司也不需要做市商，但大部分企业是需要做市商的。新三板的定位应该是需要做市商的企业到新三板，如果不需要做市商，投资人能看懂公司价值，那就应该去主板。现在很多人到新三板，主要是因为不符合主板要求，要么就是符合条件排队时间太长没办法才来新三板，理论和现实是有重叠但并不是完全一致的。

从这个角度来看，转板还是需要的，但是否转板应该由企业需不需要做市商决定的。我认为，主板并不是为好企业服务的，而是为投资人看得懂的企业服务，进而由投资者自己定价;新三板也不是为差企业服务的，而是为投资人看不懂、估值难度太高的创新型企业服务，由做市商专业的机构直接告诉投资者公司的价值，这就是双向报价。当企业不需要做市商的时候就在场内主板市场，需要做市商的时候，就应该在场外新三板市场。

不过我倒认为，现在新三板企业走得越多越好，它们走得越多，对新三板的压力就越大，压力越大改革的动力就越大，它们都不走我倒着急了。如果它们都不走，人们会说新三板不错，没必要改革，它们走把新三板的问题暴露出来，适当给股转压力，有什么不好呢?

最后，我想对转板的公司说两句话，第一感谢它们，因为它们的出走暴露了新三板的问题，推动了新三板的制度改革;第二祝它们转板成功，因为转板的路是非常艰难的。

生成海报

免责声明：本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿，凡在本网站出现的信息，均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性，但不保证有关资料的准确性及可靠性，读者在使用前请进一步核实，并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏，概不负任何法律责任。任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时，应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明，并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后，将会依法尽快联系相关文章源头核实，沟通删除相关内容或断开相关链接。