分级保本昨日黄花 基金公司抓紧回归投研之路

文|北京商报

2月24日讯，继保本基金发展受阻后，“以折扣率换回报”的定增基金也迎来变局，投资“红利”消失，证监会最新发布的再融资新规让定增套路空间再度收窄，未来定增基金的收益率势必也会受到影响，有分析人士预计，定增基金的成立数量将大幅减少。而眼下除了定增基金，一度成为市场爆款的保本基金、分级基金和委外定制基金如今发展均遭掣肘，监管套利难再，而究其根本，乃是倒逼基金公司回归主动管理、服务中小散户的主赛道。

定增基金迎变局

再融资新规指导意见靴子落地，定增市场生变。证监会日前下发了《关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，从定价机制、规模、频率三方面对定增市场做出限制。虽然市场对再融资新规的下发早有预期，但是未经过征求意见直接下发新规对于市场来说仍然带来了不小的震荡。

据了解，再融资新规以下几方面要求成为看点。首先明确将配套融资定价基准日由董事会决议公告日修订为发行期首日。这也意味着，“随行就市”后溢价空间将不复存在。

此外，“定增拟发行股份不得超过发行前总股本的20%”、“距离前次募资到位日原则上不得少于18个月”等硬性要求，迫使多家上市公司定增项目被迫搁置，可能波及的上市公司达86家，共计划定增募资1749亿元。值得一提的是，上述规定采取新老划断的实施方式，已经被证监会受理的定增项目将不会受到太多影响。

财通基金定增研究中心相关负责人表示，短期来看，定增投资出现“降温期”，不过由于存量的定增产品被市场吸收仍需一段时间，下有量托底，上有量控制，总体影响温和。如火如荼的定增市场被浇上冷水，参与上市公司定向增发为主的定增基金也随之受到波及。

据了解，定增基金收益主要来源于三方面，折扣、个股成长性和市场波动性。融资新规使上市折价空间缩窄后，定增基金将会在数量、规模、收益上出现三重降。盈码基金研究员杨晓晴表示，受新规影响，未来定增市场规模明显缩小，这势必影响到定增基金的数量和规模，另外定增产品的定价方式向市场化方向靠拢，或将削弱折价套利的优势，定增基金收益会打折扣，这也不利于定增基金规模的扩张。

事实上，早在2015年，已有几家公募陆续“试水”公募定增基金。截至2015年末，4家公募机构发行的4只公募定增基金累计规模为65.34亿元。去年，定增市场发展火热，定增基金数量规模出现大幅上涨，2016年四季报数据显示，截至2016年12月底，已有17家公募基金公司累计发行了31只公募定增主题基金，基金资产净值累计为449.66亿元。Wind数据显示，截至2月21日，市场上共有43只定增基金成立，总规模近550亿元，目前还有2只定增基金产品在证监会基金募集申请表中等候审批。

分级保本昨日黄花

除了定增基金外，去年“大刀阔斧”在公募市场发行的委外定制基金、避险神器保本基金、牛市中风靡一时的分级基金，均受到不同程度的监管，监管“风险管控”意识浓厚。

在牛市中实现规模“大跃进”的分级基金，因其高杠杆和折溢价套利属性，在牛市受到投资者和基金公司青睐。不过随着牛市的结束，踩点进场又缺乏专业投资知识的投资者遭遇用脚投资，一时间损失惨重，随即，监管层暂停了对分级基金的审批，分级基金产品发行退出历史舞台。

牛市结束后，市场大盘萎靡不振，投资者避险情绪激增，弱市中，具有避险优势的保本基金得到生长空间，同花顺(300033,股吧)iFinD数据显示，2015年下半年以来，共成立98只保本基金，远超前12年保本基金发行数量总和，发行规模高达2322亿元，占全部保本基金的72%。不过在批量发行的背后，保本基金产品发行同质化、基金公司与担保机构秘密签订反担保协议等风险隐患引起监管层注意，为打破保本的“刚性兑付”预期，证监会日前发布《避险策略基金指导意见》，保本基金将逐步成为小众产品。

去年下半年，“资金荒” 促使着委外资金大举进入公募市场，委外定制基金应运而生。不过风险也随之滋生，一旦机构撤资，将会遭遇基金净值剧烈变动，存量资金无法正常运行而沦为僵尸基金。因此，去年底证监会要求基金公司上报产品时区分“定制版”与“大众版”，今年以来已经暂停了委外定制基金的审批工作，近日，监管层召集全国多家公募基金相关人士召开内部讨论会，对委外定制基金细节内容做出研讨,委外定制基金也迎来监管约束。

倒逼回归主赛道

从分级基金、保本基金、委外定制基金，再到受如今再融资新规影响的定增基金，看似是监管在“打压”市场，但实质上是在倒逼公募基金公司回归主动管理，加强投研能力，而并非跟风地选择同质化发行去冲规模，将精力更多地用于做好产品业绩和风控管理上来，真正服务到更多中小投资者。

然而，近些年的状况却是公募基金的普通投资者占比正在逐渐缩小。数据显示，截至2015年底，个人投资者持有基金规模占比下降至42.3%，而机构投资者持有基金资产占比一跃攀升至57.7%，以近六成的比例替代个人投资者首次获得公募基金市场的投资主体地位。而2013年、2014年，公募基金的个人投资者持有资产占比分别为73.19%和68.92%。

随着去年机构委外资金的大量涌入，机构客户在公募基金中的占比更是继续大幅提升，由此带来的，便是普通投资者在公募基金的话语权将被边缘化，基金公司近年来也愈发难以留住散户的心。

在投研实力方面，通过最近一次的“股灾”也不难看到，公募基金投资存在牛市盲目加仓加杠杆冲业绩，缺乏避险意识的弊病。中国基金业协会会长洪磊也曾坦言，在与投资者关系方面，基金公司大量存在长期投资让位于短线炒作、结构化产品大量兴起，投资者长期利益让位于短期波动收益，导致加剧投资者风险暴露。

而今，保本、分级、委外定制基金等受到监管约束，旨在倒逼公募基金行业回归投资、管理的本源，依靠公司自身主动管理能力获得投资者的认可，而非所谓的“捷径”提升自身管理规模。总体来说，是出于维护市场长期稳定稳健发展、提前规避潜在风险、保护中小投资者利益的目的。

严监管下新机遇

在监管正本清源、引导基金投资回归主动管理的目的下，昔日风靡一时的基金产品纷纷跌下神坛。不过部分业内人士表示，对于2017年新的投资机会仍然有所期待。

杨晓晴表示，2017年公募基金发展将向“防风险、稳收益、投资策略多样化”方向发展，FOF基金、量化投资、权益类产品或成年内亮点。

去年，A股市场持续震荡萎靡，权益类基金表现不尽如人意。不过，今年初，基金公司对今年股市行情集体唱多，预计2017年权益市场将迎来生机。杨晓晴认为，从目前市场情况来看，2017年股市或将出现趋势性上涨或明显的结构性投资机会，权益类基金由此受益出现回暖;另一方面，2017年货币政策由“宽松”转为“稳健中性”偏紧的流动性不利于债券投资，叠加资产荒影响，便会引流资金到权益类资产，预计2017年权益类基金规模将扩大。

新年投资机会除了寄希望于权益类基金产品外，公募FOF产品的推出也备受业内期待，去年公募FOF破冰后，基金公司跃跃欲试，积极上报相关主题基金。市场预计首批FOF产品将于今年6月相继成立，FOF产品的发行将为公募基金行业带来新的活力。“2017年监管趋势将进一步升级，全面贯彻"防风险"政策，在此背景下已获批具有低风险稳收益特征的FOF基金或将迎来大发展。”北京一家大型基金公司市场部相关负责人表示。

此外，量化基金在去年的震荡走势中大放异彩，意味着智能投顾在震荡市中开始释放自己的魅力。随着人工智能的发展，阿尔法狗屡屡战胜人类大脑的实例不断增加，智能投顾正受到越来越多的投资者认可。

值得一提的是，今年以来，港股市场迎来生机，一度站上4000点，投资于香港市场的相关主题基金业绩也水涨船高，八成沪港深主题基金获得正收益，沪港深基金或会成为今年的布局重点。

另外，国内资产荒加剧，投资者海外资产配置需求与日俱增，QDII基金也将在今年继续获得发展良机。广州一家基金公司相关负责人表示，虽然QDII基金外汇额度已经暂停审批，但是并不影响公司布局相关主题基金，目前公司已经招聘了一些做海外投资的投研人员，希望可以在QDII基金上实现突围。

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