拿什么拯救你，我的新三板？

文丨 刘信凤

12月6日讯，最近几天，王亚伟割肉中科招商浮亏超50%的新闻，再次引爆新三板私募基金经营惨淡的话题，也将新三板流动性危机又一次推向风口浪尖。

新三板挂牌企业的首要目的是融资，而融资方式一直在更新，从私募基金、私募债再到最近被多方关注的私募可交换债(EB)，一路跌跌撞撞走过来，新三板的流动性危机一直相伴相随。

一、私募基金发行遇冷

与公募基金、券商资管计划相比，私募无疑是新三板市场投资的主力军。尤其新三板私募做市制度的推出，使得私募基金在新三板的关注度更上一层楼。

反观现实，私募基金的生存现状并不乐观。数据显示，截至三季度末，市场上共有1700多只新三板私募基金产品。其中有492只产品于今年前三季度成立，去年同期成立产品数量为893只，今年新发产品较去年同期降幅约为60%。从具体成立情况看，今年一季度成立258只，二季度成立171只，三季度成立63只，成立数量呈每季度递减的趋势。

据基金业协会数据显示，今年共有38只新三板私募基金提前清盘，仅有一只新三板私募产品是正常清盘。此外，据私募排排网数据显示，截至12月4日，合计178只新三板私募基金中，仅有49只产品今年以来收益为正，实现正收益的概率仅为27.52%，超七成产品面临负收益的窘境。

二、定增陷入恶性循环

无独有偶，新三板融资规模也呈季下滑趋势，数据显示，一季度有883家企业实施完成了891次增发，募资总额425.95亿元;二季度有743家企业实施完成745次增发，募资总额297.23亿元;三季度有488家企业实施完成490次增发，募资总额为216.39亿元。

在新三板融资规模逐季下滑的过程中，定增破发已经屡见不鲜。在今年已实施完成的定增案例中，已有469个案例定增价格破发。其中，249个定增项目股价惨遭腰斩，跌幅最大者高达99%以上。另有865个定增实施的方案尚未有最新成交价，无法计算盈亏。

探究发现，新三板市场流动性不足的问题，是导致企业定增陷入困境的直接原因，甚至引发“低流动性——折价定增——低股价——低流动性”的恶性循环。在定增不能有效实现融资目的的同时，新三班中小企业开始将目光转向私募债。

三、私募债违约风险不断发酵

据不完全统计，今年7月份以来，共有9家新三板公司公告发行私募债，募集金额从500万元到1亿元不等，总融资额达3.37亿元。尤其是11月计划发行私募债的公司增至4家，呈现增长的趋势。

私募债发行提速并未真正解决新三板流动性危机，甚至引发私募债违约不断。先是中成新星发行的“12中成债”打响新三板违约第一枪，在新三板摘牌。再是华协农业发行的“515013私募债”四期全部违约，公司股票停牌至今。即使是私募债发行井喷的11月份，也有迪浩股份私募债违约事件发生。私募债违约风险在新三板市场不断发酵。

四、私募EB是否能拯救新三板

新三板整体融资环境不断恶化的同时，参与各方也在积极寻求解决之道。目前，已有愈来愈多的券商投行、私募机构人士对私募EB产品在新三板市场复制的可行性进行研究和讨论。

据业内人士介绍，对投资者而言，私募EB同时具备债券和股票两种属性。当市场无法满足换股条件时，投资者可以获取合理的债券利息;而当满足换股条件时，投资者可以把债券转换为股票，将来可以在二级市场卖出获得收益。

从制度层面来看，目前私募EB的发行人仍然局限在上市公司股东层面，而新三板公司股东作为私募EB发行人仍将面临发行标准、交易场所、市场认知等多重亟待解决的难题。

乐观人士预期，私募EB不仅可以有效激活新三板市场的流动性，同时解决了资金退出难题。但是部分悲观人士认为，高收益往往伴随高风险，私募EB同样存在违约的风险。

而私募EB是否能够拯救新三板?让我们拭目以待。

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