钱紧与资产荒并存 债市跨年“红包”不好抢

文|中证网 王娇

11月30日讯，在经历连续三周的大幅调整后，债券市场进入难得的休整期。目前10年国债收益率回落至2.85%一线，较11月中旬下行约5BP;近日备受机构青睐的30年期国债更上演火爆行情，短短几日内，其收益率已向下修复逾13BP。

近期收益率的震荡下行，令不少市场人士重燃对跨年“红包”的期待。从历史经验来看，债市一般都存在所谓的跨年配置行情，即每年12月份到次年的2月份，收益率在配置需求的推动下较大概率会出现下降。

分析人士指出，在“钱紧”与“资产荒”并存的背景下，配置需求仍是债市的“稳定器”，若后续资金面表现好于预期，尤其美联储加息“靴子”落地后，人民币贬值压力若阶段性缓解，债市的跨年配置行情仍可能出现。不过短期来看，经济基本面企稳、通胀预期升温、人民币汇率承压、货币政策中性偏紧、监管趋严等利空因素带来的风险依然存在，债市调整难言结束，今年的跨年“红包”或许会明显缩水。

债市明显企稳

28日，债券市场延续窄幅震荡格局，截至收盘，10年国债收益率下行约1.5BP;近日来被保险机构等青睐的30年国债表现仍鹤立鸡群，收益率继续明显下行约3BP。

在连续三周的快速大幅调整后，随着市场情绪的恢复，上周开始债券市场进入难得的平稳期，利率债收益率短端小升，长端稳中有降，显示前期受海外情绪影响骤升的收益率出现一些修复。Wind数据显示，11月17日至28日，7年期国债收益率下行约2BP至2.83%，10年期国债收益率从2.91%下行至2.85%，30年期国债收益率更大幅下降13.56BP至3.24%。

受二级市场回温影响，一级市场发行也明显改善。据中信建投证券最新周报数据，上周各期限利率债发行认购倍数均在2倍以上，10年期和20年期利率债认购倍数依然在3倍以上;同时，与前一日市场收益率相比，上周债券发行利率出现大幅度下行，10年期国开债发行利率下行至3.1795%，较市场利率下行了4BP，10年期进出债发行利率下行至3.2938%，较市场利率下行了8BP。

“配置需求仍是债市的‘稳定器’，导致收益率反弹至2.9%左右时遇到较强阻力。”分析人士指出，海外市场对特朗普新政等已给予充分反应，在理财委外、保险等配置压力仍然较大的背景下，加上中期基本面对债市仍有利，国内债券收益率也出现明显的企稳迹象。

跨年配置行情仍可期

近期收益率的震荡下行，令不少市场人士重燃对跨年“红包”的期待。从历史经验来看，债券市场一般都存在所谓的跨年配置行情，即每年12月份到次年的2月份，收益率在配置需求的推动下较大概率会出现下降。有观点认为，在“钱紧”与“资产荒”并存的背景下，配置需求仍是债市的“稳定器”，若后续资金面表现好于预期，尤其美联储加息“靴子”落地后，人民币贬值压力阶段性缓解，债市的跨年配置行情仍有较大概率出现。

据悉，收益率容易在12月份到次年2月份这段时间出现下降，背后是有依据的。首先，年底年初一般都是债券供给最少的阶段。其次，从投资者角度来看，一年之计在于春，尤其是对于银行自营资金而言，早买早收益，如果不判断来年收益率会持续上升，那么与其等待更好的收益率买点，不如更早买入，更早获得票息。再次，对于一些交易型资金而言，一年结算完毕后，来年又是新的一年，交易的动力会增强。

中金公司指出，今年来看，尽管资金面偏紧导致金融杠杆放缓，抑制了部分配置需求，但明年会出现反脱媒趋势，各种高成本负债渠道的规模都会有一定放缓，比如债券回购、同业负债、理财规模、保险规模等，取而代之的是银行传统的存款等表内资金驱动加快。银行表内依然缺资产，尤其是房地产调控趋严的背景下，一旦房贷放缓，银行自营资金只能通过增加债券配置来支持资产规模扩张。国债、地方债等资产尽管绝对收益率低，但由于不占用风险资本，且票息免税，综合考核成本和收益，对银行而言仍是吸引力很高的资产。对于其他表外机构而言，配置压力依然较大，虽然近期委外速度有所放缓，但仍有不少欠配资金等待释放，一旦市场企稳，这些资金会重新出来。

“当前‘资产荒’背景仍未改变，随着不利因素缓解，未来债券市场的收益率也将重新下行。当前银行理财及其委外资金依然充裕，险资缺资产的情况也未改变，债市一旦企稳，配置资金的进入将会有力推动收益率的回落。”中信建投证券表示。

“红包”或明显缩水

尽管跨年配置行情仍可能重现江湖，但在“钱紧”的掣肘下，今年债市的跨年“红包”或许将明显缩水。多数机构分析认为，供给压力小、配置压力大，“资产荒”仍有利于中长端利率，但经济基本面企稳、通胀预期升温、人民币汇率承压、货币政策中性偏紧、监管趋严等利空因素带来的风险依然存在，债市调整难言结束，今年的跨年“红包”也并不那么好抢。

从外部环境看，在美联储进入加息周期的预期下，美元的超强势表现令人民币汇率持续承压，资本外流愈演愈烈，海外债市情绪也依然谨慎;从内部环境看，经济边际改善迹象明显，短期通胀压力较大，叠加“去杠杆、防风险”的政策基调，货币政策难以进一步宽松，资金面紧平衡格局料延续，同时银行理财加强监管、纳入MPA考核、净值型转型加速、委外控杠杆等均可能导致理财配置需求弱化。

国金证券进一步指出，除之前一直强调的通胀中枢易上难下、投资数据不会大幅下行等基本面情况，以及货币政策难以更加宽松的资金面情况外，还有两个可能被忽视的问题，一是出口的被低估和被忽视，二是同业负债规模和成本不断高企对资金面的扰动以及债市的隐忧。该券商分析师认为，目前的债券价格没有完全反映这两个变量的因素，一旦逐步显现，债市压力更大。

不过业内人士也认为，目前债券收益率尚不具备持续上升的基础。如中金公司表示，中国的经济复苏力度相对没有美国那么稳固，尤其是在房地产调控的背景下，未来一两个季度经济仍存在下行压力。而大宗商品价格上涨带来的通胀预期并没有缓解目前资产荒的压力。企业层面的补库存和增加固定资产投资目前都尚不明显。企业加杠杆意愿偏弱加上居民加杠杆受到调控，金融机构整体仍面临资产配置压力。

综合机构观点来看，在“钱紧”和“资产荒”并存的背景下，债市仍受美联储加息渐近、人民币汇率承压、资金面波动加大、去杠杆预期升温等利空压制，同时也面临经济中长期下行风险、广义信用收缩以及机构资产再配置等利好，总体来看，短期内债市预计将维持震荡格局。

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