“定增取消”传言引爆资本市场 消除乱象还定增健康“成长”

文| 周生龙

11月25日讯，11月23号晚间，一条有关定增的传闻在各大投行微信群中广为转发，甚至有些标题用了“定增要被取消”的说法，要给这个市场“搞点事情”。刚看到这个“消息”时我也是很激动啊，这可是能出爆款文章的 啊，我用颤抖的手点开文章，仔细地阅读具体内容，心情反倒渐渐平静下来，看完之后淡定地关掉链接，给起这样标题的伙伴写了个“大写的服”，心中却分明在吼道：说好的定增取消呢，我西瓜都切好了你就给我看这个!

好吧，我承认这都怪我自己坐的车还太少，老司机多带带我慢慢就会习惯了。

咱们还是先来看看这个传闻大体讲的内容吧，它大概表述了有关再融资的以下六点政策变化：

一是要求融资间隔一年;

二是不允许变更投向;

三是鼓励配股，公开增发;

四是不建议甚至取消非公开发行;

五是鼓励市价发行;

六是限制融资规模。

对于传闻内容，监管层尚未出面证实，据接受证券时报·券商中国记者采访的多位投行人士表示，该消息并未得到任何渠道的验证，而且定增取消是不可能的。“网上传闻所起的标题是为了博眼球吧，文内却是在说修订规则，提高门槛。”一家拟上市券商资深投行人士称，如果定增真停了，受伤的可是整个市场。经过众多媒体向业内人士求证之后，得出的结论是：虽然取消一说没有得到证实，但对定增市场进行调控却是不无可能的，甚至种种迹象表明，现在已经处在微调之中。

传闻虽假，但是无风不起浪，定增变味、脱离了监管初衷已经是不争的事实，这也严重阻碍了定增在我国的健康发展，业内人士普遍认为审核从严必将是大趋势，是为拯救定增必须要做的努力。

定增简介

上市公司再融资可以通过权益类融资和债务类融资两种方式完成，定增(即非公开发行，俗称定向增发或定增)是权益类再融资三种方式中的一种，其余两种为配股和公开增发，具体分类如下图：

具体到定增来说，可以简单的理解为上市公司非公开发行股票，会由不超过十个投资者参与，个人投资直接参与的非常少，一般是通过机构的募集去参与投资，投资门槛非常高。

定增的一大特点是打折买股票，也就是发行折价。现在一般的折价空间有 10% 到 30%，这一折价空间俗称“安全垫”。但是由于资金大量涌入，监管不断加强，定增折价发行的安全垫正被不断压缩。现在，一年期折价率已不到10%，一些公募定增基金甚至不惜溢价报价抢定增。

Wind数据显示，截至2016年11月13日，增发日在上周的定增项目募资总额为235.90亿元，其中一年期项目的平均折价率9.12%，三年期项目平均折价率则较前周小幅下降至27.72%。折价空间有进一步收窄的趋势，窗口指导和一系列的政策都在把定向增发价格往市场价方向引导，这也是定增市场正在面临的市场环境变化。

定增的另一个特点是锁定期，有一年或者三年两种，到期才能退出，但是去年以来定增市场上出现了定增公募基金，这就给定增投资增添了流动性，这也是未来市场上比较热门的创新产品。

定增的魅力

一、对上市公司

上市公司做定增有很多目的，大致可分为以下五种：一是实际控制人做资产植入，通过定增把另一部分资产装到上市公司里面;二是集团整体上市;三是壳资源重组，一个壳公司没有价值，但是很多其他的未上市公司有大量壳资源的需求，通过定增的方式完成借壳上市，同时募集配套资金，这是非常常见的方式。四是有一些上市公司做项目融资，如新建一个工厂，或者补充流动资金，改善财务状况类。第五种是上市公司引入战略投资者，这时一般都是发行三年期定增，比如前段时间复牌的罗莱生活，就是非常典型的引入战略投资者的类型。

对于有融资计划的上市公司而言，定向增发具有很大的吸引力：

1)定向增发并不面向所有投资者，因此管理层对于上市公司的定向增发没有关于公司盈利等相关方面的硬性规定。

2)定向增发一般采取与战略投资者协商或券商代销的方式，佣金费用要小于公开增发的余额包销方式，减少了费用支出。

3)由于定价基准日往往设为董事会决议公告日，离正式发行尚有很长一段时间，使得机构投资者有机会以相对二级市场更低的价格完成认购，尤其是大股东也参与定向增发时，易于受到资金追捧。

4)相比其他融资方式，定向增发要求门槛低、操作灵活、定价方式灵活，在审核程序上也相对简单。

二、对投资者

对于投资者来说，定增也有着难以抗拒的吸引力：

1)定向增发项目的收益通常颇为可观，这是由于定向增发本身的特点决定的。

2)定向增发的股票本身安全边际高。由于定向增发须经上市公司有可行性项目、主承销商认同、证监会审核批准等多层把关，因此实施定向增发的一般都是较优质的上市公司。而且，定向增发往往意味着优质资产的注入，继而对上市公司本身形成中长期利好，为股价的上升提供了基本面和预期的支持。

3)定向增发的股价通常具有10-30%的折价率，享有“批发”价格的优惠。另外，相比通过二级市场进行大规模的增持，定向增发具有一次性、低成本的优势，不会发生在二级市场大量购买会推高价格的情况。

基于上述优势，目前定向增发已经成为资本市场上最受欢迎、也是最重要的股权融资方式了，其他方式早已被边缘化。

定增市场目前的乱象

尽管定增对上市公司和投资者都有着极大的魅力，但是目前我国的定增市场却乱象丛生，这种乱象也就成了“定增取消”传闻的温床。

北京某中型私募总经理对定增市场的乱象有如下一番评论：

定增已经推出很长时间，在市场中，定增更多成为大股东、内部投资人获利的工具。

现在定增呈现出很多乱象：第一，定增是打折的，拿多少折扣，谁能拿到额度，拿到额度怎么样，里面猫腻太多;第二，定向增发，拿到好公司额度并不容易，需要靠关系;第三，参与的人通常与上市公司签了各种各样保底、回购的协议，对公众股东构成不公，定增滋生了很多套利空间;第四，有些定增看着拿三年，不见得真的持有三年，他们通过别的方式可以走。

多数情况下，定增在A股市场演变成少数人获利的工具，这是不合情理的。我们觉得应该被改进，坚决支持对定增的收紧。

定增套利背后，其核心矛盾是市场供不应求。新股审核制度比较慢、供给不足，造成市场有大幅溢价，这种情况下大股东的股票很贵，他们倾向于利用定增手法拿资产和钱进来，去做并购重组和借壳。

这种情况下，第一，定增催生太多类投行行为，产生劣币驱逐良币的情况，好的公司要排队IPO，垃圾公司可以利用高股价、讲故事收购另一个公司，做根本实现不了的对赌;第二，定增并不公允，普通散户被排除在交易之外，定增向特定投资人发行，怎么确定特定投资人，谁有资格成为特定投资人，有没有披露其他股东不知晓的内容，有没有签订其他股东没法享受的条款，这就变成了黑箱操作，变成了股市的抽血机。

今年通过股东大会的定增一万亿，新股发行才几千亿，大部分的钱流到了少数特定投资者的口袋里。最近五年定增基金越发越多，而且这些基金的收益率都高的惊人，08年到现在复合收益率超过50%，而且很多定增基金还加杠杆在做，这是市场不公平的体现，慢慢演化为毒瘤。

作为市场一线从业人员，他可以说是替定增这个无发言语的宝宝苏出了心中的苦。

消除乱象，促进定增健康发展

目前定增市场的乱象已经严重阻碍了它在我国的健康发展，业内人士普遍认为审核从严必将是大趋势，是为拯救定增必须要做的，所以对于传闻中暗含着的将要加强监管的可能性，业内人士纷纷表示赞同。

深圳一大型财富管理机构负责人称，“定增上万亿的市场，如果说叫停就叫停，让这些钱流向何处?”

“不可能全面叫停，有可能提高标准，规则明确好过没有时间表，好项目永远是稀缺品，定增应从全民化回归专业化。”浙商资管权益投资总部负责人陈旻23号也在公司微信号中表示，一刀切地叫停显然不符合市场规律，没有定增，金融支持实体经济就成为一句空话，特别是在最高层三番五次提到的“提高直接融资比例”这个背景下。‘控价控量控节奏’可信度较高。”事实上，今年以来监管部门基本是这样操作的，背后的逻辑是“严控机构勾结上市公司、大股东、各类资金，利用定增和并购重组，无规则无底线套取利润，掏空上市公司”。说白了监管部门的目标是要规范定增市场，清掉汤里的老鼠屎，有利于再融资市场长期健康发展，而不是连汤一锅倒。

希望这个传闻能起到警醒的作用，不要让本来极具魅力、深受市场好评的定增被“玩坏”，那时“定增取消”的谣言就变成伟大的预言了。

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