博弈资本市场 听其言更要观其行

文|上海证券报

11月7日讯 在上周格力电器的股东大会上，当家人董明珠的一席发言成为市场上的争议热点。批评者和支持者各有其人，尤其在格力电器是否尊重中小股东利益这个焦点问题上，双方意见针锋相对，完全不一样。

我们无意于判断格力股东大会上的这一幕。但对于资本市场上的类似争议，笔者有一个经验性的做法，就是，听其言更要观其行。

一家上市公司是否尊重中小股东的利益，不因其高管的待人接物而定，而要看其管理团队日常的所作所为，是否真正考虑中小股东的切身利益。同样，一家资产管理公司是否尊重基金持有人的利益，也不取决于公司的宣传口号、高管访谈的内容为何，更重要的是这些公司在关键时刻的作为，究竟是照顾了哪个方面的利益。

比如，上海有一家被公认为“高度重视持有人利益保护”的知名基金公司，历史上就经常在其产品出现申购赎回套利机会的时候，向大型保险机构做营销工作，当然这个做法是很隐蔽的。

但是这样的时点营销，势必导致新进的大型机构摊薄其他基金持有人的潜在净值增长。最终牺牲的是对公司更忠诚的老基金持有人的利益。因此，这家基金公司究竟是否如对外宣传的那样以持有人利益最大化为目标，是值得打个问号的。

再比如，在一些关键时点，当业绩和规模之间要做抉择的时候，或业绩和人情之间要做抉择的时候，基金管理人团队的价值取向就表现出来了。

中国A股市场每隔两到三年就会出现一个“爆款产品”，这样的产品通常会在某个时点达到一个空前旺销的状态。这个时候，通常其投资团队也开始遇到投资瓶颈。这就是个关键时点。

通常，追求规模的基金公司都会在这个时候拼命地发行产品圈入资金，而置后续的投资考验于不顾。而相反的，有些基金公司则会有意识收敛其发行规模。后者的作为显然要比前者更加重视投资者利益的保护，但这种“牺牲”经常是“于无声处”的。在市场焦点中，桂冠永远是那些募集了巨大规模、创造了销售纪录的基金。但“忠诚于持有人利益”的桂冠应该戴在后者的头上。

类似的，作为大型基金公司，在资本市场中经常要面临“人情票”的考验。一家上市公司的股东大会提案并不理想，但是担任主承销商的机构是基金公司的重要关系户，于是有些应该被否决的提案却顺利通过了。

有些券商的研究内容并不理想，但是研究所负责人的“面子大”、“路道粗”，于是在新财富的投票中也占了些许便宜。有些基金管理人认为，这类“人情票”，给出去的是人情，是没有标价的，因此也不涉及持有人利益。但从另一个角度看，基金管理人的投票权是持有人赋予的，因此应该向着最有利于持有人的角度去投票，这才是“受人之托，忠人之事”的本意所在。基金管理人投“人情票”，其实无异于滥用代理权，也无异于做损害持有人的事，这是践踏信托原则的作为。

基金公司如何说，只是很小的一方面，怎么做才是关键!

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