刘英：史诗级股灾面前，中国是否全球避风港？

作者刘英，中国人民大学重阳金融研究院研究员。财政部首批PPP专家，多次参加部委和地方政府专家咨询会。研究领域为宏观经济、国际金融。

一周内，美国两度发生股市与美股期货双熔断，美股带动全球股市连续三周下跌的态势用血雨腥风都难以概括了。2月28日一周道指已下跌12.84%，本周出现黑色星期一，大跌超过7%，触发双熔断。

3月12日周四道指大跌2352.6点，跌幅9.99%，再次双熔断，创下1987年以来单日最大跌幅。恐慌加剧了市场踩踏，从2月24日的27960.8点跌到21200.62，道指17天累计下跌6760.18点，跌幅高达24.18%。全球股市上演了史无前例的“史诗级”股灾。

美股再现双熔断引发全球股市踩踏

全球股市几乎无一幸免，欧洲各国股市也跟着创下了历史记录，巴西一日内大跌超过15%，接连两次熔断，美国、加拿大、泰国、印度尼西亚、菲律宾、韩国、巴基斯坦、印度、巴西和墨西哥等十多个国家股市一日全都熔断。全球从年初至今股市上涨的国家屈指可数。

此轮全球股灾的跌势已经接近大萧条和2008年金融危机时期，周跌幅在近120年来的美股十次股灾中也是名列前茅，可与一战、大萧条和2008年金融危机期间的股市比肩 。

从年初至今，全球股市只有中国、越南等五六个国家涨幅为正。尽管美联储提前两周大幅降息50个基点，多国也同步跟进，但是依然不能控制股市断崖式下跌的态势，降息提供的流动性并未转化为阻止市场下跌的动力。

美股大跌不仅带来了全球股市的踩踏，而且引发油价暴跌，从一月初的65美元直接自由落体跌到每桶30美元附近的水平，年初以来作为避险产品黄金价格震荡上扬，但从周二开始也连续三天大跌，已跌去年初以来涨幅的一半，比特币一日内暴跌30%，美债收益率出了30年期全部收于1%以内。

种种迹象表明，连续三周下挫的股市已经应发市场流动性急剧收缩。截至目前美联储作为央行最后贷款人角色所补充的流动性尚不足以拯救股市。而股市踩踏、油价等大宗商品价格暴跌、美债收益率下滑、黄金先涨后跌现象只有在金融危机中才会同时出现。

新冠疫情仅仅是压倒骆驼的最后一根稻草。截至目前新冠全球确诊患者超过13万例，意大利和伊朗都突破一万例，韩国接近八千例，法国、西班牙、德国两三千例，美国、日本（加上钻石公主号）超过一例，超过百例的国家有25个，欧洲几乎全部国家、美国几乎全部州都发现确诊新冠病例。疫情在全球的迅猛发展，而且远未看到疫情拐点在哪里，这成为导火索引爆了金融市场恐慌情绪。

新冠疫情中外早已分化

新冠疫情是一场没有硝烟的战争，是一场危机，是一场大考，中国率先交上了接近满分的答卷了。在不到一个月多的时间里，中国快速而高效地控制住了新冠疫情，目前全国除武汉之外的新增病例基本都是海外输入，彻底战胜疫情的胜利正在向我们招手。

但全球特别是欧美疫情发展却不容乐观，各国都在担心美国疫情发展情况，虽然国会批准了一项总额83亿美元的紧急支出法案，以遏制新冠疫情在美蔓延，但面对疫情，美国此前所做的却是捂盖子多于查找病例，而且由于美国大选在即，美国疾控部门对疫情的淡化，美国民众对于疫情的传播并不太在意。

坊间甚至流传着全球疫情看美国，美国看西部，西部看洛杉矶，洛杉矶人民在跑马拉松，照跑照吃照喝的消息。由于没有全面筛查和使用试剂盒检测，近日美国疾控中心主任回答记者提问表示在流感1.4万死亡病例中确实有新冠病毒患者。

WHO先是把新冠疫情列为国际关注的突发公共卫生事件，近日更评估和宣布为新冠肺炎已具有“大流行病”（pandemic）特征。

股灾背后的经济原因分析

疫情初起，美国宣布禁止疫情严重国家人员进入，宣布实施欧洲旅游禁令。对于以消费为主拉动经济增长的美国，疫情直接打击消费必然会拖累其一季度二季度经济增长。油价暴跌固然有供给侧OPEC和俄罗斯无法达成协议的原因，但疫情导致的供需面大幅错位才是油价自由落体的根本原因。

疫情冲击经济，抑制需求，而对于沙特、俄罗斯等以油气为主要财政收入来源的国家，油价下跌再减产无异于雪上加霜，政府收入将无以为继，所以这次沙特与俄罗斯互不相让，沙特更以成本优势宣布增产，最终导致油价短期内创记录的跌幅。 

疫情只是美股及全球股市暴跌的外部诱因，经济动能、经济结构、经济质量本身问题才是经济内在的因素。昨天美股大跌近10%，美联储、纽联储股市下跌中赶紧出来喊话提出1.5万亿回购计划，给市场注入流动性。但是面对失血严重的资本市场，美联储并非是能止住大出血的绷带，而可能只是对小伤口进行封闭的创口贴。

2008年金融危机和2009年欧债危机以来，美欧都是采取量化宽松货币政策，靠大量印制的便宜钱撑起股市，美联储资产负债表至今还没来得及瘦身，而降息空间已经有限，眼看要跌到负利率了。疫情的冲击使得市场产生强烈的通缩预期，而作为最后贷款人的美联储几乎已弹尽粮绝，并不能止住金融危机和经济衰退，只能是缓释。

美欧其实并没有彻底走出金融危机和欧债危机，欧洲央行、欧洲多国和日本早就是负利率了，量化宽松加负利率，货币政策几乎已没有回旋余地，薄弱的力量很难支撑住泡沫很多的股市。历史证明连续股灾将引发金融危机，金融危机如得不到及时救助，会蔓延传导到实体经济引发经济危机。经济学诺奖得主、准确预测了2007年次贷引发金融危机的希勒认为美股高估40%。全球各大机构纷纷下调今年经济增长预期，国际金融协会预计今年全球经济增长在1%附近，美国在1.3%。

为降低疫情影响提振经济，各国及国际组织的救市举措已经开始，国际货币基金组织拿出500亿美元低息无息贷款用于战疫，世界银行拿出150亿美元用于支持战疫。中国宣布加码政策性金融3500亿，专项再贷款、再贷款再贴息8000亿元，积极的财政政策更加积极有效，稳健的货币政策更加灵活适度。美国也已批准增加83亿美元应对新冠疫情。

中国经济成为全球的避风港

作为全球第二大经济体， 中国对世界经济增长的贡献率超过30%。消费方面，中国经济增长动力依然十足，中国消费市场已经超过美国成为全球第一大市场，成为拉动中国经济增长的主力，消费对GDP的贡献率接近60%，被压抑的消费正在等待释放和报复性反弹。

投资方面，当前中国已率先走出新冠疫情的阴霾，复工复产恢复经济，中国要发挥世界经济定海神针的重要作用，通过新基建投资、制造业投资和房地产投资在内的投资三驾马车拉动中国经济。

在数字经济时代新模式、新产业、新业态、新公司层出不穷。中国有着全球领先的移动支付、电子商务、跨境电商、8.5亿网民和全球最多的智能手机使用人口，拥有数字经济发展的巨大基础。但目前中国数字经济只占GDP的1/3，与美国接近60%的占比还有巨大空间。今年全国5G网络的全面铺开和大量的新基建投资将带来数字经济发展的空前机遇。

而中国资本市场直接融资占比不到20%，与欧美日等国的70%以上的占比相比还有巨大的发展空间，不仅如此，今年是外商投资法实施第一年，中国金融业对外开放力度空前，外资股比限制全面放开，外国金融机构、外国公司、外国资本蜂拥而至，这都为新产业、新业态的融资与发展创造了条件。

之所以中国是避风港，不仅是因为大量外资涌入，而且从中国金融自身增长潜力和发展前景看，中国经历了多年的金融供给侧结构性改革，企业杠杆率下降，上市公司质量大幅提升，资本市场估值也在合理区间。而实施注册制改革资本市场迎来蓬勃发展期，中国直接融资占比不足20%，而欧美日等发达国家都在70%以上，中国资本市场空间潜力无限。

由此看来，全球经济发展的前景在中国，资本市场发展前景在中国，改革开放红利在中国。中国有条件有能力成为全球资本市场的避风港。

面对全球股灾中国怎么办？

面对全球股灾，任何国家都不可能置身事外座山观虎斗，中国必然会积极参与到抗击疫情和全球救市的行动中来。

首先，防疫下发展好中国经济。为防止外部风险冲击，中国要加强逆周期宏观政策协调力度。尽管中国资本账户尚未全部对外开放，外部金融风险不太会排山倒海地冲进来，但是政策空间充裕、政策工具丰富的央行也提前预备适时降准降息，确保国内的金融市场流动性合理充裕。

财政上，积极的财政政策更加积极有效，通过财政资金支持战疫，减税降费，减免缓社保等各种举措，支持企业复工复产渡过难关，还可以适当提高赤字率，发行国债和专项债等。

货币上央行已提前降准降息，释放近2万亿流动性，拿出了近1.2万亿低息政策性贷款，加大信贷力度，使用结构性、普惠性各种货币政策工具。投资上全国各省市已经推出数十万亿的大规模新基建、数字基建的投资计划，消费上正在等待疫情解除后报复性反弹。

其次，推进人类命运共同体建设。尽管中国经济是大海，不是小池塘。但是股灾一旦引发全球金融风暴，恐怕没有国家能够做到独善其身。两年多来，美国向全球挑起贸易战，并对中国实施各种贸易战、科技战。疫情初期时，美国纳瓦罗说不管新冠疫情在中国有多严重，美国也不会给降低丝毫的关税，但为了维护全球共同利益，中国仍需要参与到全球救市行动中来。

最后，打造一个国际合作平台。中国与美国作为世界两大经济体，要与世界各国一起共同打造合作平台。但必须要汲取2008年中国给美国华尔街救市的经验教训，不能再上演农夫与蛇的故事，中国可以提出要求，要求美国取消所增加的关税，放弃科技战，将实体名单中所有公司和人员解禁，双方本着平等协商的原则完成签署中美贸易协定，与中国按照平等公平合作共赢的原则加强合作，与世界各国特别是G20成员国（占世界经济的90%）一起加强国际合作，联防联控，共同应对疫情，加强宏观政策逆周期协调调节力度，应对和挽救经济下行压力。

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