他山之石：美国四招化解中小企业融资难

在美国，融资仍然是影响中小企业发展的最重要因素。2013年，纽约联邦储备银行对中小企业的调查发现，被访问的670家中小企业中，49%将融资问题列为影响企业发展的首要因素。

金融危机后，美国的中小企业融资受到严重打击。但随着经济在美联储货币政策帮助下逐渐走出低谷，中小企业融资问题也得到改善。目前，美国中小企业融资形成以银行、股权投资、互联网金融等传统和非传统的市场化手段融资为主，政策性支持为辅的格局。

先看银行等传统金融渠道。根据美国中小企业局(SBA)的数据，商业银行贷款仍然是美国中小企业融资的最主要方式，超过40%的融资资金来自商业银行；此外，财务公司是中小企业的第二大融资渠道，超过16%的中小企业的资金来源于财务公司。相对大中型企业，中小企业在传统的融资渠道方面，具有先天的弱势。在过去5年，中小企业从银行获得的融资总额在逐步下降。

SBA数据显示，通过银行贷款融资的中小企业的组织架构相对更完善，财务状况更好，盈利能力和流动性也相对较强。资金流动性越好、固定资产比例越小的企业，获得银行融资的比例越大。由此可得，美国银行对中小企业的贷款不再是以固定资产为首要考虑因素，更多是以财务流动性和现金流为依据；这些特点有利于轻资产行业的企业和成长型企业获得银行融资。

再看非传统融资渠道。美国逐步走出金融危机后，中小企业的融资困境有所缓解，一些非传统的融资渠道在萌芽，如互联网金融、天使投资和众筹融资。

其一，互联网金融正兴起。在过去数年，互联网金融平台呈现数倍的增长。互联网金融发挥自身独特优势，为投资人和贷款人建立了直接贷款的新型金融模式。

美国国内有各种具有代表性的互联网金融平台。如OnDeck向融资方提供不超过25万美金的直接贷款；Biz2Credit和Boefly仅提供互联网平台将融资方和资金需求方配对；Accion利用互联网仅提供小微贷；LendingTree和Lending Club是向个人提供资金的P2P平台。再如，Dealstruck是聚焦于特定市场，向个人提供5000至25万美金之间的贷款，贷款年限不超于3年，年利率5%-15%。此外，还有一些仅将资金投放某一细分市场和某种特定客户群的互联网金融平台，如Paypal向其平台的商户提供营运资金贷款；Kabbage向国内外客户提供营收账款融资；LighterCapital的客户全部为高增长的软件IT公司。

其二，风险投资股权投资比例增大。互联网泡沫使美国风险投资在2000年达到最高点，但随着互联网泡沫的破灭，风险投资行业遇上了融资困境。2003年，该行业增长达到低潮，并在此之后有所改善，以13%的复合增长率上升。2009年金融危机之后，美国的风险投资行业保持相对稳定的发展态势。无论是投资金额，投资项目数量还是平均投资额，2014年都达到了近六年的投资高峰期。2011年至2013年，风投行业的项目平均投资额在700万美元至739万美元之间，而2014年项目平均投资额达到1100万美元。

风险投资公司投资的企业在近年以扩展期和初创期为主，投资的企业规模也在增大。2014年，扩展期企业的投资金额占比达41%。

其三，天使投资代替风险投资成为中小企业融资的重要渠道。由于风险投资的趋势是往更大的初创期和扩展期企业投资，天使投资逐渐成为种子期企业和小企业融资的渠道。在2009年至2013年间，天使投资的总投资额、平均项目投资额和投资数量都逐渐提高，而且保持相对稳定的增长趋势。天使投资对中小企业的投入呈现出平均项目投资额小、投资项目数量较多的特点，这也是天使投资分散项目投资风险的内在要求。

其四，众筹融资崭露头角。自2012年起，众筹融资的影响力在美国逐渐扩大。目前，美国是众筹融资发展最快的国家，全球超过一半的众筹融资都是来自北美地区。众筹企业的影响力在逐渐扩大的同时，其组织形式也在不断变化，以股权为基础的众筹集资正逐步成为主流。原来以捐献为基础的集资逐渐向以借贷和股权投资为基础的集资形式过渡，后者与前者相比较，更追求经济效益和更能优化组织结构。数据显示，美国众筹企业的投资对象相对集中在10万美金以上，他们大部分获得融资贷款的方式是通过SBA的小微贷款融入资金，即SBA利用小微贷款促进众筹企业的发展。

美国政府于1953年成立中小企业局(SBA)以促进中小企业健康发展。SBA实行一系列支持措施，包括提供低息贷款、购买或担保购买中小企业的证券等。另外，为促进产业发展，SBA对符合要求的中小企业进行投资。

需要强调，美国中小企业融资仍以市场为主导，政策性融资的规模相对有限。根据SBA数据，政策性融资的规模占中小企业融资的比例约为5%。虽然规模有限，但美国对中小企业的政策性融资具有针对性和专业化的特点。

最后来看对中国的借鉴意义。以发达的金融体系为依托，美国中小企业获得资金的方式极大体现了美国不断实现金融创新的趋势。80%的美国中小企业通过银行、天使投资、风险投资、众筹等方式获得融资；而我国中小企业的融资渠道相对贫乏，融资规模有限。

从美国的经验看，我们可以得出以下几个值得重视的趋势：一是传统的银行融资为固定资产相对较少的中小企业开辟了绿灯，在企业组织架构完善的基础上，企业现金流充沛和财务稳定更能获得银行融资；二是政策性金融可以适当弥补市场无法推动的空缺，但对需要扶持的中小企业的定位必须准确，清楚划分政府和市场各自的作用界限；三是风险投资和天使投资的资金投放对象更具体和细化，两者之间的分工更明确，形成互补的作用；四是众筹作为新兴的企业融资渠道，正在不断扩大发展，以借贷和股权投资为基础的集资形式正逐渐成为主流。面对这种新趋势，我国应尽快建立和完善适合众筹等新型金融发展的法律和监管体系，鼓励非传统金融创新，从而促进中小企业发展。

注：本文作者张敏(英国格拉斯哥大学金融学硕士)、王健(经济学博士，美联储达拉斯联邦储备银行高级经济学家兼政策顾问) 

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