大牛市背后的隐秘力量：伞形信托与P2P配资

 “3月股市太火爆，我们平台一个月的配资额超过前几个月的业务总和”、“配资生意火爆，和券商营业部开户有得一拼”……近日，在配资圈，这样的感慨屡见不鲜。

虽然监管部门出招对股市去杆杠化，但是在A股一路飘红之际，进入股市的杠杆资金仍在增长。不但两融规模不断创新高、民间配资也已经呈现疯狂发展之态。不管大资金小资金，都希望通过杠杆入市大赚一笔。

记者调查发现，和火热的股市同步，从去年开始，配资公司如雨后春笋般出现，一些股票配资公司一年之间已经为投资者配资数亿元。由于不少配资公司获资模式是借助伞形信托，甚至有银行主动求配资。

有专家表示，目前高杠杆的融资融券余额已经超过1.4万亿元，加上银行信贷资金和P2P股票配资等，高杠杆资金至少在3万亿元左右，其中银行资金占了大头，成为推动股市疯狂向上的一股巨大而隐秘的力量。

配资市场生意爆棚

与两融规模同步发展的还有股票配资规模。

“现在配资确实蛮疯狂的。我们去年年初开始运营，3月份至今做配资的量已经远远大于前几个月份的总和，现在我们就担心客户太多，资金跟不上。”一家互联网配资平台的负责人葛汉对记者表示。

另一个广州线下配资公司业务负责人也坦言，其公司涉足配资一年多，从去年中旬开始，业务已经持续火爆，“来配资的人挤爆公司，和券商营业部开户的感觉一样。”其透露，至今单个公司配出去的资金就已经达到数亿元。“有银行还主动上门要求为我们配资。”

除了配资平台，证券公司等金融机构也加入配资战局。一位证券公司营业部老总告诉记者，由于配资公司提供了回扣，部分证券公司会向客户推销P2P股票配资，而一个本地券商甚至已经开始筹备一个全资小贷公司，专门经营配资业务，争抢民间配资“蛋糕”。

股市两融规模

3月以来，大盘行情再起，沪深两市融资规模不断增大，在本周二突破了1.4万亿元水平，创历史新高。截至25日，沪深两市融资达到1.4356万亿元。记者统计显示，自3月4日起仅仅耗费6个交易日，两融余额便实现千亿元“净入账”，规模跃升至1.3万亿元；此后至3月23日短短9个交易日，两融余额便再上台阶，跨入了1.4万亿元大关。

调查1：或有上万亿资金借道伞形信托入股市

记者从多位民间配资人士处了解到，虽然监管层三番五次要求收紧伞形信托，但是，依然有大量的银行资金通过伞形信托，从各种渠道流入股票市场。

“我们的模式就是配资公司牵头，先从银行拿理财产品的资金来做伞形信托的优先资金，然后配资公司自己从各个渠道融资或者出自有资金来做夹层资金，然后去找信托作为通道，打造一个伞形信托的资金包。”上述线下配资业务负责人对记者介绍，这个伞形信托最终会通过特定交易系统分割成不同的交易单元，向普通投资者进行配资。

激进操作：“伞中伞”

部分公司会做得更加激进，另一家公司的相关负责人表示，其公司是通过自有资金购入伞形信托一定份额，通过1∶3杠杆获取更多资金，通过特定交易系统，我们将这部分劣后资金和标配优先资金合并升级为“伞中伞”的优先级。再以1∶5的杠杆比例，将“伞中伞”分拆销售给低净值客户。

而目前最为活跃的P2P网贷平台同样涉足这一方面，部分网贷平台除了银行及民间融资的资金，还会在网上开标，向网贷投资人进行募资，将他们的资金投向伞形信托的劣后资金端。

伞形信托规模状况仍是一个谜

记者了解到，绝大多数信托公司并不会就其伞形信托的成立情况进行披露，所以目前伞形信托的规模状况仍是一个谜。信托业内人士估计，2014年12月末，伞形信托的存续规模为2000亿元，2月中旬，来自券商的估算认为，其规模则为3000亿~4000亿元。而启元财富公司投资分析总监汪鹏则表示，目前伞形信托的规模一直在向上走，这半年几乎没有回调过，“我估计会有上万亿的规模”。

但伞形信托只是民间股票配资的一个重要来源，并不是全部，因此，真正通过民间配资有多少资金进入股市，“谁也说不清楚”。

调查2：部分同业拆借资金流向股票配资

这个估算与著名财经金融评论家余丰慧不谋而合。“目前银行理财产品通过伞形信托进入股市的规模可能不小于融资融券额度。”余丰慧告诉记者，虽然多数是股份制银行在搞信托伞形股票配资，但是，股份制银行的资金来源中包括大型银行通过理财产品筹资的资金。路径是：大型银行通过线下同业拆借形式将理财资金拆借给股份制银行，股份制银行投入到伞形信托股票配资上。

记者发现，虽然今年初，部分银行主动对伞形信托降低杠杆比例，抬高资金门槛，不过，对伞形信托的销售并无影响。

某股份制银行正面回应记者，虽然门槛提高杠杆收紧，不过该行伞形信托产品销售稳健，机构个人都在做。

而某中小银行金融部相关负责人称，银行资金入市的趋势没有改变，规模在持续扩大。伞形信托的模式还应用到基金公司，基金公司负责发行基金产品，并提供账户、融资方资格审查及后续管理，银行则发行理财产品对接。

配资风险：一个跌停就可能被强制平仓

著名财经金融评论家余丰慧认为，融资融券、配资公司、伞形信托配资、银行理财资金购买券商两融产品以及再融通业务等都是高杠杆资金入市途径，其中银行资金占了大头。一般情况下只要控制好平仓线的话，配资融出者没有风险，风险都压在融入资金者头上。

不过，一旦出现暴跌行情，银行、券商、P2P平台等融出资金方风险也会凸现出来。如果连续几个跌停板，平仓根本来不及，融出资金方风险非常之大。而目前股市这种高杠杆投机性资金助推的狂牛，最容易发生暴跌行情、几率非常高。

上述民间配资负责人也介绍说，配资公司为了控制自己资金的风险，通常会要求将投资者的资金打入特定的股票账户，才能够给其配资，并设定平仓线。“一般来说，如果亏损达到投资者保证金的50%，我们就会发出信号，让投资者加仓，如果不加仓，从本金亏损达到60%开始，我们就执行强制平仓。”该负责人对记者表示，在1:5的杠杆比例下，意味着如果全仓一只股票，一个跌停就可能导致强制平仓，血本无归。

提醒

股票融资业务本质上是一种类贷款业务。融资融券业务因内控制度缺陷或信息技术系统问题导致的经营风险以及证券公司在自有资本不足的情况下盲目扩大融资融券规模，可能会引发券商的资金流动性风险。

[背景知识]三大配资方式

1.券商两融

开户门槛：2010年融资融券推行之初，设定的门槛是开户资产必须在50万元以上、开户必须满18个月。不过去年以来，多家券商将两融门槛调整为客户资产达10万元、开户满6个月。随后这一门槛被不断降低：10万元、5万元，甚至零门槛。今年初，证监会强调，融资融券资金门槛重回50万元，开户时限为6个月。

杠杆率：1~2倍。

利率：按年息8.5%左右计算。

保证金：券商融资的保证金可使用现金或股票，股票担保打6或7折。

期限：随借随还

购买标的：券商融资的标的股为沪深两市的900只股票。但投资者实际上还是可以通过同时进行融资和融券的反向操作来购买非标的股。

评估：券商对客户的信用评估较为严格。例如某大型券商对自然人的征信内容包括年龄、学历、家庭状况等基本情况，还包括年收入、家庭年支出、非证券投资类资产等财务状况，以及风险承受能力、客户在营业部的开户年限、A股账户总资产、A股账户总资产在所属营业部排名情况，以及近半年的交易量、佣金等指标。经过券商对客户征信后，客户信用级别将被分为五个档次，其中A类有三个档次，较低的B类有两个档次。客户信用级别越高，将来可以取得的授信额度越高。

2.伞形信托

开户门槛：门槛较高，不同机构不同，有的银行门槛为2000万元，有的银行则为500万元。

杠杆率：2～3倍。

利率：年化利率7%～9%

保证金：可使用现金或股票

期限：半年或一年

购买标的：投资范围包括主板、中小板和创业板，甚至对ST板块也可投资。相比单一账户模式，由于伞形信托中所有子信托共用一个证券账户，所以就可规避对单只股票的仓位限制。

3.配资公司

开户门槛：融资门槛低至2000元，无开户时限。

杠杆率：配资比例大多为3～5倍。

利率：年化利率一般为15%~25%。

保证金：只能使用现金做保证金。

期限：不同平台规定不一。

购买标的：合同中也对标的做了一定限制，如不得交易权证、创业板、ST、*ST、S*ST、新股等，各平台的相关限制有所不同。

评估：无信用审核环节。

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