暴利机器大起底——数字货币交易所“大王”是如何练成的？

一个大牌科技公司的工程师、一个高盛交易员加上一个懂技术的VC，组合在一起就是Coinbase最初的模样。

不到六年的时间里，去年营收超过10亿美元的Coinbase目前已经是全球访问量最大的数字货币交易所，同时也是数字货币领域第一家独角兽公司，在32个国家都有交易所业务。

众多风投都开始垂涎Coinbase的股份，希望能够借其交易所“王者”地位来分一杯数字货币的羹，然而，不但Coinbase不允许这样的二级市场交易，美国科技网站Recode还援引经纪人消息称，Coinbase股东都不愿意出售手中的股份，要等待这只金鹅下更多的金蛋。

根据研究机构CB INSIGHTS的一份报告，去年，Coinbase的公司规模扩大了一倍，现在约有200名员工。其用户量的增长更为迅猛，目前已经突破1330万。

早在2011年7月，前Airbnb工程师Brian Armstrong就创立了Coinbase，美国创业孵化器Y Combinator当时成为其首个投资方。2012年，前高盛交易员Fred Ehrsam加入该公司，随后，Coinbase开始提供买卖及储存比特币的服务。

目前为止，Coinbase共计获得了2.17亿美元融资，最新一轮D轮融资在2017年8月完成，融资额为1亿美元。这也使得Coinbase估值达到了16亿美元，成为数字货币领域的第一家独角兽。

“根正苗红”的数字货币宠儿

在数字货币热潮下，黑客袭击事件常有发生，这也成了许多门外汉投资者担忧的缘由之一。CB INSIGHTS报告显示，Coinbase目前为止还没有发生过任何形式黑客袭击事件。其客户大部分加密资产都放在“冷藏库”中储存，其它资产则由英国劳埃德银行做担保，而客户在Coinbase平台上持有的美元钱包还有美国联邦存款保险公司（FDIC）的保险作为保障。

虽然从目前数字货币市场的监管来看，还缺少完善的监管定义、立法以及税收等标准。但Coinbase一直在获得监管牌照方面不惜重金，是为数不多的持有纽约虚拟货币牌照的公司之一，这个牌照较为昂贵，许多该领域的公司2015年之后都因此搬出了纽约。此外，Coinbase还遵循资金服务行业的金融犯罪执法网络（FinCEN），以及银行保密法案和美国爱国者法案，对执法机关要求的“了解你的客户”协议（KYC）、反洗钱法（AML）等。

深挖Coinbase背后的众多投资方，从个人到VC、从银行到传统交易所的身影都可以找得到。从早期为数不多的天使投资人来看，除了本身就在技术或数字货币投资领域的Garry Tan和Adam Draper，我们还发现了出身于传统金融行业的两个名字，前花旗银行CEO Vikram Pandit以及担任过美联储分析师、后来成长于大牌金融或咨询机构的投资大佬Greg Kidd。这似乎也透露着数字资产颠覆传统金融的一些趋势？

物质与理想兼得的业务划分

CB INSIGHTS报告显示，整体来看，Coinbase的业务主要分为四大块：

>> 中介经纪服务Coinbase>> 交易所平台GDAX>> 托管服务>> Toshi

包括数字货币对冲基金和家族资管在内的小型机构会通过GDAX买入卖出加密资产，决定中期市场价格。更小的个人投资者（零售型投资者）再通过Coinbase以上述价格交易加密资产。

Coinbase收取的手续费率大概在1.5%-4.0%不等，主要取决于用户支付手段的差别，随着风险的增加，以信用卡做交易支付的手续费要相对高一些。而相比之下，GDAX收取的手续费就要低很多了，一般在0.25%-1%之间。

经纪业务和交易平台共有的模式，使得这家公司流动性有一个安全性较高的内部来源，在一定程度上可以降低遭受黑客袭击的风险。

投资者持有数字货币是通过一串密钥字符来作为持有凭证的，如果忘了这串密钥，也就意味着手中的数字货币丢失了。为了防止这种情况的发生，Coinbase提供了一项“宿主钱包”服务，让投资者可以把加密资产储存在Coinbase。

据Coinbase披露的数据，截至2017年11月，该公司的用户共计1330万，拥有4520万个钱包。

Coinbase的客户主要分为两类，一类是直接持有加密资产的投资者，另一类是做交易的人。对于前者，Coinbase建议将所持数字货币转移至其“冷藏库”中储存，“冷藏库”与互联网是不相连的，这样可以防止黑客袭击。而对于做交易的人，Coinbase也允许其将资金从Coinbase平台转到其它钱包中去。

托管服务

过去一年中，随着数字货币的飙涨，许多对冲基金、资管和养老金这些机构投资者都表达了对这个市场的兴趣。为了更好的吸引这类资金，Coinbase去年11月宣布计划推出托管服务，为机构提供财务管理和储存方案，预计将于今年初正式开始运行。

但Coinbase在这项业务中并不是行业先行者。此前，DCG集团的Genesis Trading从2013年开始就已经向机构投资者提供数字货币市场场外交易服务了，其它提供类似服务的还有Circle、Cumberland等公司。

此外，芝加哥期权交易所（Cboe）和芝加哥商品交易所（CME）也已经开始提供比特币期货交易服务。诸如Grayscale等信托公司也已经开始提供基于加密资产的可交易证券。这些产品相比与数字货币交易价格来讲通常有一定的溢价，但对于机构投资者来讲运营起来更方便。

Toshi

如果说前几项都是Coinbase的日常“赚钱项目”，那么Toshi则是该公司的一个长期梦想。

Toshi是一款移动端APP，可以浏览分布式应用、提供以太坊钱包，同时也是一个个人身份和信誉的管理系统。Toshi的最终目标是，能够让客户在这里接触到更多基于以太坊区块链的分布式应用入口。通过这样的方式实现数字货币真正意义上（作为货币）的可行性，而不仅仅是投机的工具。

行业竞争日趋激烈

虽然有数字货币交易所之王的称号，但Coinbase面临的竞争压力绝对不小。从交易量来看，旗下的GDAX还远远落后于其竞争对手BitFinex。

Coinbase也面临着严重的人才流失问题，很多早期重要员工都已经离开了这家公司，其中包括上文提到过的联合创始人、前高盛交易员Fred Ehrsam。莱特币创始人Charlie Lee也在去年6月离开了Coinbase的程序负责总监的岗位。在数字货币热潮下，公司很多较为资深的员工都纷纷出走，用已经赚得的“巨款”继续投入到了新的数字货币产业中。

与此同时，Coinbase也开始大范围的招兵买马，最近还宣布引入人工智能公司 Memo.AI 的技术团队。Memo.AI 的团队中，在开发方面有着丰富经验的工程师将帮助Coinbase原有的技术团队快速发展。Memo.AI为一家两年的创业公司，曾开发过 Slackbot 意帮助技术团队管理笔记和说明。

这张职位空缺图表就显示出了这家公司求贤若渴的状态：

不容忽视的市场风险

“成也萧何，败也萧何”，数字货币市场火爆能够让Coinbase这样的公司成为赚钱机器，但一旦冷场也会导致这些美好的愿景一夜之间崩塌。年初以来，以比特币为代表的众多数字货币暴跌，已经让Coinbase感到了不小的压力。

Coinbase直接的风险敞口是其交易平台上挂牌交易的加密货币资产，但间接看来，一些做数字货币与数字货币间交易的用户，可能会先通过Coinbase这样“法定货币-数字货币”的交易平台进入市场，然后再进行不同种类数字货币之间的交易。因此，Coinbase的间接风险敞口就大规模增加了，这意味着该平台上没有挂牌交易的加密资产一旦出现风险，也会影响到Coinbase的核心业务。

为了对冲这类风险，Coinbase计划在平台上多增加一些挂牌交易的资产类别，这样做不仅能够增加该公司的营收来源，更重要的是，可以有更大规模的用户基础来帮助探索区块链技术的实际应用。

VC投资者们显然不希望看到太大的战略转变，尤其是在还没有尝到甜头之前。对此，Coinbase的首席运营官曾表示，对该公司最明显的一条路就是在合适的时点进行IPO。

上述的一些担忧，其实反映出来整个行业共同的问题：在真正成为可使用的货币之前，比特币等加密资产还是会引来大批为了投机牟取暴利的资金“搅混水”，而Coinbase这样的平台就成了最便捷的工具。

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