靠降息赚钱？揭秘多家P2P平台扭亏为盈的真相

目前，已有18家网贷平台接入中国互金协会信披平台。其中16家平台披露了财务数据，11家平台实现盈利。从平台披露的信息来看，部分平台实现扭亏为盈或利润增长，平台的整体经营能力在2016年似乎有明显的提升。

笔者通过仅能获取的财务信息进行简单分析，平台业绩好转的原因主要受益于规模效应和投资人收益率的下降。

从各平台披露的财务报表来看，大部分平台的成本主要由销售费用和管理费用构成，主营成本的比重一般都较小。P2P作为网络信息中介，其业务性质上与互联网企业类似，具有高毛利率的特点。从披露的信息来看，在利润表中体现营业成本（部分平台没有主营业务成本）的平台，其毛利率均值在85%左右。其中，宜信惠民的毛利率高达97.29%，两家知名平台PPmoney和微贷网主营业务成本较高，毛利率分别为70.06%和68.22%。

但毛利率的高低并不能完全反映互联网金融企业的真实盈利能力。对于服务业、计算机、金融行业而言，由于其特殊的业务形态，不需要采购原料，也没有厂房、设备等的支出，营业成本几乎为零，仅有的房屋租赁、人工成本、研发费用、信息网络费用等支出一般计入销售费用、管理费用。所以除了上述高毛利率的平台外，包括团贷网、人人贷、积木盒子、玖富等8家平台的主营业务成本为零，即毛利率100%，其销售和管理费用才是一个平台运作费用的核心。

笔者对15家平台的销售费用和管理费进行加总并计算其占营业收入的比重，其中有5家平台总值超过100%且管理费用比重较高。管理费用一般包括员工工资福利、办公费、研发等费用等，管理费率过高反映了平台经营管理水平较为低下，就上述5家平台而言，4家平台出现亏损，唯一一家免于亏损的抱财网其实是得益于5300万元的投资收益。

而如人人贷、团贷网、PPmoney、有利网等扭亏为盈或者盈利扩大的主流平台，其管理费用率和销售费用率一般较为平衡。由于管理费用中大部分属于不变成本，随着平台促成贷款规模以及营业收入的增长，平台的管理费用率一般呈现下降趋势，具有规模效应。

人人贷和PPmoney在2015年分别亏损2012万元和5438万元，去年实现扭亏分别盈利3968万元和4308万元，这与两家平台的管理费用率下降有莫大(博客,微博)关系。2016年，PPmoney的管理费用率从36.45%下降到19.96%，而人人贷的管理费用率也从52.53%下降到23.16%。当然，一些平台也通过对销售费用的控制实现业绩逆转，如2015年亏损接近3亿的网信以及亏损4000多万的有利网的销售费用率都在2016年出现明显下降，平台实现扭亏为盈。

仅从上述数据来看，平台经营费率的下降一是来源于平台经营效率的提升，二是受益于变动成本增加、固定成本不增加所产生的规模效应。但平台营收的大幅增长亦是主要推力之一，其背后逻辑同样值得关注。

除了受到业务分拆影响的积木盒子和陆金服等，目前披露财报的多数平台实现营收增长。主流平台中，微贷网、PPmoney、人人贷等在营收方面实现了大幅增长，其中微贷网的营业收入同比增长740%，大幅超过其成交量的增长速度，盈利能力大幅提升。

笔者曾在不久前对于宜人贷的经营数据进行拆分和比率化，得出平台的净利润=借款人综合成本-投资人收益-风险拨备-运营成本-所得税（均为比率数据），其中借款人综合成本-投资人收益-风险拨备为平台的收入部分。该结论对于寻找平台营收增速高于成交量增速有一定的借鉴意义。

如果将平台收入/成交量（促成贷款金额，可能包含债权转让、净值标等）定义为营收比率，考虑到平台风险拨备计提比率变动较小且形式不一，平台营收比率主要由借款人融资利率与投资人收益率之间的差决定。平台营收增速能超过成交量增速意味着该差值的提升。

对比人人贷、PPmoney、微贷网和有利网，四家平台2016年的营收比率均出现不同幅度的上升，其中微贷网的营收比率上升幅度最大，从不到2%上升到3.72%。

营收比率的增长意味着借款人融资利率与投资人收益率之间的差值上升，在资产荒和平台业务同质化的背景下，借款人的利率一般处于下行通道，所以导致该差值扩大的主要原因其实就是投资人收益率的下行。

从上述四家平台近年来的综合收益率来看，微贷网的收益率下降幅度最大，从2015年初的15%下降到现在不到8%，人人贷下降幅度较小，有利网和PPmoney变化不大。所以，平台营收比率的提升主要来自于投资人收益率的降低，进而使平台能盈利。故笔者认为，平台不断降息的确受到合规成本上升、资产端利率下行等客观因素的影响，但对于盈利的渴望也是其降息的主要动力，与上市公司和投资方有对赌协议的平台动机则更为强烈。

当然从另一个角度而言，排名靠前的大型平台通过长时间的用户积累和不断提升的服务体验培养了一批高粘性的投资者。同时，在整个行业清理整顿、整改合规的过程中，投资者“flight-to-quality”的情绪较高，安全边际高的大平台享受到了一定的“二八分化”红利。所以即使平台收益率有所降低，依然有投资人络绎不绝的投入资金，为平台降息提供底气。但在网贷行业整改、备案完毕之后，收益率有竞争力的平台将会突出，而通过降低投资者收益率实现盈利目标的平台将会受到挑战。

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