人民币交易量跌回三年前 贬值会不会杀“回马枪”？

文|凤凰财经

2月18日讯，17日，人民币中间价大涨173点，本周累计上涨近400点。距离上一次人民币汇率长时间下跌，已经过去了一个多月，“破7”危机似乎已经远离。

回顾过去两年，人民币共经历过四波大跌，每一次大跌过后都会迎来一个缓冲期，缓冲期过后又是大幅下挫。

美元对人民币汇率走势

最近的一波下跌发生在去年国庆节之后，彼时人民币跌势凌厉，但在进入2017年后得到逆转，截至目前，两地人民币汇率已经回暖趋稳。这一次人民币能否守住重要关口?第五波下跌还会不会出现?以下几个现象需要我们注意：

交易量跌回三年前

根据中国外汇交易中心披露的数据，1月人民币兑美元日均成交214亿美元，较去年12月大幅下降36%，创去年8月以来最低月度水平。本月以来，人民币交投进一步转淡。

在岸人民币对美元货币对是境内外汇市场的主力，占成交量的97%以上。

在岸人民币日内成交量走势(来源：Bloomberg)

此前，根据国际清算银行(BIS)公布的统计数据，美元对人民币日均交易量早在2016年4月就已经逼近“4时代”，交易量处于“2时代”已经是2013年的旧事。

全球外汇交易中各种货币/货币对交易量排名(来源：BIS)

彭博社据此分析，新年伊始，中国境内外汇市场的交易热度大幅下降，这从一个侧面说明，市场对人民币汇率的预期在监管收紧及美元走弱后，正趋于稳定。

2016年全年，人民币对美元汇率累计贬值6.83%，但今年1月却升值0.96%。与此同时，新任美国总统特朗普或许会通过“货币战”来扭转贸易逆差，美元因此承压下挫。可以预见的是，未来人民币和美元的强弱势关系可能会逆转。

市场人士对人民币汇率的后期走势出现了分歧，三菱东京日联银行分析师李刘阳表示，“在看不清走向的情况下，交易就是多看少动”。

当然，有人会提出质疑：在交易量急剧减少的情况下，做空人民币汇率成功的可能性也会增加。对于这个质疑，后两个现象给出了最好的回答：当流动性紧缺的时候，人民币做空成本大增，而根据最近两地人民币的走势来看，离岸人民币汇率高于在岸，足以说明做空势力并未抬头。

流动性延续紧缩

央行近期在公开货币市场的操作引发了一系列争议，先是上调MLF利率、逆回购利率和SLF利率，后是连续6天不展开逆回购，就在市场猜测央行将收紧货币政策时，央行本周又连续进行逆回购操作，并于昨今实现了净投放。

凤凰财经分析认为，央行一紧一松的公开市场操作手法，或许是给市场放了一个“烟雾弹”，因为从以下多个数据都可以看出：目前，市场流动性依然偏向紧张。

1. 截止今日(2月17日)中午，央行至少对部分TLF仍未续做，此前据统计，今日左右约有6000亿TLF操作到期。

2. 今日，央行公布中国1月末外汇占款延续下滑态势，降幅较此前数月有所收窄，但为连续第15个月减少。

3. 今日，Shibor连续第三天全面上涨，同时，多个期限品种Shibor都处于历史高位。

各期限品种Shibor历史走势

两地人民币“倒挂”难终结

自年初以来，两地人民币一直处于“倒挂”状态，虽然离岸人民币对在岸人民币汇率的溢价在2月13日一度短暂中止，但随后便又重回“倒挂”状态。

此后，2月14日、16日，两地人民币“倒挂”走势一度逼近结束，但都临阵反转，势要将“倒挂”进行到底。

两地人民币汇率“倒挂”

中国金融期货交易所研究院研究员赵庆明曾表示，在岸、离岸人民币“倒挂”有利于减轻人民币对美元汇率的贬值压力。

法兴银行黄浣蒨表示，离岸人民币的溢价还会持续一段时间，这主要是因为中国当局切实执行了跨境资金流动的监管措施，令流出的资金流减少，离岸流动性持续抽紧，人民币空头减少。她还补充道，“近期美元从高位回落，美元多头减少，亚洲货币走势也出现反转，离岸人民币一定程度也受到提振。”

不同于黄浣蒨，德国商业银行周浩提出了相反的观点，他表示，未来一段时间的境内外汇差将是小幅波动、大致稳定。“市场并没有这样一个明确的交易方向(离岸人民币溢价)，两地价差逐渐填平也是监管层希望看到的走势，”他说。

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