途牛提交赴美IPO申请 毛利率过低引盈利担忧

在阿里巴巴、京东商城、新浪微博等公司纷纷寻求赴美上市后，途牛旅游网（以下简称“途牛”）也正式加入这一行列。

4月5日，途牛向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO（首次公开招股）申请，证券代码为“TOUR”,计划募集最多1.2亿美元资金。

尽管携程、艺龙、同程等网站在度假产品类均有涉及，但途牛则是将度假产品作为最核心的业务。

不过，成立近8年来，途牛至今未能盈利，其2013年净亏损为1.39亿元，2012年净亏损为1.07亿元，2011年净亏损1.23亿元。此外，途牛目前毛利率水平还不到10%,也引发了业内的质疑。对于其能否扭转亏损，互联网观察人士刘兴亮直言：“很难”.

深耕休闲旅游

创立于2006年的途牛自2007年开始提供线上旅游预订服务。在IPO之前，途牛的董事和高管共同持有该公司86.4%股份，其中创始人、CEO于敦德持有10.9%.

该网站主要提供跟团游、自助游、自驾游、酒店、景区门票、邮轮以及公司旅游预订等休闲游服务，已服务累计超过450万人次出游。

在此次IPO之前，途牛一共获得了多轮融资，分别是GobiPartners的A轮投资、DCM等领投的B轮投资及由红杉资本等领投的C轮投资。

去年9月，途牛完成D轮由Temasek（淡马锡）投资公司、DCM公司等联合投资的约6000万美元融资。同时，阿里巴巴前高管汤峥嵘加盟途牛任职CTO.

途牛网招股说明书显示，该公司2013年总营收为19.62亿元，高于2012年的11.20亿元和2011年的7.72亿元。其中，跟团游业务营收为18.93亿元，2012年这一数字是10.75亿元，2011年是7.51亿元；自助游业务营收为4880万元，2012年是3240万元，2011年为1760万元。

从IPO文件来看，途牛业务包括三部分：团队游、自助游以及其他。其中，团队游是途牛最为倚重的收入来源，2011年至2013年该部分收入分别为7.51亿元、10.75亿元、18.93亿元，占总收入的90%以上份额。途牛描述自己是 “国内领先的在线休闲旅游公司，且居2013年团队旅游市场第一名”.

艾瑞咨询报告显示，2013~2016年在线休闲旅游交易额的年复合增长率在35.6%左右，高于酒店预订21.0%以及机票预订20.9%的复合增长率。同时，在线休闲旅游仍只占中国整体休闲旅游市场7.7%的份额，预计该比例在2016年将达到13.2%.2016年，中国整体休闲旅游市场将在2016年达到5730亿元，而在线休闲旅游将达到750亿元。

专注于休闲游市场正是途牛网与于携程网、去哪儿、艺龙网的最大不同，也是途牛网向资本市场讲述的第四个在线旅游的故事。

电商观察人士鲁振旺在接受《每日经济新闻》记者采访时认为，休闲游尽管有发展空间，但是最为核心的需求仍然是高端商旅，“途牛网还必须在休闲游这块发力，想要做到高利润，市场份额起码要达到30%以上。”

毛利率仅为6.2%

虽然途牛网申请IPO让业界以为中概股窗口期到来，但是其并不理想的财报业绩也让人感到意外。

IPO文件显示，途牛2013年净亏损为1.39亿元，2012净亏损为1.07亿元，2011年为净亏损1.23亿元。不过，其增长依然可期。该公司2013年收入较2012年收入增长75%,达19.5亿元，毛利率也从2012年的3.5%增加到了6.2%,2013年毛利达到了1.2亿元。

此外，由于途牛网主要通过旅行社返点的形式获得收入，过低的毛利率引发了业界对其盈利能力的担忧。

有美股分析师表示，探索了8年，毛利率还不到8%,能提高到多少是个疑问。

分析人士认为，途牛网的亏损与其巨额营销支出和流量获取成本太高有关。虽然途牛手握4.3亿元现金和3.3亿元的短期投资，将其流动资产扣除流动负债以后，仅有2.8亿元运营资本，按其目前亏损情况来看，可能较难支撑大规模业务扩展，这或许是途牛急于上市的原因之一。

中青旅控股总裁助理兼战略投资部总经理丁重阳在接受《每日经济新闻》记者采访时称，中国旅游度假市场潜力巨大，途牛网现在的业务规模不算很大，如果能成功上市，也会为自己树立细分市场标杆。“虽然现在还没有盈利，但是只要发展势头成长性能持续下去，将来及时面临行业整合并购，也能为自己相对赢得主动。”

另外，他认为，在度假类OTA行业内，如果能获得7%~8%的佣金毛利，已经是不错的水平。

艺龙旅行网首席运营官谢震也表示，业内对于途牛网业绩的解读有点不太乐观，“营收保持100%的增长，亏损也没有扩大，比大部分电商健康多了。虽然营收规模还是小了点。”

在此背景下，途牛网还必须面对携程、驴妈妈、同程网等众多同行的竞争，面对在线旅游市场“价格战”手法愈演愈烈的趋势，选择上市或许已是途牛旅游网迫在眉睫的事情。

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