机构：小心中美“贸易战” 美国将在2019年陷入危机？

在特朗普的贸易政策中，反北美自贸协定和退出WTO的观念被提到了新的高度。然而社会不平等程度的提升是美国反自由贸易和反国际化思想滋生的主要原因。

11月13日讯，据凤凰财经消息，特朗普当选新任美国总统的消息已经过去三天。针对他的最终当选，美国证券托管清算公司(DTCC) 在最新的研报中 分析了特朗普可能给美国经济和金融市场带来巨大冲击的三大经济政策。

贸易政策将使美国在2019年陷入危机

DTCC在研报中表示，在特朗普的贸易政策中，反北美自贸协定和退出WTO的观念被提到了新的高度。然而社会不平等程度的提升是美国反自由贸易和反国际化思想滋生的主要原因。

研究发现，世界贸易用更低廉的成本给高技术水平的劳动者带来了好处，然而却使低技术水平的劳动者失去了工作。但是，经济学家也发现科技水平的提高可能是导致此现象的更重要原因。在本次大选中，贸易政策遭人诟病，也让特朗普本人引火烧身。

DTCC认为，反自由贸易在特朗普的竞选之初就是他标志性的主张，该项言论可以分为两个方面理解。

一是他想对他自己认为在双边贸易中占美国便宜的国家大幅增长关税。他在多个场合声称要将同墨西哥的进口关税提高至35%，把同中国的进口关税提高至45%，并把中国戴上“贸易操纵国的标签”。

二是他想重新谈判多项贸易协定，其中包括北美自贸协定(NAFTA) 和美韩自贸协定(KORUS)。如果新的谈判结果他仍不满意，他则希望废除北美自贸协定甚至退出WTO。

全面地看待这些主张，DTCC认为很可能加剧美国与中国、墨西哥等国的贸易摩擦，甚至引发贸易战争。那些受到高额美国进口关税巨大影响的国家必定会通过增加对来自美国商品的进口关税来进行报复，并停止该国政府和国有企业购买美国大型商品，比如飞机。这样将造成世界经济的整体衰退，也会对美国经济造成严重损害。

彼得森国际经济研究所(PIIE) 估计在特朗普的总统任期内，并且在全面贸易战争的情况下，美国将在2019年陷入经济危机，失业率将上升至8.4%。就算贸易战程度没有想象的严重，仍然会使美国消费额降低0.6%，投资额降低3.5%，失业率上升至6%。

贸易政策利多避险资产

DTCC认为，在金融资产中，新兴市场国家货币将直接受到特朗普贸易政策的影响，墨西哥比索和韩元将首当其冲。人民币不会受到太大影响，因为人民币市场的信息传播与其他外汇市场有很大的不同，然而人民币仍然面临着巨大的下行压力。

在全面贸易战争的情况下，一些小的并对同美国之间的贸易倚赖度高的国家将遭受第二轮涟漪效应。新兴市场国家货币和加拿大元将成为最脆弱的货币。出于同样的原因，这些新兴市场的股市表现将不如发达国家。

图1：日经指数在大选日结束之后的第一个交易日跌超6%。

在其他资产类别中，风险资产将受到特朗普贸易政策的负面影响。因此，股票、信贷以及贱金属的市场表现将不如避险资产日元，发达国家主权债券和黄金。

对于美股，不同行业将有喜有忧。那些倚赖新兴市场国家(特别是墨西哥和中国)来进口原材料和销售商品的行业将受消极影响。那些主营业务为进口并且主要面向国内市场的行业将受积极影响。因此，DTCC认为工业股将表现不佳，大盘股和跨国公司股票的表现将不及小盘股。

研究证明，全球贸易和通货膨胀之间存在联系。一般来说，自由贸易会使通货膨胀率降低，特别是在发达国家，因为可用来贸易的货物价格趋同，来自全球竞争的生产力也在不断提高。

特朗普的贸易政策所带来的自由贸易和全球化的逆转将导致发达国家的通货膨胀率预期上升。这样，发达国家主权债券曲线将更高、更陡。

美联储政策意味着更高的利率

DTCC认为，通常情况下，美国总统候选人不会评论美联储。 然而，在本次竞选中特朗普公开批评美联储的货币政策，并表示要对美联储实施审计。这些都被视为是对美联储独立地位的威胁。

学术研究发现，总统可以从三个层面影响美联储，分别是任命官员，威胁立法和直接指责。在特朗普的竞选活动中，他分别使用了威胁立法了直接指责来对美联储施压。他威胁要对美联储实施审计并指责美联储主席耶伦通过保持低利率来帮助奥巴马政府。

特朗普总统也将利用任命的权力影响美联储。他可以提名两人填补美联储董事会的空缺席位。在2018年，他可以重新任命美联储主席和副主席。鉴于他对美联储当前的宽松货币政策强烈反对，预计他将提名鹰派人士并加速当前的利率周期。

此前《华尔街日报》报道称，在货币政策上为特朗普提供顾问的经济学家Judy Shelton表示，当选总统特朗普不打算要求美联储主席耶伦卸任，他完全没有敦促她辞职。不过，Shelton暗示特朗普不会提名耶伦连任，耶伦的任期将在2018年2月到期。

从这个角度看，特朗普的当选意味着更高的利率，更高的美国国债收益率以及更多的全球市场的溢出效应，特别是对美元流动性敏感度高的国家，例如新兴市场国家。

图2：美30年期国债在大选日结束之后上涨超10%。

美联储政策或撼动美联储的独立地位

DTCC认为，对美联储和金融市场的更深刻影响在于美联储的独立性是否会被撼动。自保罗·沃尔克担任美联储主席以来，美联储将通货膨胀率完全控制，从而建立了良好的独立的声誉。

由于美联储的成功努力，美国经历了一个“大稳健”时期：低通胀，固定的通胀预期和低利率波动，这些降低了经济增长和金融市场的整体波动。美联储的独立也使其有能力独自运用货币手段在必要时拯救经济衰退并为金融市场提供帮助。

如果特朗普强迫美联储满足他的要求，市场将改变对美联储独立性的看法。在这种情况下，国债收益率曲线的后端将上升，反映出更高的通货膨胀预期。同时美联储的市场调节也将受到质疑，风险资产的风险溢价将更高。

宽松财政政策将挤出私人投资

DTCC认为，个人税收政策主张是少数几个特朗普有具体内容的主张之一。他最开始将个人税收定为三个等级，分别是10%，20%和25%。后来由于受到共和党鹰派的压力，他将税率增加到了12%，25%和33%。在公司营业税方面，他建议将税率降至15%。

税收政策中心估计，特朗普的税收政策如果全面实施，将导致10年内增加4.8万亿美元的财政赤字，这还不包括因较高的赤字而导致的政府融资成本的增加。如果不出现有实际意义的支出削减，美国政府的债务水平必将增加。

鉴于共和党现在已经控制了参、众两院，DTCC认为特朗普实施大规模财政支出的可能性非常高。扩张性财政政策的初级影响可能是积极的，但随之而来的高债务水平可能推动美国主权债券收益率过高，从而挤出私人投资。这种现象将一定程度上溢出到全球利率市场。

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