“乐视帝国”急刹车背后：生态模式遭考验

（原标题：乐视汽车业务发展何去何从）

上市之后因连番涨停而被冠为“妖股”的乐视网（300104.SZ），好日子似乎已经过去。从10月25日开始，乐视网股价从45.6元/股左右的价格一路下行，到11月10日收盘时已跌至37.99元/股，跌幅超过16%。

11月6日，乐视控股集团创始人、董事长兼CEO贾跃亭发布内部信承认公司资金链存在问题。在11月9日的投资者说明会上，贾跃亭表示，乐视到了变革的时刻，从推进速度到实现方式，再到经营策略都将发生改变。在构建七大生态体系过程中，乐视各条战线全力开足融资机器，但贾跃亭依旧表示“融资能力跟不上战略步伐”。

值得注意的是，近期被曝出乐视拖欠手机供应商百亿规模货款债务传闻，一度将乐视推到风口浪尖上。然而，就在乐视面临资金紧张的同时，乐视影业也因难以完成业绩承诺而延迟注入乐视网，这对于一直期望借乐视影业提升公司业绩的乐视网来说，无疑面临着新的考验。

针对乐视资金链以及乐视汽车投资等问题，《中国经营报》记者发函欲采访乐视相关负责人，但截至发稿本报记者未获回复。

乐视影业未达预期推迟注入上市公司

11月8日，乐视网发公告称，预计乐视影业注入项目无法在2016年完成，当前各方正就估值定价进行探讨，不排除交易价格存在下调的可能。业内人士指出，第三季度国内票房出现同比下滑，以及乐视影业票房收入未达到预期，难以完成2016年业绩承诺成为乐视影业推迟注入的主因。

对于乐视影业延迟注入乐视网一事，一位不愿具名的文化产业分析师在接受《中国经营报》记者采访时认为，主要是乐视影业营收并未达到预期目标。

值得注意的是，2015年年末乐视影业在北京发布2016年新片计划，曾称2016年将推出40部大电影和30部以上的网剧，但2016年实际推出片单与彼时的计划差距较大。本报记者查阅发现，乐视网在交易预案修订稿中公布了乐视影业2016年上映片单，仅有13部影片。

而作为乐视影业完成业绩承诺的重要保证，今年上映的《爵迹》是乐视影业“投资+制作+发行”的一大力作，在上映前被寄予厚望，预期票房收入达到10亿元以上，不过最终却以累计3.8亿元的票房成绩惨淡收场，与乐视影业在上映前设想的票房目标相距甚远。

不仅如此，上述分析师还透露：“截至目前，乐视影业并没有进入国内民营影视前三甲，但其盈利预测却大幅超过了排在前面的博纳影业，而后者还是影视业内全产业链运营的一家公司。”

收购乐视影业除了高估值备受关注外，预案还显示，乐视网拟向不超过5名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金50亿元。这意味着，此项收购如果想成功必须要有强大的融资能力，这对目前的乐视而言并不容易。

“硬件亏损软件盈利” 疑向上市公司输血

除了乐视影视推迟注入外，近期，乐视供应商问题频发，如乐视大厦附近网友在微博发图称：有供应商在乐视大厦门前打出 “乐视到期货款不付，导致千人供应商停工、工人闹事”的横幅，欲追回货款。

贾跃亭也于近期通过内部信承认,乐视超级手机Pro3确实存在因为资金链紧张，而导致“供应链压力骤增”。

第一手机界研究院院长孙燕飙在接受本报记者采访时估算，排除营销、研发成本，仅以手机硬件计算，乐视手机每出售一台就要亏损200元。“现在乐视手机销量在1500万台到2000万台之间，若按照此数量估算，乐视的手机业务或许已经亏损了30亿~40亿元。”

“乐视超级手机”业务是由乐视网的关联公司“乐视移动智能信息技术(北京)有限公司”开展，该公司并不属于上市公司乐视网的控股子公司。

家电分析师刘步尘在接受《中国经营报》记者采访时表示，乐视手机采取的是乐视推行的“硬件免费，软件收费”的营销模式，但在刘步尘看来，乐视的模式有着先天的缺陷。乐视网盈利的原因是因为终端入口的增加，但终端入口的增加又是以亏损为代价来换取的。

值得注意的是，乐视网第三季度财报数据显示，少数股东损益为-3.54亿元，较去年的-2.26亿元同比增加56.52%，主要系控股公司亏损增加所致。而乐视网半年报显示，公司少数股东损益为-2.04亿元。其中，乐视的终端业务包括乐视致新电子科技（天津）有限公司（下称，乐视致新）和乐视电子商务（北京）有限公司（下称，乐视电商）两家少数股东损益亏损达到1.59亿元，占到了整个少数股东损益金额的78%，乐视致新主要生产超级电视。

工商资料显示，乐视电商的股东分别是乐荣控股（北京）有限公司、乐视控股（北京）有限公司（下称，乐视控股）和乐视网信息技术（北京）股份有限公司。乐视致新成立于2012年6月，股东分别由乐视控股（北京）有限公司、北京贝眉鸿科技有限公司（0.78%）等组成。

从上述不难看出， 不管是乐视电商还是乐视致新均出现了乐视控股的影子。然而从乐视网半年报来看，乐视控股（北京）有限公司却是上市公司乐视网的第八大股东，占有0.64%股权，而法定代表人为贾跃亭。其股东由自然人贾跃亭、贾跃芳以及法人股东汇鑫资产管理（天津）合伙企业和晨曦资产管理（天津）合伙企业组成。

中投顾问高级研究员薛胜文向记者表示：“乐视网少数股东损益出现巨亏，而这些巨亏的少数股东实际背后控制人均为乐视网董事长贾跃亭或者是与乐视网有关联的公司，存在子公司向上市公司输血的嫌疑。”

乐视生态模式面临考验

一位不愿具名的证券投资人在接受《中国经营报》记者采访时认为，乐视将手机销售所得的“短期营运资金”用于乐视汽车的“长期项目开发”，拆东墙补西墙，其资金链迟早会出现问题。资金方面的问题一旦处理不好，也将殃及其他关联公司。

子公司的亏损也引起外界的关注。上述证券投资人透露，乐视网第三季度财报数据显示，合并报表营业收入为67.32亿元，远远大于母公司10.49亿元的营收，这说明公司对外销售活动集中在子公司，根据计算乐视网合并报表中的核心利润为2160万元，低于母公司核心利润2.75亿元，说明子公司处在严重亏损状态。“乐视一直强调硬件赔钱靠视频生态内容盈利挣钱，这或是众多子公司亏损的原因。”

面对负债高、严重亏损的乐视网，贾跃亭为了缓解现金流的压力，质押了自己和哥哥贾跃民手上的大部分股份。截至2016年9月30日，贾跃亭一共持有6.83亿股，其中已质押股份5.71亿股，占其本人持股的83.63%。

事实上，乐视网上市以来，累计融资金额高达268.91亿元。此外，乐视网还有178.21亿元的募资计划已经披露，其中涉及乐视影业收购案以及30亿元的发债融资项目。

这在上述证券投资人看来，乐视网融资成功，可以通过质押股份套现，然后反哺乐视生态其他业务，并且能提高乐视集团非上市公司的融资能力，从而放大整个乐视的融资能力，然后形成资金闭环。

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