千亿满帮：空有巨头名，没有巨头命

撰文 | 张  宇

编辑 | 杨博丞

题图 | IC Photo

数字货运平台满帮集团突然成为了公众关注的焦点。

1月25日，满帮集团发布声明，就做空机构J Capital Research在1月24日发布的做空报告作出回应。在声明中，满帮集团坚决否认了报告中有关其夸大或伪造任何经营或财务数据的指控，并认为该报告包含大量不准确事实、虚假陈述、毫无根据的推测和有缺陷的结论。

此前，J Capital Research在长达54页的做空报告中提及，满帮集团夸大交易量，其交易量可能被夸大了6至10倍，同时，做空报告还指出，满帮集团披露的收入和交易量与纳税、佣金收入或基本逻辑不符，并援引多位据称是满帮集团前任高管及前销售人员的说法，称满帮集团成立空壳公司创造“交易”使交易量上升，现金似乎最终会被退回，真正的订单不多。

二级市场很快作出了反应，截至1月24日美股收盘，满帮集团的股价最终下跌6.16%至8.68美元/股。

满帮集团成立于2017年11月，由运满满与货车帮战略合并组成，是一家互联网+物流的平台型企业，致力于打造成为全球最大的智慧物流生态平台。招股书显示，截至2020年年底，满帮集团业务已经覆盖全国超过300座城市，线路覆盖超过10万条，2020年全年GTV(平台总交易额)达1738亿元，约占中国数字货运平台GTV总量的64%，订单量达7170万单，共计280万卡车司机在平台上完成货运订单，约占中国中重型卡车司机的20%，目前已发展成为国内最大的数字货运平台。

尽管满帮集团的市场占有率较高，但其仍未能安枕无忧。根据招股书及2021年财报，满帮集团在2019年至2021年的净亏损分别为15.24亿元、34.70亿元和41.73亿元，三年时间累计净亏损高达91.67亿元。2022年第三季度，满帮集团在非美国会计准则下（Non-GAAP）的归母净利润为4.9亿元，较2021年同期的470万元净亏损实现大幅扭亏，然而经营状况才有所起色不久，却突然遭遇做空机构做空，满帮集团面临的挑战或许才刚刚开始。

一、市值蒸发近千亿元

作为国内最大的数字货运平台，满帮集团在二级市场上的表现却一言难尽。

2021年6月22日，满帮集团在纽交所挂牌交易，正式成为“数字货运第一股”，发行价为19美元/股，截至上市首日美股收盘，其股价最终较发行价上涨13.16%至21.5美元/股，对应总市值为233.58亿美元。此后其股价一路下滑，截至1月27日美股收盘，满帮集团的股价最终较发行价跌去54.21%至8.70美元，对应总市值仅剩96.43亿美元，近千亿元的市值烟消云散。

满帮集团在二级市场上表现不佳，原因大致指向了两个方面。

首先，在此前的疫情管控之下，货运行业一度陷入停滞状态，无论是跨区域还是区域性物流均受到了较大影响，根据中国物流与采购联合会统计，2022年第三季度物流活跃度相对较低，结合淡季、气候、疫情三重因素叠加，中国物流业景气指数在7月、8月连续下跌，直到9月才再度回升至50.6%。

而满帮集团也未能避免，根据2022年第三季度财报，其履约订单数为3350万，相比2021年同期的3530万减少了5.4%，第二季度时的履约订单数为2780万，相比2021年同期的3600万减少了22.7%。

其次，满帮集团的营收结构较为单一，其创收业务主要分为货运匹配服务和增值服务两个部分，前者主要是货运经纪服务收入和交易佣金，而后者主要是向托运人和司机提供包括提供小额贷款、保险等服务。

根据招股书及财报，满帮集团在2020年和2021年的货运匹配服务业务收入分别为19.47亿元和39.47亿元，占总营收的比例分别为75.44%和84.75%，呈现出逐年上升的态势，同一时期，增值服务业务收入分别为6.34亿元和7.10亿元，占总营收的比例分别为24.56%和15.25%，营收结构单一的情况进一步加剧。

即便是业绩表现不错的2022年第三季度，满帮集团的货运匹配服务收入和增值服务收入分别为15.14亿和2.95亿元，占总营收的比例分别为83.69%和16.31%，营收结构的多元化仍然不容乐观。

不过，好在货运市场的想象空间足够宽广，根据灼识咨询报告，中国是世界上最大的公路运输市场，2020年公路运输市场总规模达6万亿元，其中整车和零担运输作为最大的细分市场，规模达到5.3万亿元，预计到2025年将进一步增长至6.5万亿元。

而在万亿级别的市场规模之下，数字货运平台的发展还处于早期阶段，报告显示，2020年数字货运平台GTV总额仅占整个公路运输市场的4%，预计2025年将增长至18%，满帮集团依旧具备较大的发展潜力。

二、杀入万亿同城货运战场

满帮集团也意识到了营收结构较为单一的弊病，在增值服务业务始终难以扛起第二发展曲线的重任之时，满帮集团不得不将目光瞄向同样具备万亿级别市场规模的同城货运赛道。

根据艾瑞咨询《2019年同城货运行业研究报告》，移动互联网时期同城货运量从2014年的70亿吨到2020年超越百亿吨，同比增长率超42.9%，市场范围从2014年的8000亿，扩充到2020年万亿以上。另据《2020-2026年中国同城货运行业全景调研及投资前景预测报告》，预计到2025年，中国同城货运市场将突破16000亿元大关。

2020年以来，满帮集团不断围绕同城货运赛道进行布局。2020年8月，满帮集团收购了主营同城货运业务的省省回头车，随后又升级为“运满满”，正式切入同城货运领域；11月，满帮集团完成了由腾讯投资、软银愿景基金、红杉资本等投资机构参投的17亿美元融资，并宣布进一步延展公路干线市场的服务范围，全面进军同城货运领域。

但截至目前，相对于货拉拉、快狗打车等一众实力强劲的竞争对手，满帮集团的同城货运业务始终不温不火，对于满帮集团而言，突围的任务极为艰巨。

现阶段，在同城货运领域基本形成了货拉拉、滴滴货运和快狗打车三足鼎立的竞争格局，根据快狗打车在招股书中披露的信息，同城货运行业中，根据交易额计算，2021年国内五大平台占市场份额的64.9%，其中排名第一的货拉拉以310亿元的交易额、52.8%市场份额占比排名第一，市场份额甚至超过了滴滴货运、快狗打车、蓝犀牛、易丰搬家四家平台总和。相比之下，满帮集团甚至未上榜，意味着其与竞争对手还有着不小的差距。

尤其值得一提的是同城货运龙头货拉拉，目前货拉拉基本完成了对一、二、三线城市的全面覆盖，并逐步向四、五线城市渗透。根据货拉拉官网披露的数据，截至2021年10月，其业务范围已覆盖363座中国内地城市，平均月活司机达66万，月活用户达840万。

“同城货运市场规模巨大，但行业集中度仍相对较低，这意味着行业仍有很大的成长空间，并且极有可能会跑出一两家巨头。”一位同城货运行业人士向（ID：ilovedonews）表示，“当前同城货运行业中真正的核心竞争力还是品牌影响力，满帮集团能否打响自身品牌是其能否突围的关键。”

三、投诉及合规问题难解

“只有时代的企业，没有企业的时代。”满帮集团董事长兼CEO张晖在满帮集团上市时表示，从成立的第一天开始，满帮集团就是在无人区探索不曾有人探索过的土壤。未来要把创新的基因延续下去，不忘“让物流更美好”的使命，给行业带来温度，对行业群体充满善意。

然而现实恰好相反，在黑猫投诉平台上，关于满帮集团的投诉结果高达1600多条。其中相当一部分为司机恶意涨价、工作人员电话骚扰、售后服务欠缺、货主纠纷、不退会员费等问题，另有不少司机称对“平台参考价”的制定规则十分不满，导致“拉一趟亏损约2500元”。

除了频频遭到用户投诉外，满帮集团还面临着诸多合规问题。

2021年5月，监管部门对满帮集团、货拉拉、快狗打车等10家交通运输新业态平台进行联合约谈。约谈指出，社会各界集中反映互联网货运平台垄断货运信息、恶意压低运价、随意上涨会员费等问题，涉嫌侵害从业人员合法权益；8月，交通运输部会同相关部门再次约谈了满帮集团、货拉拉、滴滴货运等平台企业，督促平台企业不得诱导货主不合理报价以及货车司机恶性低价竞争。

2022年1月，监管部门再次对满帮集团、货拉拉、滴滴货运、快狗打车等4家互联网货运平台公司进行约谈。约谈指出，近期货车司机集中反映互联网道路货运平台随意调整计价规则、上涨会员费，诱导恶性低价竞争，超限超载非法运输等问题，涉嫌侵害从业人员合法权益。

上述同城货运行业人士向表示，合规问题就像是一把悬于满帮集团头顶的达摩克利斯之剑，“想要真正脱颖而出，满帮集团不仅要在合规前提下提升运力和效率，而且还要完善相应的服务体系，就目前而言，满帮集团还有很长的路要走。”

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