王玉：影视行业现阶段值得投资吗？

摘要：

1、影视ETF的行业构成和权重股分布：影视ETF标的指数是中证影视主题指数，代码930781。覆盖电影、电视剧制作、发行、渠道商和院线。目前有30只成分股，重仓股包括万达电影、光线传媒、芒果超媒、完美世界等。行业分布最多的是电影和电视剧制作公司，其中也包括发行，15%左右是院线，14%的电视节目制作，12.8%是互联网视频平台。

2、影视行业经营情况：上半年影视制作、电影院线的归母净利润增速分别达到了157%和126%，(1)影视制作方面，随着政策不断推进，现金流控制较好的头部公司会显露出一个行业集中度提高的特点。电影、电视剧里的网剧爆发式增长使得电影、电视剧制作这方面的业务会更加蓬勃发展。(2)电影院线方面，是影视行业盈利比较稳定的部分。(3)互联网视频方面，内容叠加用户数的崛起，会员费向上提升，带动利润率整体抬升。(4)成本端来看，影视行业整治，演员降薪可以降低成本。

3、电影电视剧行业分析：(1)电影行业：长期来看，电影票房的收入有望保持每年10%左右的增长。现在国内在国产票房佳作的竞争中已经进入了一个内容为王的时代，会逐渐形成一个内容到高回报的良性循环之中。(2)电视剧行业，随着艺人片酬的下降，上游的生态环境可能会有所改善。投资的主要逻辑是未来竞争的减弱，内容成本的控制，还有互联网平台付费方面的价格提升刺激。

4、影视行业的投资价值还有便宜。随着疫情之后的行业回暖，未来影视行业主题指数会迎来一个业绩和估值的戴维斯双击，当前布局可以捕捉十一档、圣诞档、春节档的结构性机会，从长期来看现在处于一个估值比较合理的区间内，可以择机布局，做一些投资的配置。

正文：

王玉：9月26日来给大家做一个最近要发行的影视ETF的投资价值的分享。我们的发行日期是9月24日到10月15日，10月13日到10月15日是网上现金认购时间，希望大家不要错过。9月26日的分享主要是围绕影视行业的投资价值，这只标的指数是中证影视主题指数，指数代码是930781。它里面覆盖的内容很多，包括电影、电视剧的制作、发行、渠道商和院线，优选了很多流动性和业绩比较好的影视公司。

目前我们有30只成份股，其中权重最大的十大成份股也是大家比较熟悉的，包括万达电影、光线传媒、芒果超媒、完美世界等等。目前这个样本的选样方法主要是通过公司的流动性日均成交额剔除了后10%的证券。目前作为主题样本，里面就包括了一些影视内容的提供商，影视制作、电视剧、电影，发行商、渠道商、互联网视频平台，目前是用市值加权法来做的。

现在影视ETF的标的指数行业分布最多的是电影和电视剧制作公司，其中也包括发行，15%左右是院线，14%的电视节目制作，包括大家熟知的芒果超媒，最近它也有很多很火的综艺，因为现在大家看综艺越来越多，可能电视剧、电影方面会比较熟悉，包括综艺的平台大家也可以关注。12.8%是互联网视频平台。

刚刚给大家简要的介绍了一下影视ETF的行业构成和权重股的一些分布情况，关于影视传媒这个行业今年上半年交出一个什么样的成绩单呢?去年疫情对于电影院和影视行业冲击是相对比较大的，后来因为大家都不能出门了，所以影视剧这方面有所回暖，之后大家慢慢可以出门，疫情渐渐平稳下来，影院才有一个修复，整体票房观影人次、平均票价这些核心指标都是在朝着一个正常的方向去恢复。海外疫情一直存在着很大的不确定性，但是中国电影市场还是正在逐步回到健康的发展轨道上来，大家的精神文明生活也越来越丰富。

上半年影视制作、电影院线的归母净利润增速分别达到了157%和126%，虽然可能是得益于之前的基数比较低，但是在传媒的子行业中来看，我们影视板块的利润增速也是非常突出的。随着疫情加速供需改善之后，龙头的电影院线市占率有所提升，观影的需求复苏比较显著，国产电影的票房是最受益的，因为疫情期间很多进口片进不来国内，国内的上座率虽然比之前低了，但是国产片的票房有一个比较明显的提升。进口片的供给到目前为止还是比较短缺的，并没有恢复到2019年的水平。伴随着海外注射疫苗的比率持续提升，高质量的进口片如果恢复供给的话，我觉得大家去电影院观影的意愿可能会有一个更加明显的提升。短期来看，还是国产片的票房会比较受到需求的提振。

目前我们把影视行业投资的价值剖开来看，一部分是电视剧、电影的制作，首先因为政策和疫情之后，前两年，包括现在对于电影、电视剧制作行业的大环境都不是特别友好，国家也是在加紧整治娱乐产业。随着政策不断推进，在这样一个行业里有很多优秀的公司和优秀内容制作，包括现金流控制的比较好的头部公司会显露出一个行业集中度提高的特点。

随着疫情之后，越来越多的优秀公司能够挺过这一关，它们在今后的发展在这个板块里的规模效应有一个很明显的提升。第二个就是电影、电视剧里的网剧爆发式增长，因为现在大家不太能够走出家门看电影了，看电影还需要隔一个座位、戴上口罩，一部分人就干脆不想做这个麻烦事情，所以在家里看网剧的人越来越多。我们日常看到的这些视频网站上都有它的独家网剧，更多的网络视频平台也加入到了电影和电视剧制作的行列里来。从这个方面来看，不断有新鲜的血液来充实行业梯队，使得电影、电视剧制作这方面的业务会更加蓬勃发展。

第二块是电影院线部分，是在影视行业部分盈利比较稳定的方面。首先它的票房收入从疫情之后来看肯定是稳步增长的趋势，从内容端来说，国产电影的占比和内容质量方面都有一个明显的提升。因为影视行业有一个很明显的季度效应，包括暑期档之后有国庆档，国庆档之后又会有圣诞档和新年档，影视行业每次在季度的档期推动下会有一个很明显的表现，所以大家可以在每一次档期效应的作用下去捕捉一些影视行业的投资机会。在下半年之后，海外疫情肯定会逐渐向好，我们的进口片也是会恢复到疫情前的水平，在这部分的增量推动下也会带动电影院线票房收入的稳步提升。

第三块是现在比较热门的互联网视频，也是刚刚跟大家提到的疫情之后大家的生活会被改变，很多人会倾向于待在家里收看网络短视频，网剧、网络视频、综艺的提升使得我们知道的视频网站的月用户数、日活数都有一个很高的提升。从最早的时候大家可以免费看，到现在的很多网剧在视频网站上必须要支付费用观看的。相对于电影院的电影票钱来说，其实是可以买一个月的会员。在这种情况之下，视频网站最近不管是内容还是用户数的崛起情况下，它的会员费也是在往上提升的，带动了它的利润率整体抬升。

还有一部分是从成本端角度来看，目前虽然影视行业在整治，演员限薪这件事情从成本端来讲，对于这样的公司是利好的，使得它们的成本端会变得更加可控，内容成本的增速也是处于一个下行通道。从这个角度来讲，影视行业的制作成本演员薪酬方面本来占比非常高，也会有一个明显的下降。

下面看一下电影行业，刚刚已经跟大家大概讲了这几部分目前的基本状况。其实大家可能会觉得，是不是疫情之后电影票房不如之前?从数据上来看，2020年确实电影票房的收入是有一个比较大的回撤。但是我们在经历了2016年之后的高增长阶段，进入了一个比较稳定的增长阶段，如果恢复到疫情之前比较正常的人口流动和生活活动状态，长期来看，电影票房的收入是有望保持在每年10%左右的增长。

目前因为疫情的关系，国产票房也是佳作频出，有很多有口皆碑的产品映入大家的眼帘。现在国内在国产票房佳作的竞争中已经进入了一个内容为王的时代，所以更多的优秀国产电影正在逐渐追赶上外国影片，质量和市场表现都是有所进步的，带动了国产影片票房实现一个稳定的增长。我们看2021年春节档的高票房电影《你好，李焕英》，它的累计票房已经达到了54亿元，位列中国影史票房榜第二，表现十分突出。这几年口碑比较好的国产电影，包括《我不是药神》、《战狼》、《哪吒》，这些前期关注度相对都不是很高，最终却成为了票房佳作，市场已经逐渐进入了一个口碑积累大于噱头宣传的阶段，越来越多的关注对于电影的题材偏好、品位都是有不断地提升。行业如果进入了这样一个内容为王的时代，会逐渐形成一个内容到高回报的良性循环之中。

从2021年的上半年的成绩单来看，我们的一季度票房基本上恢复到了2019年同期的水平，虽然大家在电影院观影还是没有恢复到以前那样方便的状态，也是戴着口罩，不能交头接耳，但是我们的票房收入基本上是恢复到了疫情前的水平。主要原因也是2021年春节档的表现超预期，二季度虽然没有季节性因素的干扰，但是它也回到了2019年同期的90%的分位数水平，所以我们还是倾向于电影票房方面已经基本恢复到疫情前的水平。目前来看，五一的电影市场相比2019年五一档还是有增长的，微增了5%。但是从这个数据来看，大家的增长还是恢复的比较快的。

展望下半年，因为院线也是比较看季度周期的，暑期档结束之后接档的就是中秋、十一，再紧接着就是圣诞、新年，这一波每一年都是属于票房的大月，9月到11月也有很多值得大家关注的电影，12月份定档的也有很多关注较高的影片，包括国内和国外的片子。从进口片来看，回归的步伐会快很多，本来定档海外5月7日的《黑寡妇》，包括最近看的一个电影叫做《失控玩家》，电影也是很好看的，6月25日定档的《毒液》是延期到了下半年。除了这些影片之外，我们还有很多10月、12月定档的《蜘蛛侠》、《黑客帝国4》这样的电影上映，所以在三四季度，我们的影片票房是无疑的状态。

下面再简单介绍一下电视剧行业，电影行业主要还是跟票房收入有关，主要包括国内的电影，还有国外的进口片。影视剧行业是有自己的产业链的，上游包括导演、演员、编剧这些行业的稀缺资源，随着艺人片酬的下降，我觉得上游的生态环境可能会有所改善。中游包括电视剧的制作发行，它的集中度是比较低的，短期龙头公司的EPS修复，中长期主要看行业出清之下龙头的市占率提升，所以中游主要是电视剧制作发行的考虑。下游主要是电视剧的放映，一部分电视台，另外一部分是互联网平台的放映。其实投资的主要逻辑是未来竞争的减弱，内容成本的控制，还有互联网平台付费方面的价格提升刺激。

电视剧行业大家一直很关心政策环境，但是我们从另外一个角度来看，任何行业经过政策管控和行业格局加速洗牌之后，会有越来越多留下来的好公司，逐渐展现它的投资价值。现在政策管控的点主要是限制古装、宫斗、抗战题材，还有打击注水剧，限制电视剧的剧集长度，限薪令打击天价片酬。影视行业在这样一个存量市场中不断洗牌，相关的资源也是加速了往影视行业的头部企业去集中。虽然疫情冲击了影视行业，但是这波冲击确实使得本来良莠不齐的行业，一些低端的公司的剧集产出进行了一波淘汰，相当于淘汰落后产能的动作。我们觉得影视ETF里面那些权重较高的、流动性较好、资产价值比较高的公司会得到一个更明显的精品化的趋势抬升。

刚刚讲了电视剧行业，一部分是电视台播放的，另外一部分是在互联网平台播放的网剧。从渠道方面来看，现在的网络视频用户规模是不断攀升的，截止2020年底，我们国家的网络视频用户已经达到了接近10亿人，网络视频的渗透率也是超过了93%。目前来看，整个用户容量是非常可观的，传统的电视剧备案数量是逐年下降的，所以从传统的电视剧向网剧去转移的趋势目前是不可逆转的。

在网络备案公布的剧集，现在是远远超过了传统的电视剧。大家可以看到，之前有很多电视剧要卖给电视台，电视台是比较偏买方的，所以它的话语权会比较强，压缩了上游的影视制作公司的利润。目前互联网平台如果遇到内容比较好，又比较抢手的电视剧，这方面的电视剧制作方的收入也是有一个提升的。视频网站除了网剧的播放，还有一些原创式的视频也越来越多，逐渐从小制作、低成本往大制作、精品化去转变。近年来，有一个数据，网剧占总剧集上线数量已经达到了七成的数字，从互联网平台的网剧端来看，影视行业的市场容量其实在这里是找到了新的增量的。

我们刚刚提到了互联网视频行业其实是偏产业的中下游，主要是以用户付费和广告为收入。目前我们跟踪的指标包括日活用户数量和月活用户数量，包括视频网站每个月的会员费，这些都是值得我们去跟踪的。相比较而言，我目前看的这些视频网站的会员费已经比之前要有所涨价了。其实财务跟踪指标，一个它们的内容成本、营收和毛利率，视频网站在商业广告这方面的收入也是比较可观的，但是目前这一块竞争也比较激烈。

爱奇异、腾讯都是大家比较喜欢看的视频网站，它们在2020年11月和2021年4月都提升了会员价格，缩小了会员的折扣力度。我们之前也是因为它们的优惠，感觉挺便宜的就买了会员，但是之后发现我的网剧已经看了一半了，怎么能不续这个会员呢?大家的依赖程度也是在越来越提升。参考其他的娱乐类付费情况来看，其实互联网长视频会员价格不是很高，相对于大家玩游戏氪金，走到电影院看电影来看，互联网平台的会员价其实是不高的，大家普遍的心理接受程度也比较高。目前它仅仅是比音乐付费稍微高一点，相对于其他的会员还是比较低的。爱奇异和腾讯的提价也使长视频、互联网视频整个行业的会员价进入了一个提价的周期。

目前互联网长视频的付费渗透率其实是提升的，包括我刚刚举的例子，大家买了会员之后，因为这个内容好看，它涨价了，而且边际涨价又是在我可以接受的范围之内，我就会选择去付费，所以付费渗透率也是有了一个比较明显的提升。随着腾讯跟进爱奇异提价之后，长视频的行业提价趋势也基本上确立了。

刚刚讲到成本端的优势，互联网行业的演员片酬问题。在之前一直曝出演员的天价片酬、阴阳合同，包括行业制作一个电视剧大部分的资金都给了演员，制作方的利润就会被压降的比较少，再去制作优秀的电视剧和电影的动力就会比较小。目前如果能够从演员角度把薪酬有合理的压降，会有更多的钱倾斜到特效、影视剧制作，所以我们的影视产品也会制作更加精良，从根本上使得影视行业有一个更加良性循环发展的状况。

从影视ETF指数的成份股归母净利润角度来看，2021年的Q1和Q2也有一个比较明显的正增长，相比于之前的2020年负增长比较严重的情况，虽然疫情逐渐向好，不管是国内还是国外，影视行业的经营活动也是处于逐步恢复的状态。随着行业的恢复，我们2021年上半年营业收入已经可以覆盖影院的租金折旧和摊销固定成本，在2020年一直处于亏损的情况也得到了一个根本的改善。现在中证影视主题指数一季度、二季度的毛利率和净利率基本上是高于去年同期的水平。

影视行业的投资价值，如果用一句话来概括，可以说是便宜。目前来看，全市场很多热门板块的估值都处于一个比较高的位置，截至2021年9月17日，中证影视主题指数的PE估值是在34.78倍左右，仅仅是位于它的历史分位数50%左右，处在一个比较合理的区间。我们刚刚也分析了，随着疫情的不断好转，大家虽然恢复了活动，但是像出国等更大限度的活动还是会受到限制，可能就会对于自己的娱乐、精神需求有一个更加边际的明显改善和增长的。

随着疫情之后的行业回暖，未来影视行业主题指数会迎来一个业绩和估值的戴维斯双击，在现在这个情况布局它，眼前十一档、圣诞档、春节档这一波季度的结构性机会，从长期来看它现在处于一个估值比较合理的区间内，大家如果对于影视行业感兴趣的话，也可以择机布局，做一些投资的配置。

关于影视行业主题指数的投资价值分享就到这里，如果大家有什么问题，可以在后台给我们留言。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

生成海报

免责声明：本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿，凡在本网站出现的信息，均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性，但不保证有关资料的准确性及可靠性，读者在使用前请进一步核实，并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏，概不负任何法律责任。任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时，应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明，并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后，将会依法尽快联系相关文章源头核实，沟通删除相关内容或断开相关链接。