王玉：碳中和板块热点不断，投资价值有哪些？

摘要：

(1)碳中和ETF又名环保ETF，其持仓行业主要为新能源，其中35%为光伏，33%为锂电，6%为水电、风电，5%为核电，传统环保行业占比较少。碳中和ETF跟踪环保产业50指数，2011年以来涨幅138%，远超沪深300指数。目前指数估值处于较低分位数，光伏上涨空间打开，风电得到新发展，核电今年有所提升，在碳中和背景下具有较好投资价值。

(2)2030年碳达峰，2060年碳中和的目标下，我国碳排放亟需减少，能源革命需要电力部门的深入脱碳、生产部门的电气化、以及交通方面的去尾气。水电作为传统清洁能源，增量潜力较小。核电优点在于发电量大而稳定，随着安全措施的提升会有小幅增量，而受制于安全隐患增幅不会迅速。风电的建造周期较长，但也是一个较大、拥有潜力的市场;光伏是最具潜力的新能源，重点关注新能源中的风电和光伏。

(3)我国光伏行业发展前景巨大，值得布局。目前我国光伏产业全球领先，产业链全球化，欧盟、美国、越南为我国主要增量市场;成本上，光伏优于风电，度电成本有望在未来三十年下降70%;建筑一体化，光伏屋顶、光伏幕墙拥有很好的发展前景;碳中和作为各国共识，世界市场体量巨大。我国期望在2030年之前，清洁能源占比提升到25%。全球碳中和促进光伏组件需求爆发，主力行业蓬勃发展。

(4) 锂电池对碳中和意义重大。交通部门脱碳主要来源于新能源车，锂电池是新能源车不可或缺的一部分。此外，光伏发电的不稳定性催生了储能的巨大需求，其中就需要从传统的水电储能转向化学储能，其中包含锂电池。未来技术的突破将会助力光伏的不稳定发电以较低成本储存，配套以电网基础设施，以支持电动车等新增的用电需求。

正文：

王玉：跟大家分享一下9月14日碳中和之下新能源的投资机会，我是国泰基金(159861)碳中和50ETF，也就是环保ETF的基金经理王玉。最早的时候，产品在市场上的交易名称是环保ETF，大家可能会有一些固有的印象，就是说这个产品主要是投传统的环保行业，其实看我们的指数成分券来讲，我们目前持仓的成分券大部分都是新能源，我们现在目前跟踪的指数是中证行业的环保指数，总共指数成分券是50只，目前我们持仓里面35%的是光伏产业链，33%是锂电，还有6%的水电、风电，5%的核电，其实都是一些清洁能源，传统的环保，包括一些微废处理、垃圾焚烧，这些占比会比较少，大概不到5%左右。

所以我们这样一个产品，目前来说，比较多的还是会去偏向新能源行业，从碳中和的角度来讲，我们也跟大家聊一聊在碳中和的大背景下，我们有哪一些投资机会关注。

先给大家简单地讲一下成分券的分布，再讲一下现在碳中和的投资机会，大家都知道2030年实现碳达峰，2060年碳中和，这个任务是比较重的，怎么样的繁重法?在欧洲90年代，已经达到了一个达峰的状态，现在给自己定的目标是2050年达峰，美国也是定的2050年达峰的要求，一般在达峰和中和之间的时间会放得比较久，我们目前也是唯一一个发展中国家去承诺要在2060年达到碳中和的。

大家都知道，其实在经济发展初期，尤其是我们作为一个发展中国家，我们的碳排放量比较大，怎么样去达到碳中和?我们最艰难的一个道理，就是控制你的二氧化碳排放量，不管你是抵消也好、收集也好、负碳也好，最终去达到整个国家二氧化碳排放为零的目标，首先其实我们就要弄清楚在碳排放方面，最多的其实是电力、工业以及交通，这三个领域其实是我们比较多地碳排放量的制造产业，最首当其冲的就是能源，为什么说碳中和这个事情提了这么多年，今年的话，不管是各个国家，还有美国，拜登上台之后，出台了一系列政策去支持这个碳中和，重回《巴黎协定》，也是有一定的战略高度和大国的战略在里面。因为现在国际环境比较复杂，我们一方面来讲是从自身的能源安全角度去考虑。现在最传统的能源来源其实还是化石能源，我们国家还有一部分是煤电。

国外像一些石油产量比较丰沛的国家，可能这方面的诉求会比较低，一方面美国自从拜登上台之后，不管是社会责任也好，还是说意识形态也好，所以我们在战略高度方面，肯定不能输给别人，我们也是实时推出来了。

首先我们对标欧洲国家，欧盟是实现以碳中和为目标比较早的地区，这个也是有历史原因的，大家不知道有没有看过一本书，叫做《石油危机和粮食战争》，在70年代的时候，欧洲由于自身的能源依赖进口，造成了自己的石油危机，我可能不太记得清楚了，有兴趣可以去读一下。后来欧洲就在清洁能源方面会比较领先，因为在这方面会知道自己的能源安全是非常重要，我们作为一个最大的发展中国家，而且现在国际上对于国家各方面的事情比较敏感，何况疫情之后，我觉得各方面的社会结构都会被重新洗牌和打乱，所以我们现在实现碳中和也会进行能源革命，包括我们的交通系统，就是说在另外一方面排放比较多的，一是要实现自己的电力部门的深入脱碳，二是要使得很多生产部门变成电气化，因为变成了清洁能源去发电之后，再用这些清洁能源发电去做生产，交通方面不能去排尾气了，所以我们要去用电动车，用电动车这方面也是可以去带动整个社会进行一个低碳社会的建立。

目前我们环保产业的50指数，也就是在今年相比，从2011年的12月30日到今年上半年，它的涨幅是138%，也是超越了沪深300指数大概30%左右的涨幅，所以长期来看，不管每一轮环保的诉求是什么样子的，但是这个行业是不断地在发展和进步。所以目前来说，我们首先讲电力的 脱碳，因为我们刚刚也说了，我们产品一部分是新能源，就是风光水电、核电，每个国家有自己不同的资源禀赋和社会结构的特色。风电来讲，是有一个很大的风扇，我不知道大家有没有见过风电场，很像一个很大的风扇，它需要一个很开阔的地方，包括海上风电，它的装置非常巨大，它的材料是各种钢、金属，所以这方面建造的周期会长一些，水电其实也是我们比较好理解的一个传统清洁能源，因为水电需要地势差，你对地理位置的要求很高，大家都知道的三峡水电站，还有其他的一些，今年也有一个新的水电站的建立。

目前来讲，水电新增可能是比较有天花板的，风电我们也是觉得是一个比较大、有潜力的市场，相当于光伏可能会少一点。还有一个是核电，核电的发展其实每个国家会不一样，我觉得老百姓对核电的接受程度其实也是比较有差异的。我们国家的核电站现在也会去新建，但是新增肯定不会特别多，从全世界来讲，其实法国的核电站是会比较多的，它是靠核电，我们是中国，老百姓如果看核电站建在自己家的家门口肯定是不干的。因为有切尔诺贝利，然后又日本的福岛核泄露，大家有一点“谈核色变”，所以这方面我们国家在核电方面大力发展的可能性比较小，所以我们重点看的新能源环节还是风电和光伏。

风电和光伏又讲到了最主要的，应该还是光伏为主，因为目前来说，可再生能源占整个国家的能源结构来讲，还是非常小，大概就是百分之十几，所以清洁能源的发展，它的空间非常巨大，撇开水电、核电这些，当然它们也会有发展，也会有新增，但是增速斜率比不上风电和光伏。目前来看，我们为什么说电力部门的 脱碳是最首当其冲，就是因为我们传统用化石能源去供能，我们国家还有一部分是煤，但是这一部分电力部门二氧化碳的排放量是占整个全社会二氧化碳排放量的40%不止的，所以从这个方面来讲，我们首先是要把碳减排的主要阵地放在电力部门的 脱碳方面。

目前来讲，光伏刚刚也讲了，从风电和广电的角度来讲，还是光伏优先，就是因为风电和水电一样，对地理位置有一个比较大的要求，我们的光伏可能就不会有太多的要求，因为现在都是建筑光伏一体化，还有很多光伏屋顶、光伏幕墙，我们大家可以想象未来的写字楼，可能写字楼的光电就是光伏玻璃作为玻璃幕墙须提供的，这一方面光伏比较便于去建造发电的设备，我们的风电虽然是可以24小时有风，24小时去供电的，但是受制于地理位置。所以现在风电很多都在西部地区，就是广袤的空地上做风电是最好的。

未来从成本上来讲，也是光伏会优于风电，因为光伏的度电成本在未来30年会预计下降70%，风电只能下降35%，很好理解，就是你去拆每一个，风电每一个材料是金属，这个材料的价格可能是锚定的，只是说会浮动，在别的组建方面去降低成本，但是还是会有一个瓶颈在，所以我们在这方面还是觉得光伏会优于风电去降本。如果说为什么大家要去发展光伏行业，在10年前，其实那时候也有一波光伏热，大家记得尚德这些，那个时候的光伏产业和现在的光伏产业是完全两个产业，因为那个年代大家对它的印象都不好，那时候的光伏产业就是两头在外，国内只是进行一个组装，你的上游和下游的销售市场全部都在海外，在欧洲，在整个产业链利润最高的两头，我们都不占，我们只作为一个加工，其实还是受益于人工红利和劳动力成本比较低。

随着国家不断发展，我们的劳动力成本也不低，所以我们也会在做中间的靠补贴和深加工野蛮生长的阶段，已经出清了很多光伏企业。我们现在这个新的阶段，我们可以不夸张地说，我们国家的光伏产业链在全球领先，我们都是主要很多市场和客户都来自海外。预计我们“十四五”期间，我们每一年的年均装机量会达到80吉瓦，非化石能源希望是在2030年，也就是清洁能源占比能够达到25%，可以想象现在是2021年，“十四五”期间年均80吉瓦，到2030年才达到25，这个空间和前景确实是非常巨大的，也会成为我们今年近两年主要的投资逻辑和主题。

目前来说，我们预计到2030年，其实光伏的年均装机量可以达到155吉瓦，因为光伏整个产业链是面对全球化的，大家都在搞碳中和，欧洲是2030年碳减排55%，2050年碳减排达到80%到95%，所以它们是在这个方面契机走到比较前面。另外一方面，现在也建立了碳交易市场，后面还会推出碳交易的衍生品，所以我们国家也在实时推出这样一些配套机制，我觉得这些辅助机制的出现，也会促进我们整个清洁能源和新能源市场的发展。

美国刚刚也提到了，它也是2030年达到减排50%到52%，跟欧洲一样是2050年达到碳中和，所以在2021年2月份，拜登带着美国重返《巴黎协定》，在2030年前达到电力无碳污染，2050年前是100%绿色经济，所以在这方面也使得全球的碳中和对于光伏组建的需求有一个蓬勃的发展，不管是国内还是国外，刚刚也提到现在整个光伏产业一体化的产业链，都是全球领先，很多优秀的光伏企业产能很多的客户都是在国外。

我们粗略测算一下全球，因为我们刚刚讲国内“十四五”期间，年均装机量是80吉瓦，我们预计到2025年全球光伏的年均装机量可以超过240吉瓦，所以进入平价时代，光伏发电成本是不断下降的，对比之前来说，现在光伏发电的成本已经下降了90%，所以在这种情况下，我们又是利用锚定火电的价格来讲，我们随着光伏发电的毛利润提升，也会使得这个产业有更多的进入者，使得这个产业会发现更多的投资机会，不断地去更迭我们的技术。也就是国内的今年，其实今年的利好政策不断出台，虽然说2020年中国的补贴政策结束了，我们进入了平价时代，所以我们2021年进入平价时代的第一年，目前的户用的光伏是大超市场的预期，如果风光的保障性并网，今年是可以到达90吉瓦的。所以现在新能源不断的发展，不管是风电还是光伏，这两块肯定是最大的，所以份额会不断越来越大。

2021年有一个新的政策，就是新核准，备案的光伏项目是采用标杆的燃煤电价，我们也知道光伏发电成本是更低的，所以这个毛利润的提升就会使得光伏企业制造端的各个环节利润会有所修复，对应到股价方面，也会有上涨的空间。

还有一个政策，就是刚刚提到的光伏和建筑，就是BIPV，包括光伏屋顶、光伏幕墙，这些都是一个未来的趋势，也就是说之后地区屋顶的总面积，安装光伏发电的最低比例要求，一是党政机关不得低于50%，学校、医院这些公共建筑不得低于40%，工商业屋顶不低于30%，农村屋顶不低于20%，这个提出了“宜建尽建”，电网“应接尽接”的要求，所以在光伏方面，也会成为中国目前新能源未来的主要占比最高能源的原因。全国总共是600吉瓦的光伏屋顶，所以在目前来说，它的建造使得指数里面一些相关的公司，它的股价也是有很亮眼的表现，大家可以去关注一下。

讲一下海外，肯定是在碳中和走在我们比较前面的，所以它们比较早的进入平价时代，全面增长也是会走在前面，目前来讲，欧盟、美国、越南是我们主要的增量市场，根据研究机构的测算，2020年全球新增装机139吉瓦，其实海外的装机量就是91吉瓦，同比增加了7%，分国家和地区来讲，2020年的装机量最主要是来源于中国占了一半，我们是在48.2吉瓦。同时，欧盟、美国、越南这几个国家也是比较多的，所以我们这四个国家加起来已经超过280吉瓦，可以看到这几个国家去大力发展光伏作为清洁能源。

从光伏来讲，因为光伏也是我们其中之一，具体不太展开，因为光伏整个产业链很长，包括硅料、硅片、电池组件、光伏屋顶、光伏制造设备，这些都是我们环保ETF的成分券，在光伏的部分都会有表现。我们的风电占比会小一些，大概是6%，水电也是6%，这方面不做赘述，还有一个最大的比重，就是锂电池，我刚刚也提到，为什么会有锂电池的部分，是因为我们碳中和，一个是电力部门的 脱碳，二是交通部门去脱碳，交通部门的脱碳主要是依靠从燃油车过渡到电动车，电动车最主要的一个环节就是锂电池。还有一个原因，在光伏发电的时候，因为是生物质发电，它会非常不稳定，会把这部分不稳定的电网，无法去消纳的这部分储存起来，也就是储能部分，所以储能部分为什么说要提到锂电池，最早的时候，现在最主流，也是最便宜的，就是用水去储存，这种物理方式的储能方式，其实是最便宜。

还有一部分是电容，电容还没有攻克的技术，它的成本会比较高，我们现在如果不用电容，还有钠电子电池，钠电子电池和锂电池，其实会有一点点像。所以说为什么锂电池这个产业链也在指数成分券里，就是因为新能源发电是比较不稳定的，需要户用侧和电网侧去配套储能，去调峰调频，为什么要调峰调频，一个是新能源发电非常不稳定，所以需要有一些输配和波动的问题，它的转换率也不是百分之百。还有光伏只用白天发电，到了晚上怎么办，所以我们就要把白天发的电储存起来，这部分电是需要我们去储存的。

最早的时候，刚刚也跟大家讲了，最便宜的就是水电去储能，目前来讲，我们还是觉得电化学储能，也就是锂离子电池去储能，是未来的一个发展方向。一方面是水去储能便宜，但是要去建造水储能的装置，也需要一个建设周期比较长，它的储能需要地势差，不是所有的地方都可以具备这样的条件，所以水的物理储能会去发展，但是会受到很多客观的因素制约，所以我们还是倾向于锂离子电池，会作为化学储能，成为一个储能最主要的组成部分。

现在目前的电化学储能的占比占到7.5%，所以这个方面空间还是很大的，目前来讲，我们中国和欧洲、美国，电化学储能的新增装机量也是位居全球前三的，2020年我们国家出破了一个吉瓦，但是现在对于2021年刚颁发的储能新条例，大家可以发现我们现在配的储能离国家要求的是远远不够的，但是为什么现在大家在发展初期。首先，还是因为成本的问题，谁来去承担这个成本，是电网还是电站，还是用户。其实海外来说，这个方面比较清晰了，因为峰谷的电价差比较大，所以海外是偏向于户用储能，就是说每一户的家庭自己去配储能的东西，所以对于我们国内的话，这个方面其实可以在很多方面去配比，一个方面就是用户，还有电网、发电站，这些都要看后续政策怎么去落地，促进进一步储能，到放在哪个环节，也要去跟后续的政策。

目前来讲，其实储能的应用场景非常多，包括用户侧、发电侧、电网侧、输配侧，还有辅助的一些服务，包括发电侧肯定就是减少弃风弃光，电网侧调平，刚刚也提到了，交通方面的碳中和，我们要用电动车，很多电动车需要去快充，快充对我们的电网要求非常高，如果我们以后用了清洁能源去发电，如果电网消纳转换得比较比率比较低，可能没有办法去支持电动车的需求，所以储能这方面，在整个碳中和清洁能源发展，是未来非常兵家必争的地方。

刚刚也讲到了储能的要求，最主要现在还是磷酸铁锂电池，因为新能源比较贵，可能不能承受，还有一些可能是钠离子电池，因为相比较而言，钠肯定比锂便宜，但是它的能量密度没有锂高，所以在这方面，我们觉得钠离子也可能会成为储能的一部分，但是锂离子、磷酸铁锂电池还是当仁不让，在储能这一部分占据最大的一部分。

目前我们的空间，用户侧的储能刚刚也说了，海外的用户侧储能主要就是峰谷价差，目前我们也是要去进行一个调峰谷价差，然后去掉补贴，未来电价会有一定上涨，因为补贴时间已经结束了，但是只有拉大峰谷电价的价差，才能够支持在发电侧去建储能。

计算了一下，刚刚也说了，我们目前储能的度电成本，如果是储能的成本下降到3毛钱每千瓦时之内的话，大量参与电网调峰调频的储能建设就会兴起，目前来说，可能因为成本还比较高，电站和电网侧在进储能的方面，不算是推诿，但是还是会去进行一个博弈，未来如果储能的系统成本。所以大家现在能看到的，最近炒得很热的这些，肯定还是蓄水储能，因为进来的成本有明显的优势。

再说到风电，自从之前没有被大家所熟知，就是因为我们普通人生活在城市里，其实是很少会看到电力系统，就是风电的装置，因为风电的装置非常大，为了不去看整个风电的装置，或者装在海上，这部分建造成本之前是非常高的，今年建造风电站的成本是有一个很明显的下降，而风电的股票标的相对来说估值比较便宜。所以在前段时间，带动了整个产品有一个很好的上涨，大家也可以继续关注一下，因为在目前来看，风电订单和风电场的建设，在短时间期间是会比较多的。

核电部分，刚刚也讲了，老百姓的接受程度，包括福岛核电站、切尔诺贝利事件，使得大家“谈核色变”，在海外的话，法国其实是一个大力利用核电的国家，但我觉得在我们国家来说，在“十二五”和“十三五”期间，因为出了福岛核事件，其实核电的发展在那时五到十年内，基本上是比较停滞的，但是我们“十四五”期间，我们大概每年会核准有六到八台新的机组，但是相对来说核电机组的优势在哪里?它的单机容量会更高，规模很可观，出电也比较平稳，相比于风和光来讲，但它的污染物，因为之前我也去调研过，现在核不像福岛核电站一样，会有一个很密集的，很特殊的一些材料，包括一些耐辐射的材料，把它一层围住，如果真的出现了泄露，会有一个很密集的环境，会把可能污染到环境的核废料全部封存起来，在现在这个核电技术不断发展的情况下，也是越来越安全了，所以我们“十四五”期间会有六到八台核电站机组去进行建设。相对于来说，核电确实有自己的风险在，但是它的发电容量大，然后又比较平稳，这也是很大的一个优点。

另外一部分，虽然产品占比不大，可能5%左右，我们所理解的传统的环保行业，包括微废的处理，包括垃圾焚烧，其实垃圾焚烧是可以发电的，就是在各个方面都是在碳排放方面去做一个努力，去做低碳，甚至是向负碳努力。我们也是希望大家去关注我们目前的环保ETF，目前我们整个指数的估值PE都是在一个相对比较低的分位数，随着新能源产业的发展，随着我们新的产业结构调整，包括风电、光伏，包括核电，这些产业由于进入了一个新的时代，上涨的空间也打开了，所以我觉得相对来说它的估值真的非常低。大家如果想要去跟碳中和的主题，去做一个投资，也是可以在产品中多关注(159861)，也就是我们的环保ETF，然后去做一个配置。

目前来讲，光伏的上涨空间已经打开，风电得到了一个新的发展，核电今年也会所提升，在这样一个清洁能源的背景下，我觉得整个环保ETF也会有一个很好的投资机会，希望大家多去关注，因为我们现在目前指数成分券是50只，也就是所有的清洁能源，包括环保相关主题里面最龙头、优质的公司在里面。相对于来说，也是可以让大家在碳中和的主题配置下有一个很好的抓手和工具，建议大家关注碳中和50ETF(159861)，曾用名环保ETF的长期投资机会。另外，也可以去我们公司的官网去购买产品的联接基金，也是有联接基金的，大家可以去购买场外联接。

9月14日给大家分享碳中和主题下的投资机会，就到这里了，希望大家有什么问题，或者说有什么想法，欢迎多去跟我们交流。希望下次见。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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