白酒来到分岔口？一文看懂白酒黄金十年VS白银十年

国内首只食品ETF(515710)，包揽50只吃喝板块龙头，白酒权重超60%!

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认购期：7月6日-7月8日

(C类份额持有满7天不收赎回费，适合短期操作，A类份额不收销售服务费，适合长期定投)

白酒目前状态比较分化，大票相对平稳，小票涨幅较大。对此，华创证券大消费组长、新财富首席董广阳发布最新重磅研报《黄金十年VS白银十年的演进对比-慢就是快》：研报以史为鉴，分析了2021年白酒分岔口，与十年前白酒分岔口的异同，对白酒的投资逻辑做了 梳理，并给出具体投资策略。

核心观点：

1、2003-2012年为白酒黄金十年，2015年以来为行业的白银十年，上一轮行情为投资驱动经济，渠道驱动行业的逻辑，本轮行情则是消费驱动经济、品牌驱动行业的主逻辑。

2、两轮行情均为高端白酒率先复苏，中档酒、次高端企业着眼定位锚定，开启行业量价齐升的正循环，带来业绩大幅增长，高端龙头价格上涨幅度更大，中低端以销量拉升为主。

3、两轮行情不同之处在于：茅台本轮坚决不会放开量价的管控，基于白酒龙头理性克制的行为，判断本轮白酒主体仍健康运行，进入高位稳健增长期相对确定。

4、坚定拿住一线品种，阶段性配置低估标的。白酒行业景气延续，龙头企业保持理性可控，品种仍然最具竞争优势;现阶段估值相对较低的一些二线品种，也可作为选择配置。

以下为研报正文精粹：

当前白酒的节奏和十年前似乎相像，但又站在一个是否分岔的路口。本篇报告立足两轮白酒周期对比，从以下四点展开分析：1、时间节奏2、产业传导节奏3、渠道演变4、2021年和2011年的分岔口对比，进而帮我们理清未来：是逃不掉的周期吗?还是会有新的过程演绎?

一、时间节奏的异同：两轮十年，白酒演进节奏相近

2003-2012年为白酒黄金十年，2015年以来为行业的白银十年，两轮行情都从筑底修复开始，后由高端酒引领上行，因宏观因素影响短暂回调后继续繁荣全面景气。延伸到目前2021年，两轮行情的表现相差十年，演进节奏相近，但驱动改变。2003年-2012年的行情为投资驱动经济，渠道驱动行业的逻辑，而2015年以来的这轮行情则是消费驱动经济、品牌驱动行业的主逻辑。

二、产业内在传导的异同：表现形式不同，内在逻辑相似

2003年-2012年和2015年至今的两轮繁荣，都由高端白酒率先复苏，打开价格天花板，行业从挤压转向扩容，经营环境改善。在高端酒价格不断拉升下，行业其他企业着眼定位锚定，叠加产品比价效应，拉动企业量价齐升的正循环，带来业绩大幅增长。行业内越是高端龙头，价格上涨幅度越大，越往中低端下游，越以销量拉升为主。

三、渠道演变的异同：上轮线下 分销，此轮互联网改变生态

上一轮行情渠道趋于 分销扁平化，精细化放量的同时也伴随一定问题。因此本轮企业在渠道上多以调整为主，主要变化是更加直面消费者，比如直营、连锁专卖店增加，快速发展的电商逐渐改变行业生态。

四、2021和2011：分岔口的异同

2021和2011具有相同的分岔口，茅台价差拉大，小众高端酒暴涨。同时两者也有不同之处，本轮行情高端酒中仅茅台价格超越顶点，渠道库存相对良性。

茅台是否放开零售价成为关键点。上轮2011年茅台放弃对零售价格的管控，导致全行业价格加速上涨和泡沫化。本轮茅台公司无疑要吸取2011年的教训，坚决不会放开量价的管控，龙头更加理性可控状态下有望稳健增长，拉平周期。

展望未来，重点关注两个方面，第一，龙头茅台如何管控其销售体系。目前茅台使用行政手段压制价格的过快上涨，但市场运行规律难以违背，涨价压力和政策风险凸显。第二，今年大幅全国化招商放量的三四线酒企，后续如何巩固销量。高端和次高端白酒在行业景气时期全国化招商容易，但行业高峰期的招商往往并不牢靠，如何打造消费氛围、巩固销售成果，值得关注。

五、投资建议：慢就是快，拿定一线品种，阶段性配置低估标的

华创证券认为，白酒行业景气能延续，龙头企业保持理性可控，留有余力，有望继续稳健增长，拉平行业周期。建议拿住一线品种，现阶段估值相对较低的一些二线品种，也可作为选择配置;从当下风格角度看，现在处于博弈中小盘三四线白酒的风格时期，弹性和风险兼具。

【食品ETF联接基金获批发行】

食品饮料ETF联接基金来了!

华宝食品ETF联接A(012548)

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认购期：7月6日-7月8日

食品ETF联接基金投资食品ETF(515710)的比例不低于基金资产净值的90%，通过投资目标ETF，实现对标的指数(中证细分食品饮料产业主题指数)的紧密跟踪，为投资者提供了更加便捷、低门槛的参与渠道。

【食品ETF(515710)一键布局50只食品饮料龙头股】

食品ETF(515710)覆盖50只吃喝板块龙头股，白酒权重超60%!其中“茅五泸汾洋”权重超50%，集中覆盖一线白酒龙头强者恒强投资价值，兼顾酒鬼酒、水井坊、古井贡酒、老白干酒次高端区域性白酒龙头股高成长弹性，同时全面覆盖啤酒、乳品、调味品、保健品等国民刚需食饮龙头股。

从投资角度而言，贵州茅台每手近23万元的高门槛就很难满足一些中小投资者的投资需求，也不易分散风险，相对而言食品ETF(515710)的交易门槛则亲民的多，目前价格为1元左右，每手交易门槛仅100元左右，且ETF卖出没有印花税(股票为1‰)，投资高效便捷，节约交易成本。

【新财富食品饮料行业首席最新观点】

▶安信证券苏铖：长期维度白酒结构性景气基本态势不变

主流酒企十四五基本是翻倍规划，这是白酒板块的保底逻辑，即业绩有5年复合平均10%以上的增长，对2021十四五元年仍然相对乐观。长期维度白酒结构性景气基本态势不变。

▶华创证券董广阳：行业景气四溢，白酒维持超配，首选一线

行业景气正四溢，预计白酒8月中报普遍将盈利高增，而下半年增速回归平稳。

5-6月行业主线预计转为控量提价，加上白酒中报有望迎来高增，是板块估值的坚实支撑，超配仍有必要。一线白酒是板块估值定海神针，次高端推荐经营向好，盈利有望超预期的标的。啤酒板块重申板块全面推荐，食品板块建议布局低估值改善，并紧盯短期业绩预期回落带来中长线买点。

▶招商证券于佳琦：白酒基本面强劲，次高端景气度逐步验证

白酒板块基本面仍然强劲，尤其是次高端行业的消费回补和价格升级非常明显，景气延续。当前估值处于合理偏高水平，但情绪面的乐观以及海外资金流入有望推动估值提升，部分股票仍有一定的相对收益。高端白酒稳健增长，次高端结构升级、动销良性;食品板块估值性价比凸显。

▶广发证券王永峰：继续推荐高端与次高端龙头

高端白酒批价上行趋势延续，次高端持续扩容、业绩弹性释放，2021年有望加速增长，继续推荐高端与次高端龙头。

【稳健+成长!业绩释放验证板块成长性】

疫情影响下，2020年细分食品板块50只成份股归母净利润同比增长仍有12.49%，达1246.14亿元。伴随国内疫情防控企稳，2021年一季度归母净利润达464.78亿元，同比增幅达24.96%，2021年预测归母净利润高达1510.8亿元，同比增幅高达21.24%。近年营收和净利润增速均高于主流宽基指数，板块成长性获验证!

【抗通胀能力强!白酒权重超60%】

通胀预期下，消费品板块具有较强抗通胀特性，食品饮料龙头天然具备刚性消费需求，以及品牌定价权，有较强提价潜力抵御通胀。食品ETF(515710)紧密跟踪的中证细分食品指数白酒权重高达62.6%，同时全面覆盖啤酒、乳品、调味品、保健品等国民刚需食品龙头股。

风险提示：食品ETF被动跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2012.4.11，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。本基金由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金投资需谨慎!销售机构(包括基金管理人直销机构和其他销售机构)根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资需谨慎。

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