一入盲盒深似海，在一片质疑声中，潮玩赛道诞生“盲盒第一股”。
12月11日，泡泡玛特（09992.HK）正式登陆港交所挂牌上市，股价开盘大涨100.26%，市值超过1000亿港元。截至发稿，泡泡玛特涨88.57%，报72.6港元股。
按照最新市值推算，泡泡玛特创始人王宁及其妻子杨涛持有近49.8%股权，两人身家超500亿元。
从籍籍无名到成为上市公司老板，王宁用了12年。从泡泡玛特第一家店落成到现在撑起近1000亿港元市值，王宁用了10年。
有人说，泡泡玛特精准踩中了年轻Z世代消费诉求，利用上瘾消费心理让年轻人一次一次为精心包装的潮玩概念买单。年轻人热衷于抽盲盒，本质上与赌桌文化并无二致。
在泡泡玛特商业模式上，公众舆论正呈现出看好与唱衰两极分化趋势。也正是因为“看不懂”潮玩文化如何让年轻人沉迷，创投圈出现“中国大基金集体失手”的遗憾。
与前浪们相比，Z世代消费需求呈现出非线形、不可预测，为精神需求买单的特征。王宁说，这一代年轻人需要更多的陪伴，也需要一些自我的满足。潮流玩具也可以说是类似于心灵的化妆品。本质上，盲盒与80后90后热衷于搜集干脆面里的卡片所承载的意义并无不同。
得年轻人者得天下，事实上，现在无论是品牌还是平台都在积极拥抱年轻Z世代，试图在年轻用户心里打造新的品牌心智，更理解年轻消费群体。
泡泡玛特的成功，更像是一场年轻消费群体的集体胜利。
放眼整个潮玩赛道，市场仍处于高速增长阶段，招商证券研报中预计，2022年中国潮玩市场规模达550亿元。安信证券研报预期，2024年将达人民币763亿元。
不过对于泡泡玛特来说，上市显然仅仅只是一个新开始，接下来其将面临更为严峻的考验，比如库存周期变长问题，营收增速放缓问题，核心IP Molly逐渐式微态势以及如何压中下一个爆款IP难题。
此外还要解决来自竞争对手的市场争夺，消息称，名创优品已经推出潮玩品牌“TOPTOY”。未来，“盲盒第一股”泡泡玛特发展依然充满挑战。
作为一家历时9年的潮玩公司，泡泡玛特在六一发布招股书，着实浪漫。从数据上来看，这是一家相当赚钱的实业制造公司。
一个Molly一年的销售额就能达到4.5亿；2019年全年营收16.8亿，仅双11当天就卖出潮流玩具超过200万个，销售额达到8212万；公司毛利率高达65%。
也许你对65%的毛利率没有概念。但对比一下就会发现，一般鞋业服装等零售毛利率能达到30%；一般玩具零售毛利率在40%左右，像喜茶和美甲这样的暴利行业，毛利率可达到60%-70%。
泡泡玛特无疑是国内潮玩行业的开创和领航者。曾经日本扭蛋盒蛋的国内售价仅仅是10-50元区间，而泡泡玛特仅靠Molly，单品能卖到399元。其开创带动了国内盲盒市场如火如荼，每年举办的潮玩展势头直逼线下cosplay展。
根据剁椒娱投（ID：ylwanjia）拿到的一份2020年年初老股转让募资计划。计划显示，泡泡玛特老股转让估值为25亿美金，上市后预估市值为40-50亿美金。这个数字已经超过了B站上市时的32亿美金市值。
但昨日招股书公布之后，却引来了业内的质疑，在潮鞋的泡沫破灭之后，潮玩的泡沫还能传递多久？这是泡泡玛特目前面临的最大风险。
此外，就公司本身而言，泡泡玛特的创新能力开始出现滑坡，未来能否撑起50亿美金的估值还存疑。
在部分玩家看来，泡泡玛特的Molly 盲盒设计已经越来越没新意了，且市场中各种竞品主题套路越来越明显同一化，盲盒还能靠什么吸引眼光越来越高的老顾客，泡泡玛特这样依赖设计师创造销售神话的路还能走多久？
以及，加之今年疫情后可能的消费降级，如果粉丝们和黄牛们购买力都疲软了，泡泡玛特的未来财务数据堪忧，如果潮玩盲盒价格不能继续炒下去，下一波韭菜从哪里来？
这些都是摆在泡泡玛特面前的现实问题。
利润翻400倍，毛利率近70%，泡泡玛特如何这么赚
翻开招股书，泡泡玛特业绩之好，着实吓人一跳：
从2017-2019年，公司营收从1.58亿增长至16.83亿，净利润增至4.5亿；总毛利率高达65.8%，线下店铺净利率近30%；
卖货速度也极快，每年存货周转天数分别是49、45、46天，相当于一家健康的快消品公司；
三年里，除了租赁没有任何借款，流动资产与流动负债的比率，也从2017年的1.4，逐渐增至2019年的1.9，偿债和变现能力逐年增强；现金流连续三年为正，2019年期末账面现金3.2亿。
这样看起来，泡泡玛特如若上市，也会是一支妥妥的“玩具业茅台”。
泡泡玛特收入的飞涨，始于2016年7月，在上海港汇恒隆广场开设的首家IP店中，潮玩“Molly星座系列”的上市。
彼时的泡泡玛特，仍是一个连续三年亏损的普通玩具合集店。而Molly系列，是泡泡玛特的第一款潮流玩具产品，也是公司将自主开发潮玩系列IP作为主营业务的开启。同时，公司也在扩张线下店的数量，新增机器人商店和展会的相关业务线，扩大产品销量，进一步占领受众认知。
从此便一发不可收拾。仅一年，泡泡玛特就扭亏为盈。2017年到2019年，净利润分别为156万、9952万元、4.51亿元，三年利润暴增400倍。根据弗若斯特沙利文报告，根据2017-2019年的收益，泡泡玛特目前是中国最大且增长最快的潮玩品牌。
再来看毛利率。泡泡玛特的毛利率从2017-2019年间在逐步增加，从2017年的47.6%，增至65.8%。营收大幅上升，销售成本也控制在了稳定水平。
哪怕是毛利普遍较高的玩具行业，这样高的毛利润率也是少见的。根据数据，就算是业内头部玩具公司如孩之宝、邦宝益智，毛利率和净利率也均低于泡泡玛特。
泡泡玛特的成本低，首先来自于自有IP销售的增长。省去了版权费，自主开发的产品相对毛利率也较高。招股书中也表示，2019年毛利率的增长，主要来自于自主开发产品的销售增加。根据招股书，泡泡玛特的自主开发产品收入，已占到总营收的82.1%。
另外，从2018年开始，泡泡玛特开始在线下大量铺设机器人商店，加之天猫旗舰店、泡泡抽盒机等线上渠道的增加，进一步增加收入、降低成本。招股书显示，目前泡泡玛特全国共有825家机器人商店（无人售货机），微信小程序泡泡抽盒机收入亦在2019年增至2.71亿元。
数据上看，泡泡玛特线下零售店占收益的比例在逐年下降。2017年占总收益84%，2019年只占48%，而线上销售和机器人商店却都有大幅提升。批发商营收比例的下降，也说明公司更多的倾向于自营，让中间成本得以减少。
据了解，泡泡玛特线下零售店成本本就不算高。店面面积⼀般不超过100平米，店员不超过3个。这样便可以有效提升坪效以及单店利润率。数据显示，三年来，全国的泡泡玛特线下零售店中，关店数量就总共只有7家。2017-2019年，全国新增线下零售店数量分别为17家、36家和53家。至2019年，泡泡玛特线下零售店已达114家。
此外，机器人商店在店铺租金、人力、运营方面成本，也远小于零售店。一般来说，只需一名工作人员来负责日常补货和机器维护即可，并且一名员工就可以覆盖很大范围。
电商的收益也是不可忽视的一点。去年双十一，泡泡玛特在天猫旗舰店全天销售额超过8000万，1小时销售额同比去年增长295%。
业绩良好的同时，泡泡玛特也从不缺资本市场的青睐。就在今年4月，泡泡玛特获得了来自华兴新经济基金、正心谷创新资本的Pre-IPO融资，金额达1亿美元（约7亿人民币）。从2010年成立以来，泡泡玛特也共完成了9轮融资，共计近8亿人民币。
这些平均高不到10cm的小玩具，一手带起了盲盒潮流，引得资本市场蜂拥而至。这座资本大厦，就是由均价59元的盲盒一个一个堆出来的。而这些产品，究竟都是谁在买？
踩中人性弱点的生意
实际上，泡泡玛特踩准的，是人性中天生的博彩心理。
单价来看，49-69元个的盲盒并不贵，属于上街“随手一买也不心疼”的小玩具。而在拆盒子的过程中，对于盒子里未知内容物带来的刺激和惊喜，让不少爱好者欲罢不能。而仅有几百分之一抽中概率的隐藏款，高稀缺性更让他们趋之若鹜。这些色彩鲜明，造型独特的玩具，疯狂俘获着目标受众的心智。
因此，抽到隐藏款的更坚信自己的“手气”，脸黑的“非酋”则投入更多妄图翻盘。就这样，不少人“上了头”，成箱成箱地买，甚至不惜刷爆信用卡。“4个月时间，我们在泡泡玛特花了20万。”一对潮玩爱好者夫妇告诉剁椒娱投（ID：ylwanjia）。
“年龄介乎15-40岁，受过良好文化教育的年轻一代，是潮玩行业的主要受众。”招股书中说。这一群人，收入尚可，购买力强。他们普遍住在一、二线城市，生活压力大，精神需求高，消费主义就成了他们的欲望释放口。
高需求+高稀缺，卖方市场就这样被造就起来。
招股书显示，目前泡泡玛特线上+线下共计320万名注册会员，2019年，注册会员复购率达58%。
除此之外，泡泡玛特在产品数量上，也为受众提供了充足选择。根据招股书，迄今为止，泡泡玛特共运营有85个IP，其中12个自有IP、22个独家IP以及51个非独家IP。
其中，Molly系列是泡泡玛特的第一款自主研发潮玩IP。这个嘟着嘴的湖蓝色眼睛的小女孩，至今仍是泡泡玛特最大的摇钱树。2018年，光Molly系列的营收，就占了总收入的41.6%，2019年，Molly系列产品的收入下降至28%，但仍所有IP中占比最高。
不过，泡泡玛特也在逐渐摆脱对Molly的依赖。2019年，公司开始增加其他IP的开发。2019年的设计、授权费用相关成本约为1.05亿元，比2018年增加了63%左右。
这份成本在招股书中亦有体现。在2019年，泡泡玛特推出了Dimoo、Yuki、BOBO&COCO等新自有IP。另外也增加了独家IP系列的形象，使2019年相关销售收入比前年上升35.4%。
这样的做法，也看得出，泡泡玛特意识到了单一IP存续性较差的问题，通过多品类产出，瓜分Molly销售份额的同时，也能够用新品进一步留存客源、提高增量用户。
目前从招股书上披露的情况来看，这样的策略依然奏效。
除了净利4.5亿外，2019年，无论是线下零售店、机器人商店，还是线上销量均有不同程度增长。其中零售店仍为营收大头，为7.39亿；线上渠道收入增速最快，达32%，营收5.39亿元。
此外，在2019年，公司产品存货周转天数为46天。也就是说，从一个盲盒出厂到上架被买走，平均只需要46天。这个速率，相当于一家快消品公司。招股书也显示，尽管年初的疫情对于销售有所影响，但2019期末剩余的5230万存货，已于今年4月30日售出。
尽管从底层逻辑上讲，收集、博彩、交易……这种建筑在人类心理弱点上的商业模式会一直存在。从某种角度来说，是一种“刚需”。
然而，再“疯狂”的博彩也总有梦醒的一天。总有一天，盲盒会被替代，就像曾经的小浣熊水浒卡、阴阳师的SSR式神、动森里的大头菜，被人们扔进角落，被删掉APP，再去追逐下一个快感需求。
潮玩退潮，泡泡玛特能否支撑起50亿美金估值？
根据上述老股转让募资计划里面提到的数据，2018年，中国潮流玩具核心用户达1.36亿，天猫数据，仅90和95后有20万消费者一年花2万收集盲盒。购买力强的一年能消费100多万。
过去的一年，咸鱼上有30多万盲盒玩家进行交易，每月发布闲置盲盒数量较2018年增长320%，最受追捧的盲盒价格疯狂涨价39倍。最疯狂的时候，有玩家说，是它们让我倾家荡产。
正是市场的疯狂，支撑起泡泡玛特的资本故事。但现在，这场潮玩狂欢开始退潮。
“架子上的都收起来了，我不是忠粉，新鲜劲过了，不知道是不是很多人都有疲劳期，至少我是脱坑了。”“自从玩大娃手办以后就不怎么关注小娃盲盒了，今年摇摇乐水晶球都没有唤起我。”“买过不少盲盒，并且曾经沉迷于这种不确定性玩法，不过现在我已经看透了不盲买了。”
疫情之后，玩家们更加明显感受到潮玩市场在降温。
在物质生活满足的基础上，年轻人会觉得钱财易得，快乐难寻。因此对于喜好的追求，愿意花更多的成本。但疫情之后，在“悦己”上产生的消费，开始变得谨慎。尤其是泡泡玛特的线下店也受到了疫情影响。
在潮鞋的泡沫破灭之后，潮玩的泡沫还能传递多久？泡泡玛特算不算是赶在泡沫破裂之前上市？
有玩家提出这样的观点：“泡泡玛特的泡沫快破了”、“和娃娃机一样泛滥就不值钱了”、“炒盲盒与炒房类似”、“盲盒玩的就是新鲜刺激，新鲜感过了就不行了”“消费终要回归理性”......
相比炒房、炒鞋、炒币，炒盲盒的门槛更低，盲盒的售价59元一个的molly隐藏款，转手在二手交易市场就可以卖到2000多，溢价30倍。
据悉，今年双十一泡泡玛特旗舰店销售额达8000多万，店铺活跃20万用户，其中10万新客，过半数首次在天猫买盲盒。也许等潮水退去，留下的才是真正的盲盒爱好者，而不是为了炒盲盒而炒盲盒的新客。
那泡泡玛特能撑起50亿美金的估值么？
潮玩这个行业有点像影视行业，这个公司以签约代理IP为核心，影视行业以签约明星为核心，也有不同之处就是这个公司有庞大的线下门店，线下门店也许是它未来在行业竞争的主要优势。所以，它的估值应该按照零售公司来计算。
按照上述老股转让BP的数据显示，2019年净利润5亿，2020年预计收入40亿，净利润10.9亿。如果按照50亿美金的估值计算，PE倍数为31倍。
相比其他类似的上市公司，PE倍数并不高。孩之宝2019年PE倍数为51倍，Funko的PE倍数为36倍，国内A股类似的公司平均PE倍数也有54.9倍；A股上市公司三只松鼠PE倍数约为55倍，百草味估值约为35.7倍。
但一个很现实的问题是，2020年，泡泡玛特的利润能否达到10.9亿。这相当于，比2019年的净利润翻一番，而且还是在有疫情的情况下。
事实上，撇开疫情的环境影响不算，泡泡玛特自身也面临一些发展瓶颈。
在招股书的风险披露中，泡泡玛特提到，公司可能无法有效管理零售店，以及机器人店网络的增长，也无法保证能准确预测消费者的偏好
“消费品，尤其是潮流文化产品，生命周期相对较短。在报告期内，Molly的销售获得很大一部分收益，分别占2017-2019年三年的，26.3%，42。6%，27.4%。因此Molly对我们的销售表现，至关重要。我们无法确保Molly的受欢迎程度和市场接受程度，能继续维持现有水平。”
除此之外，在设计和创新上也有待突破。
有玩家吐槽，“最爱的茉莉近2年来出的真的是越来越没点心意了！真心希望换个设计师。”
此前，泡泡玛特的设计师Molly设计师Kenny wong和毕奇及FLUFFY HOUSE设计师在国外社交帐号上发布疑似港独言论。引发了无数网友的声讨抵制。
这也给泡泡玛特敲响了警钟，如何摆脱单一IP，如何摆脱对设计师的依赖。这些都是摆在泡泡玛特眼前的现实问题。未来，泡泡玛特到底是未来新秀，还是昙花一现，且行且看。(来源：猎云网)
免责声明：本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿，凡在本网站出现的信息，均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性，但不保证有关资料的准确性及可靠性，读者在使用前请进一步核实，并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏，概不负任何法律责任。任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时，应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明，并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后，将会依法尽快联系相关文章源头核实，沟通删除相关内容或断开相关链接。
