云从科技冲刺科创板 问题与预期并存

·极客财经12月8日（文/水木）随着云从科技招股书的披露，科创板也将再添新丁。无论是结合概念炒作，还是题材又或是未来整个板块带动下的成长空间，科创板一定是其首选地。

根据中国证监会官网显示，云从科技的IPO申请已获证监会受理，该企业拟发行不超过11243万股，计划募集资金37.50亿元，将用于人机协同操作系统升级项目、轻舟系统生态建设项目、人工智能解决方案综合服务生态项目及补充流动资金。

云从科技目前整体投入较大，处于资金的大量消耗期，当然如果能够成功上市，未来对资金的需求只会增加不会减少。

净利润亏损逐年上升

云从科技提交的招股书显示，从2017 年至2020年1-6月份该公司归母净利润分别为-10,631.63 万元、-18,067.52 万元、-170,801.61 万元和-28,620.22 万。 截至 2020 年 6 月末，云从科技合并口径累计未分配利润为 -103,086.17 万元，公司尚未盈利且存在大额未弥补亏损。公司研发费用分别为 5,940.65 万元、14,818.94 万元、45,415.38 万元和 24,747.32 万元，占各期营业收入的比例分别为 92.06%、30.61%、56.25%和 112.00%，研发投入占比高。

其中，云从科技提示，由于公司业务仍处于快速扩张期，研发费用将会持续增加，公司未来一定期间内存在无法盈利的风险。

未来，随着注册制的实施，亏钱上市将会成为常态。

当然同属AI四小龙的其他三家，包括商汤科技、依图科技和旷视科技可能为了避免抢筹的尴尬选择奔赴不同的证券市场进行融资，或者通过多资本市场布局的形式来对冲、减少资本募集撞车的概率。

  但无论如何，这些在人工智能领域酝酿多年的科技新秀们，陆续涉足资本市场注定是早晚的事，对于每一位上市发行人来说，“IPO不是企业的终点，恰恰是开始”，希望这句话能够真真正正在创业者心中落地扎根，使之成为夯实其创业初心的警言铭语，而非悬于高堂、束之高阁的漂亮话，对资本市场的敬畏之心就是对万千投资者的负责。

另外，既然企业可以亏钱上市，那么是否也应该约束这类企业如果不能满足相应的盈利指标，那就不能允许其限售股解禁（大股东套现）？虽说各行其道，盈亏自负。但好事也不能独占。

市场自有其运行规律，结果也许不公平，但规则一定要体现出公平，要将各方得失全盘考虑、平衡至最佳状态。

客户集中度高 且不稳定

2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年 1-6 月，云从科技前五大客户销售收入合计占当期营业收入的比例分别为 59.77%、62.26%、51.83%和 31.23%，客户集中度较高。另外，从2017年到2020年，排名前五的大客户更换较为频繁，容易造成企业收入不稳定。同时或也在一定程度上反映了云从科技对客户的粘性不够强，客户对其依赖程度较弱，市场开拓存在一定阻力。

 管理费用率高于行业均值

在与同类企业的相对比中，云从科技的管理费用率明显高于其他可比企业，尤其是在2019年度，该企业的管理费用率为181.69%，当期行业管理费用率均值为16.04%，2020年1-6月份，云从科技的这一指标为31.79%，行业均值为13.79%。2019 年，其管理费用增幅较大，云从科技给出的说明是主要由于当期确认了股份支付费用所致。

这也说明要想改善这一指标，云从科技必须在未来加快营收速度和规模的扩张来平抑管理费用率的高企。

 毛利率低于行业均值

如果营收无法准确判断一家企业未来的成长性和赚钱效应，那么可以将毛利率基本可以作为衡量其未来市场地位的指标。但在云从科技的身上毛利率水平至少目前并不占据优势。

 根据招股书显示，2017至2020年上半年，云从科技综合毛利率为36.79%、21.70%、40.89%、53.35%，而行业毛利率均值为69.28%、68.72%、63.47%、66.61%。与各期行业均值相比之下，云从科技的毛利率水平还有待提高。

综合情况显示，基于快速扩张期的云从科技，或很难在依靠一级市场融资来支撑企业发展，当然转投二级市场以后，不仅可以兑现对早期投资人的承诺同时也为自身寻求到了一个相对稳定并空间广阔的融资路径，但相比资金来说，如何在上市以后持续扩大市占率以及研发落地与资金获取形成正向互动，才是最终目的。

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