海外机构技术流分析：投资者对百度公司估值低了49％

6月3日消息，国外一家投资机构发布的研究报告提出如下疑问：投资者是否对百度公司估值低了49％？

为了解释这一疑问，该研究报告采用 “两阶段DCF模型”（ Discounted cash flow，现金流折现估值模型），通过详尽分析预测百度股票的未来现金流量，将其折现为当前价值，进而来估算股票的内在价值。

根据上述模型分析，该研究报告认为，百度公司当前的股票价值应该在5200亿元人民币（第一阶段：10年现金流量（PVCF）的现值2470亿元+第二阶段：最终值现值的2730亿元）。

百度当前股价及市值

而按照百度目前（截至6月2日美股收盘）的实际股价107美元计算，百度市值约370亿美元，仅约合2630亿元人民币。

这也就意味着百度公司当前市值被低估了49%。分析认为，百度具有很好的投资价值。

TechWeb分析师对该研究报告精华部分进行了摘编：

关于百度价值的最新分析

模型

我们将使用两阶段DCF模型，即具体将未来现金流增长速度分为两个不同阶段。第一阶段是高速增长期，即快速增长接近终值，随后进入第二阶段——稳定增长期。在高速增长阶段（第一阶段），我们需要预估未来10年业务可产生的现金流。在可能的情况下，我们将使用分析师的估计，但是在没有可用估计的情况下，我们将从最近的估计或报告数据推断先前的自由现金流量（FCF）。我们假设自由现金流减少的公司将减慢其收缩率，而自由现金流增长的公司在此期间将减慢其增长率。我们这样做是为了反映出早期增长趋势的放缓程度远高于之后。

通常情况下，根据货币时间价值理论，我们假设今天的1美元比未来的1美元更值钱，所以我们需要将未来的现金流加总求和后以固定折现率折算到当前时点来评估公司当前价值。

第一阶段：高速增长期——未来10年自由现金流（FCF）估算

10年现金流量（PVCF）的现值=2470亿元人民币

第二阶段：稳定增长期——永续经营现金流

在计算首期10年的未来现金流现值后，我们需要计算所有现金流在未来时点的最终价值，即包含了第二增长阶段的终值。考虑到多方因素，保守一点，某一公司的业绩增长率不应高于该公司所在国的GDP的增长率。因此，我们使用10年期国债利率——年利率2.2%来预估公司未来经营增长率。同样的方法，对于第一阶段10年增长率，我们给折现率（股本最低年度收益率或必要回报率）定为11%。

Terminal Value (TV)= FCF2029 × (1 + g) ÷ (r – g) = CN¥68b× (1 + 2.2%) ÷ 11%– 2.2%) = CN¥784b

最终值=2029年自由现金流*（1+增长率）÷（折现率-增长率）= 7840亿元人民币

Present Value of Terminal Value (PVTV)= TV / (1 + r)10= CN¥784b÷ ( 1 + 11%)10= CN¥273b

最终值现值=终止/（1+折现率）的10次方= 2730亿元人民币

最终的总价值，即公司股票价值，是两阶段现值之和5200亿元人民币。最后一步，是用最终总价值除以在外流动股数，得到股票合理价格。相较于内在价值，当前股价107USD相当于真实价值49%，具有很好的投资价值。当然，这是根据适当的模型推算，一切结果取决于输入公式的数据。

重要假设

我们要指出，在模型最重要的部分是折现率和真实现金流。投资行为取决于每个人自己对于公司未来表现的评判，所以只能检验自己的假设并根据自己设定进行计算。DCF没有考虑行业可能的周期性或公司未来的资本需求，因此它没有办法全面评估公司的潜在业绩表现。鉴于我们作为百度的潜在股东，采用必要回报率作为折现率而不是包含负债的加权平均资本成本，更能反映出真实投资价值。在这个计算中，我们将折现率设定为11%，公司有负债情况下的系统性风险系数（β）是 1.22（系统性风险系数β是衡量股票波动高于整体市场波动的倍数），这一系数是根据同业全球可比公司的平均值得到的，大部分业务稳定公司的β合理范围在0.8~2.0之间。

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