《科创板日报》（上海，记者 戚夜云）讯，曾在新三板挂牌近四年的电子雾化设备制造商，思摩尔国际控股有限公司（以下简称“麦克韦尔”）近日递交招股书，拟赴港上市。
当前电子烟市场尚处寒冬，麦克韦尔在招股书中用30页详述了电子烟全球政策风险性问题，且并未进行过多前瞻性描述。
不过，在新三板上市时，麦克韦尔为第一个十倍股，收益率超过10倍，市值超过80亿，已经行业里的“巨无霸”，麦克韦尔同时还是全球最大的电子雾化设备制造商，按2018年收入为计，麦克韦尔占全球市场的10%。
麦克韦尔退出新三板时，曾表示是出于资本和业务发展考虑辗转其他港交所。
虽然行业政策不明朗，但是在一片蓝海的电子烟赛道，投资者已然摩肩接踵。
如今年6月港股上市的中烟香港，是今年以来涨幅最好的新股，高达265%。A股电子烟相关上市公司共有7家，去年创造了218亿元的营收，净利润合计接近36亿元。
利润复合增速达163%
电子烟由电池、雾化器、烟弹主要部件组成。
雾化器是电子烟核心硬件。
麦克韦尔主要业务围绕着雾化器研发设计制造展开。
一方面在B端领域，麦克韦尔为最大雾化设备的ODM厂商，为日本烟草、英美烟草、Reynolds Asia Pacific、国内龙头企业RELX悦刻等烟草公司及独立电子雾化公司，提供电子雾化设备及组件，另一方面C端市场，为自有品牌APE（开放式电子雾化设备）Vaporesso系列产品市场收入。
近几年业绩稳定快速增长，麦克韦尔财务数据一直颇为亮眼。
营业收入由2016年的7.07亿元同比大增121.3%，至2017年的15.65亿元 ， 并进一步增加119.4%至2018年的人民币34.34亿元 ，年均复合增长率 117.49%。
今年上半年增长幅度进一步矿大，同比增长更高达178%。
2016-2018 年分别实现归属于母公司净利润 1.25亿元、2.2亿元和7.85 亿元，年均复合增长率为 150.6%。
ODM市场需求庞大，该业务为麦克韦尔核心收入来源。
于2016年 、2017年及2018年以及截至2019年前6个月， 面 向 企 业 客 户 销 售 产 生 的 收 益 分 别 达 72.1% 、64.1% 、72.6%及80.6% 。
从全球市场来看，麦克韦尔主要收入来源于美国、中国香港、中国、日本、瑞士等等。
截至今年上半年，前五大国家与地区占据麦克韦尔八成以上收入。
美国一直是麦克韦尔最大的市场，曾经一度占据50%以上的营收。随着中国市场迅速膨胀，麦克韦尔对美国单一市场的依赖程度有所下降。
行业壁垒低，龙头位置不稳
电子烟在全球引发安全性问题后，2019年在全球各地引发动荡。
各国电子烟政策从严，监管趋同。11月，国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局发布了《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》，禁止电子烟网售，国内电子烟行业标准也迟迟未落地。
随着政策风险高，但是业内从业者仍然保持乐观态度。
悦刻创始人汪莹对《科创板日报》记者透露，英国等海外国家电子烟经历波动之后，销售已经趋于稳定，“国内市场或将于三个月后，将恢复到行业动荡前水准。”
从长远来看，由于电子烟制造商的增加及电子烟流行，预计电子烟的使用者将于2025年增加至约1.16亿人，电子烟使用率也将于2025 年在2018年的基础上增加三倍以上。
全球电子烟市场规模以27.9%的复合年增长率从2013年的94亿美元迅速增加至2018 年的323亿美元，且预期将以复合年增长率40.0%进一步增长至2023年的1734亿美元。
“麦克韦尔是行业里最早的电子烟制造商之一，其以ODM业务起家，又与全球国际公司合作经验丰富，短期内，市场格局的日益趋中会推动麦克韦尔的大客户订单进一步增长。”一位券商人士接受《科创板日报》记者采访时强调。
除了行业整体政策性风险外，这位人士认为行业准入门槛较低，是麦克韦尔面临的一大市场风险。
市场总不缺乏竞争者。
沙利文数据显示，麦克韦尔虽然处于行业龙头位置，但是与竞争对手并未拉开较大的差距。
如艾维普思与麦克韦尔不分伯仲，市场份额差距微乎其微。
艾维普思曾是新三板明星企业，被业内称为电子烟第一股，已经于 2017 年 7 月退市。
广证恒生研报指出，艾维普思以自有品牌为主要收入来源，毛利率高于ODM，麦克韦尔的毛利率在行业中处于偏下水平。
2018年，前五大参与者以收益计占全球电子雾化设备市场的31.9%，市场集中度不高，思格雷、五轮电子等企业也在紧追不舍。
麦克韦尔想坐稳行业龙头地位，仍面临严峻挑战。
“虽然有少数电子烟制造商拥有科研实力，但从行业总体而言，电子烟行业属于 劳动密集型产业，生产制造大量通过人工来完成，进入的门槛并不高。”广证恒生研报指出，过去的几年生产制造商数量从 2007 年的不到 5 家发展到现在的几百家。
研报绝大多数都是中小规模的公司，有的甚至是几个人的“家庭作坊”，较低的进入门槛会导致新进入者越来越多。
取消2.7亿分红，扩大产能
在麦克韦尔递交招股书的前一日，锂电池概念股惠州亿纬锂能股份有限公司（以下简称“亿纬锂能”）发布公告称，接到麦克韦尔通知，取消派发现金红利。
亿纬锂能2011年开始成为思摩尔的供应商，为其提供电池产品，如今以间接持股的方式继续持有麦克韦尔37.55%的权益。在回复投资者时表示，麦克韦尔取消分红是因为建造新的制造基地，扩大产能。
当前，麦克韦尔旗下拥有10个专业化、规模化的大型生产基地。
“电子雾化设备制造商往往需要大额资本投资，因为需要大笔资本进行早期的上游原材料采购、建立生产基地用以生产电子雾化设备 及研发投入。此外，组建研发团队成本颇高，而研发团队对于电子雾化设备制造商 建立及维持彼等之市场领先地位而言亦属重中之重。”在招股书中，麦克韦尔强调充足的投资，将为麦克韦尔打造较高的行业壁垒，因此，新入者将难以在没有充 足资本的情况下进入本行业并在其中竞争。
招股书表示，本次上市募资将主要用于：提高生产能力，包括在江门及深圳建立产业园；实施新生产基地的自动化生产及装配线、升级集团级ERP系统和现有工厂等等。
“麦克韦尔取消分红，涉及的资金大概在2.73亿。不过麦克韦尔现金流优异，上市后再进行分红的可能性也很大。”一位业内人士向《科创板日报》记者分析。
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