拼多多发行可转债：中概股同类发行首设“发行人赎回权”

北京时间9月24凌晨，新电商平台拼多多（NASDAQ：PDD）宣布拟发行8.75亿美元可转换优先债券。高盛、美林、巴克莱、瑞银为此次发行进行了联合承销。

债券初始认购者有权在13天内额外认购1.25亿美元。据此推测，拼多多此次发行的规模最终将在10亿美元左右。

近年来，随着资本全球化和中国企业出海浪潮，不少中国企业纷纷在全球范围内通过发行可转换债券进行融资。据Dealogic的数据显示，2019年一季度，亚洲科技公司在全球发行的可转换债券规模达到了230亿美元，为历史最高水平。

但中国企业在资本运作上，仍然与西方企业存在差距，这一差距主要体现在，在可转债发行中已经被成长性企业广泛采用的“发行人赎回权”，长期以来却并没有中国企业敢于主动尝鲜。

早在上世纪五十年代，美国便已设计出了附带发行人赎回权的可转换债券。此后，在可转换债券中附带赎回条款，便成为了大量高成长企业的选择。

现状：“发行人赎回条款”在美国市场常见

发行人赎回条款，指的是发行公司股票价格在一定时间内连续高于转股价格一定幅度后，公司有权按照事先约定的价格购回未转股的可转债。

这一条款是为了保护成长性企业的发展利益，作为成长性企业，其市场价值在特定时间内存在被低估的情况，因此，发行人赎回权的设计，能够确保成长性企业在发展过程中不至于因为股价被低估而遭受损失。

发展至今，这已经成为美国高成长科技公司发行可转债中的常见条款。一份统计数据显示，2019年，美国发行可转债的科技公司之中，超过一半都设置了“发行人赎回条款”。

▲发行人赎回条款，已经成为美国高成长科技公司发行可转债中的常见条款。

正因这一条款是对发行企业的特殊保护，因此，资本市场也会对设置这一条款的企业有所要求。具体来看，首先，要求企业已经具备被验证的商业模式，其次，企业要有证明自我长期价值的能力。

在过去一段时间以来，因为中国市场和企业的特殊性，中概股企业在发行可转债的过程中，有意回避了这样一条可以保护自身利益的特殊条款。

为什么是拼多多敢于吃螃蟹？有投行人士表示，第一，阿里巴巴、京东等企业已经成功在资本市场普及和建立了电商平台的商业信任，第二，拼多多是适应于未来发展和需求的新电商平台，拥有可期待的长期价值。

不久前，《巴伦周刊》曾刊发分析文章表示，在中国消费者将不断加大国内消费的背景下，以拼多多为代表的“中国优先”消费股讲述了与众不同的资本故事。过去一年来，拼多多借助农货上行、新品牌计划等项目，成功在农业、工业制造业领域挖掘内需，驱动消费。

而从产品上看，拼多多与阿里巴巴、京东不同，是为移动互联网而生的新电商平台。随着移动互联网的普及和稳定，拼多多独创的社交拼团、娱乐购物等电商新玩法，也能够满足用户的新需求。

在这一背景下，拼多多成为了首家设置了“发行人赎回条款”的中概股公司。这一则条款，不仅意味着拼多多的长期价值得到肯定，也有助于中国科技企业收获更多国际资本认可，为中国企业在全球市场上的投融资打开新的通道。

预测：发行可转债后，拼多多未来将进行哪些布局？

此前，拼多多董事长兼首席执行官黄峥在致股东信中曾透露过拼多多的未来，“我们在相当长的一段时间内将不会改变现在的经营策略，而是持续的聚焦在企业内生价值上，积极寻找对长期公司价值有利的决定”。

目前来看，发行可转债正是对这句话的再度注解。发行可转债，是用于面向未来的融资布局，也是利用资本市场给予高成长性企业的高效助推器。

除此之外，以超低利率发行，设置“发行人赎回条款”等行为，也相当于拼多多对资本市场再度强化了一份关于未来的承诺。

可以预测的是，未来拼多多必须致力于将募集资金投入到“提升未来长期价值”的业务上去，不断突破现有业务的天花板，增加未来想象空间。在公告中，拼多多的表述是，“计划将本次发行所得款项净额用于加强和开拓公司业务运营、研发投入、继续投资和开发科技基础设施、用作运营资本以及其他一般公司用途”。

回顾拼多多发展历程，黄峥其实在上市前就已经对今天的募资用途有过回答。在第一封公开信中，黄峥表示，“如果我们闭上眼睛畅想一下下一阶段的拼多多……它将是一个由分布式智能代理网络驱动的“Costco”和“迪士尼”的结合体……在不断满足用户需求的过程中，拼多多致力于提升供应链的效率和质量，比如农产品就是一个很好的例子”。

因此，综合以上表述和细节，可以预测，这一轮发行可转债之后，拼多多的着重投入点将集中在以下几个方面：

第一，技术研发。拼多多作为依靠“分布式智能”而实现商品精准推荐的电商平台，用户需求和商品之间的匹配效率是立身之本。因此，技术研发投入将是始终存在的主题。

第二，供应链改造，包括已经开始的农货上行、制造业升级等。对于拼多多来说，农产品是传统电商平台长期未能涉足的重要品类，也是拼多多的重要壁垒，而充分利用中国大量亟待转型的制造业工厂，则为拼多多提供了实现“性价比”和“按需定制”的空间。在工业农业两块领域，拼多多都仍有机会通过改造供应链，创造社会价值来提升企业长期价值。

第三，现有的“百亿补贴”等消费者让利补贴活动仍将持续。今年9月20日，在苹果新产品发售后，拼多多再度启动了全网最大力度的补贴计划，针对新款手机予以了500-900元之间的补贴优惠。

在过去的一年多时间里，拼多多通过联合品牌商进行“百亿补贴”的方式，满足消费者对“性价比”的需求，这一方式已被证明卓有成效，既通过正品补贴带动了中国制造业产能下行，又刺激了农产品上行，继而实现“城乡消费强对流”。

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