凯迪生态大股东热衷套现倒腾资产 如今工资发不出

（原标题：这家公司大股东热衷套现、倒腾资产，前董事长曾喊出“万亿”目标，如今连工资都发不出来！）

7年前，凯迪生态(000939)前董事长陈义龙曾公开宣称：“2015年，凯迪（规模）将突破600亿元；2020年，凯迪销售额将达3000亿元；到2030年，凯迪的规模可能做到1万亿元。”

如今，第一阶段目标时限已到、距离3000亿元目标仅有2年，凯迪生态深陷系列负面事件，并在最近一年间大面积爆发：

票据实质性违约、数月未发员工工资、被证监会立案调查、2017年年报久拖未披、大股东所持股份遭司法轮候冻结、母公司多个银行账户被冻结……

自2009年从控股股东阳光凯迪（前称“武汉环泰”、“凯迪控股”，下文统称“阳光凯迪”）处收购9家生物质电厂开始，凯迪生态（前称“凯迪电力”，下文统称“凯迪生态”）切入生物质发电行业，从此开始了一场大规模收购电厂、大规模融资举债的扩张运动。

很显然，过去10年的运作，并没有为这家企业带来预期中的变化，反而一步步将之推向了再也无法掩盖的流动性危机之中。

分析凯迪生态如今面临的窘境，有人说是沉重的财务负担使然，有人说是生物质燃料短缺或成本过高所致，还有人甚至说公司“拿钱没办事”、“被大股东掏空”。真实的凯迪生态究竟是什么样子？

谁的凯迪生态？

阳光凯迪入主凯迪生态，已是14年前的往事。2004年，阳光凯迪前身武汉环泰收购中联动力持有的凯迪生态13.398%的股份，成为上市公司第一大股东。彼时，凯迪生态上市才5年。其后，阳光凯迪多次向凯迪生态注入资产，上市公司主业由烟气脱硫行业转型为煤电汽灰渣产业链。

2009年，凯迪生态从阳光凯迪处收购南陵、淮南、崇阳等9家电厂，从此切入生物质发电行业；2014年，阳光凯迪旗下生物质资产（除生物质燃油项目外）整体注入凯迪生态，公司又转型为一家集生物质发电、风电、水电业务于一身的清洁能源企业。

截至去年三季度末，阳光凯迪共持有上市公司29.08%的股份。按照凯迪生态的说法，因控股股东的股权结构分散，没有一方能够控制上市公司董事会，故公司并不存在实际控制人。

从阳光凯迪的股权结构来看，丰盈长江新能源投资有限公司持有阳光凯迪31.5%股份，为后者第一大股东；而陈义龙则持有丰盈长江66.81%的股权。

在湖北资本圈里，谁都知道陈义龙是凯迪的“灵魂人物”，虽然他在2013年已经辞任上市公司董事长，但新任董事长李林芝也多被认为是陈义龙的代言人。

（图为陈义龙在凯迪生态2012年年度股东大会上，彼时他已卸任凯迪生态董事长。）

在凯迪生态内部，陈义龙更像是一个符号、一种象征，近几年每次召开年度股东大会时，李林芝都不免会提起陈义龙作为上市公司以及国内生物质发电的“奠基者”和“引路人”的角色。

翻看陈义龙的简历，1959年1月出生的他今年已近六旬，目前他担任阳光凯迪董事长，同时也是湖北省工商联副主席，是第十一届、十二届、十三届全国人大代表。

可以看出，大学老师出身的陈义龙，过去在与之相关的商界和政界关系的处理上都游刃有余，他甚至可以邀请到重要的政、经人物到他备受市场质疑的“柴变油”项目视察，并将之作为宣扬公司价值的依据。

2015年2月，中国华融前董事长赖小民曾公开为陈义龙站台，他在主旨演讲中说：“我从陈义龙董事长身上有了新的发现，知道能源还可以种植。我接触它的时候，当时做了一个重大的决定，就是投资凯迪，我投了20亿！”

今年4月，因个人涉嫌严重违纪违法，赖小民接受纪律审查和检查调查。直到现在，凯迪生态仍与华融保持着各种合作关系。截至2017年三季度末，华融还直接持有凯迪生态2.81%的股份。

在证券时报·e公司记者的印象中，陈义龙更像是一名“演说家”。

在任何公开场合，他总是西装笔挺、梳戴整洁、正襟危坐；在股东大会上，针对投资者的一个问题，他可以独自一人滔滔不绝、声情并茂、例证丰富地“演说”两三个小时，内容除了描绘生物质发电的宏伟蓝图之外，还不免用自己的一套算法和理论来侧面印证市场对凯迪的低估。

2011年4月，在接受武汉本地媒体采访时，陈义龙放出“万亿”豪言，这份载有采访内容的报纸被放置在其后公司召开的股东大会上，供投资者取阅。

然而，认定凯迪前景光明的大股东，却在陈义龙的表态后大笔套现。当时，受“万亿”目标刺激，凯迪生态股价从15元左右一路涨至近25元，而阳光凯迪则通过大宗交易系统减持上市公司2888万股，套现近6亿元。

到2017年11月15日，凯迪生态停牌前最后一个交易日，公司股价仅报收4.99元/股。

循环往复的并购

阳光凯迪入主凯迪生态以来，上市公司没有搞房地产，也没有去贴其他热门行业，倒是一心一意扎根在环保和生物质这个领域，这是陈义龙“引以为傲”的事。

以生物质为燃料来发电，虽不属于什么新能源，但相比传统火电而言，毕竟污染少，这也正好符合国家建设生态文明的国策。陈义龙正是抓住了这一点。按照国家目前的生物质发电补贴政策，只要发电就能上网，而且上网电价高达0.75元/度甚至更高。

如此一来，陈义龙的“商业逻辑”便可以讲圆了，他多次宣称“一个生物质电厂正常经营下一年利润可以达到3000万”。从另一个角度来讲，阳光凯迪的投资也可以套现了，前期布局的电厂，不论盈利与否，在大环境和“商业逻辑”面前，上市公司统统买单。

第一批收购：

2009年，凯迪生态以3802万元的价格，收购阳光凯迪旗下南陵、淮南、崇阳、来凤、祁东、隆回、安仁、茶陵、松滋等9家电厂。直至现在，这些电厂仍是凯迪生态生物质发电的主力军，相比此后的收购，这笔收购可谓“物美价廉”。

彼时，除了这9家电厂之外，阳光凯迪旗下还有102个生物质能电厂项目，并承诺在适当时机，通过资本运做的方式将之全部转让给凯迪生态。

（图为凯迪生态崇阳电厂）

第二批收购：

2010年，凯迪生态收购阳光凯迪旗下宿迁、万载、望江等3家电厂，交易价格2.96亿元。2012年，凯迪生态又以9618万元的价格，收购阳光凯迪所持五河电厂51%股权、桐城电厂51%股权。这两笔收购均设有业绩承诺。

2013年，凯迪生态披露年报数据显示，这5家电厂2012年净利润均为亏损状态，与此前的承诺利润相去甚远。根据协议规定，阳光凯迪又以4.4亿元的总价回购了这些电厂的股权。

第三批收购：

2014年，凯迪生态以2.07亿元的价格收购阳光凯迪旗下北流、浦北、平乐等3家电厂，与此前收购的一代电厂不同，凯迪生态表示这3家均为效率更高的二代电厂，装机容量均为1*30MW。据介绍，一代电厂度电燃料需求约为1.7公斤，而二代电厂仅需1.2公斤左右。

第四批收购：

2014年7月，凯迪生态开始停牌筹划资产重组，后披露的重组预案显示，公司拟以68.51亿元的价格收购关联方旗下87家生物质电厂100%股权、1家生物质电厂运营公司100%股权、5家风电厂100%股权、2家水电厂100%股权、1家水电厂87.5%的股权以及58家林业公司100%股权。

此次并购也是凯迪生态上市以来最大的一笔并购，生物质电厂方面，就连尚未开建的电厂也一并打包甩给了上市公司。这87家电厂中，只有21家建成，且其中绝大部分尚处亏损状态；另有49家尚未开建。

而这21家已建成的电厂中，有5家还是阳光凯迪2013年从上市公司回购的电厂。证券时报·e公司记者对比财务数据发现，这5家电厂中，有3家直到2014年上半年仍处亏损状态，这也显得阳光凯迪4年前给出的业绩承诺“十分不靠谱”。

（数据来源：证券时报·e公司记者据凯迪生态相关公告整理）

不论过程怎样，部分持续亏损的资产经过阳光凯迪“左右口袋”来回倒手的运作，最终还是被纳入了上市公司体内。

第五批收购：

很多投资者可能并没注意到，在整体上市完成后，凯迪生态在2017年还曾并购2家生物质电厂。去年6月，凯迪生态收购洋浦长江持有的洪雅、松桃2家生物质电厂，交易总价1.38亿元。

令人费解的是，这2家电厂都是交易对方洋浦长江于2016年6月从阳光凯迪处购得，二者交易价格均为8100万元（注册资本值）。彼时，洪雅电厂尚未投产，然而根据凯迪生态披露的报表，到2017年一季度，这家电厂却已实现盈利431万元，在凯迪诸多电厂之中“鹤立鸡群”。

证券时报·e公司记者注意到，这2家电厂成立时间在2010年-2012年之间，那么，为何在2014年重组时阳光凯迪未将之一并注入上市公司，反而在重组完成后经第三方倒手后再卖给上市公司？在凯迪生态体外，究竟还有多少类似此种出自阳光凯迪的电厂？

早在2009年，凯迪生态首次从阳光凯迪处收购生物质电厂时，阳光凯迪就承诺：除现有存量电厂外，不再进行生物质直燃式电厂的投资、建设和运营。如今看来，阳光凯迪是否违背了上述承诺还有待探究。

此外，还不得不提到北海“柴变油”项目。2013年6月15日，凯迪生态公告称，停止北海4*55MW生物质发电机组项目建设，采用阳光凯迪的技术与工艺，分期建设生物质合成液体燃料项目。根据规划，该项目第一期将建设一条年产20万吨生物质合成液体燃料项目，2020年产量将达到200万吨。

所谓生物质液体燃料，通俗地讲，就是通过特定工艺将生物质（有机物）转化成热值可以匹敌柴油的燃油（无机物）。这一过程需要将生物质进行汽化，理论上讲即便可以实现也会能耗巨大。而早在2015年，阳光凯迪就宣称，其生物质柴油质量“达到国家标准、符合上市要求”。

按照陈义龙当时的说法，北海项目今后将是凯迪电力重点发展的项目，并将成为“世界上规模最大的生物质燃油基地”。然而5年之后，这一项目尚未见到任何进展，凯迪生态如今对此讳莫如深。

抓住ABS救命稻草

凯迪生态真正开始大举进军生物质发电行业，自然得从2014年的整体上市开始。

当年，凯迪生态收购的巨量资产之中，大部分都在建或未建，这也意味着凯迪生态此后将踏上漫漫的投资、建设之路。而前期“历时多年对全国范围内生物质资源调查、项目选址进行详细勘察”的阳光凯迪，则已实现大规模套现。

在2014年的重大资产收购中，现金支付部分高达37.09亿元。其中，根据重组预案数据，阳光凯迪在此次收购后拿走16亿元，中盈长江（武汉环科持股41%）则拿走18.36亿元。

（图为凯迪生态2014年重大资产重组中的部分收购对价）

要知道，截至2013年末，凯迪生态账面货币资金仅8.2亿元，在19.57亿元的重组配套募资中，也只有不到10亿元是用于支付现金对价，这也意味着为了这笔收购，凯迪生态当时面临着举债近20亿元的压力，更不用说那些在建、未建的60多家电厂将要投入的大笔资金。

此后，凯迪生态开始大规模开展股权融资、资产证券化或举债，雪球也越滚越大，流动性危机暗涌。据证券时报·e公司记者不完全统计，不考虑2014年重组的配套募资，凯迪生态2015年至今各类融资总额（不含银行贷款）已超百亿。

其中包括：2016年度非公开发行股票，募资不超过49.48亿元；2016年公司债，发行总额为10亿元；2016年公司债第二期，发行总额为6亿元。

此外，凯迪生态还在2015年还开展了多笔资产证券化（ABS）项目。当时，就此事接受证券时报·e公司记者采访时，公司时任总裁陈义生（后涉嫌职务侵占被刑拘、解聘）称，凯迪资产证券化的票面利率相较银行贷款而言略高，但实际操作成本则与银行贷款相当；且前者在融资用途和时限上更加灵活，对于需要大量资金投入的电厂建设而言更具优势。

如今看来，这些项目虽能解一时之需，但由于项目的基础资产为生物质电厂的未来收费权，客观上也加剧了凯迪生态的流动性危机。

（数据来源：证券时报·e公司记者据凯迪生态相关公告整理）

除上述融资项目之外，凯迪生态2017年4月还拟发行规模不超过30亿元银行间债券市场非金融企业超短期融资券、发行不超过10亿元公司债、发行不超过30亿元绿色公司债、发行不超过20亿元中期票据，后未见相关进展公告。

一位在凯迪生态体系内工作多年的财务人员对证券时报·e公司记者表示，凯迪生态面临的财务负担太重，导致公司资金周转存在严重问题。而公司一名不愿具名的董办相关负责人则认为，生物质发电的补贴未能及时到位、ABS锁死了大量电费收入，直接导致公司流动性吃紧。

事实上，很多人可能会忽略一个重要的事实，那就是凯迪生态在面临较大资金压力的情况下，还在不断地对外投资各类产业基金等，且金额巨大。如：

2015年8月，以1亿美元现金全资设立凯迪香港投资公司。

2016年5月，发起设立生物质产业发电投资并购基金，认缴出资3亿元；与华容天泽共同发起设立华融凯迪扶贫投资，首次认缴出资5亿元，其中凯迪生态出资1亿元；认缴出资1.2亿元参与设立投资基金东润恒君。

2016年6月，凯迪生态公告称，认缴出资3.6亿元参与设立投资基金嘉兴凯格。

2016年12月，发起设立总规模10亿元的有机农业产业基金，首期募资规模1.5亿元，凯迪生态出资5000万元；与华融天泽合资设立华凯基金，子公司凯迪资本出资4900万元，占股49%；子公司凯迪香港拟以11.36亿港币收购中民金融（0245.HK）4.91%的股份。

对于以上投资公司、产业基金等，凯迪生态的实际出资额是多少，在公司公告中暂时未能找到答案。一家以实业为主的企业，如此密集、大规模地参与各类基金，其实际意义究竟何在？从另一个角度来讲，对于公司即将到来的流动性危机，凯迪生态高管层应该有所察觉，此时公司还外投大笔资金，其目的又是怎样？

寄望重组

大股东将尚未盈利甚至尚未开建的资产注入上市公司，其风险本应被投资者充分关注。而借新钱还旧债的同时，若在主业上不能实现足够现金流的回收，则很可能会遇上掉链子的时候。

今年5月7日，凯迪生态中期票据“11凯迪MTN1”尚未足额支付应付本金及利息，涉及金额达6.98亿元，构成违约；信用评级机构下调凯迪生态评级至C级。此外，公司用于暂时补充流动资金的约15亿元募集资金，也无法按期归还。

（图为凯迪生态办公大楼）

近日，多名凯迪生态员工向证券时报·e公司记者表示，公司已欠发数月工资，包括中层管理人员。

一位不愿具名的凯迪工作人员5月24日告诉证券时报·e公司记者，近期频繁有第三方机构到访公司电厂，包括评估、审计机构以及律所，债权人的光顾更是常态，而电厂财务人员上班的第一件事便是查看公司账户是否被冻结，不论发电机组是否已经停机。

根据凯迪生态5月23日晚间公告，因公司中票违约引发的信用风险，导致部分债权人单方面提出债务提前到期，并向相关法院申请诉前保全；公司母公司账户共有9个账户被冻结，冻结金额10.76亿元，被冻结账户余额为2444万元。证券时报·e公司记者了解到的信息是，凯迪生态一些子公司的账户也被冻结，目前尚不清楚具体冻结情况。

一位不愿具名的凯迪生态债权人代表5月24日表示，因为凯迪生态事件，他连“工作都要丢了”。“去年一季度怎能预料到？（凯迪生态）业绩大增还高送转，下半年钱才开始紧张。”这位债权人代表示，自己“被教育了”。

发生在凯迪生态身上的危机愈演愈烈，截至5月22日，凯迪生态已投产生物质电厂46家，其中正在运行的只有12家；水电项目全部未投产。员工工资方面，凯迪生态称公司2月份工资欠款2770万元、3月份工资欠款3088万元、4月工资欠款3208万元。

对于公司目前的经营状况，凯迪生态坦诚，公司电厂生产因短时流动性不足造成了较大面积的停机；2018年，公司到期的有息债务本息为147.53亿元，集中兑付金额巨大，资产负债表日后已经发生多起债务违约，受此影响，公司部分在建项目出现停建、不再建设等情形，在建工程存在重大减值风险。

此外，虽然此前已进行过多笔套现，凯迪生态大股东的日子看起来也并不好过。截至5月18日，阳光凯迪所持公司股票被司法轮候冻结总数量为11.21亿股，占公司总股本的比例为28.53%，占其所持股份的98%。

不论是证券时报·e公司记者从凯迪生态相关负责人处了解的信息，还是上市公司的公开表态，凯迪生态都在传递一个讯息，即公司已做好背水一战的准备，将“重生”的希望寄托于正在推进的重组事项。

目前已知的进展是，此次重组将分为三个方面：

一是股权重组，阳光凯迪将出让或托管上市公司控制权；

二是资产重组，凯迪生态拟将风电、水电、林业资产、在建工程等分别做成资产包，各包整体出售；

三是债务重组，与债权人协商，需求债务重组方案。

生成海报

免责声明：本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿，凡在本网站出现的信息，均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性，但不保证有关资料的准确性及可靠性，读者在使用前请进一步核实，并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏，概不负任何法律责任。任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时，应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明，并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后，将会依法尽快联系相关文章源头核实，沟通删除相关内容或断开相关链接。