美股遭闪崩突袭 交易员叹“牛市之路”不好走

（原标题：美股遭闪崩突袭 交易员叹 “牛市之路”不好走）

周艾琳

上周，A股个股现“闪崩潮”。就在上周五，仍享受着牛市甘霖的美股也突然闪崩——道指大跌2.5%（650点），这也是自2016年6月英国脱欧公投以来美股创下的最大单日跌幅。

有什么负面消息吗？财报不如预期吗？经济衰退了吗？交易员们都在思索。相反，不少企业的最新财报都超出预期，美国经济仍在持续扩张中，上周五公布的非农就业人数上升20万人，远高于预期的17.7万，薪资增速逼近3%。

“量化紧缩的预期升温。过去很长时间，美股都呈现出‘跌了就买’的格局，非农数据公布后股市上涨的概率居多，但如果加息持续，原来很多市场特征就都不能作数了。”资深美股交易员朱凯文（Kevin）告诉第一财经记者。

不过，多数机构认为美股仍在牛市通道中。“我不认为这次大跌就是熊市开始，仍然是回调，税改的刺激仍在，全球经济也在扩张，只是2018年更加考验选股能力以及对估值的把握，相比于这几年大涨的大盘股，受益于税改、并购机会、通胀的低负债，优质小盘股胜率可能更高。”阿尔杰投资管理（AlgerInvestmentManagement）基金经理张韵则对记者表示。

此外，大盘权重科技股FAAMG（脸书、苹果、亚马逊、微软、Alphabet），除了亚马逊外，其他全部呈现2%~5%的巨大跌幅，拖累指数。张韵认为，作为各大基金、指数重仓股的FAAMG，今年更易遭遇回调压力。

牛市突遇“闪崩”

截至上周，标普500指数一年涨幅高达21%，道指更是高达28%。而上周，道指跌幅达4.1%，创下2016年1月以来最大单周跌幅，标志着今年市场将更加动荡。

“是不是很疯狂？我觉得是。会不会崩盘，其实没人知道。美股长期是否看好？我没理由现在很严肃地看空。我能做的是减少美股的仓位，去投一些能看懂的东西。”资深美股交易员司徒捷感叹。他也对记者表示，近期股市资金可能会部分回流债市。

司徒捷进一步分析称：“每次道指偏离月线图太远，都会被拉回。如果股市还在一个大致的牛市中，短期的拉回都有可能打击到200月均线。”

面对此次闪崩，有观点认为，前期美股涨幅过高、估值扩张空间受限，而加息预期的升温成了压垮市场的最后一根稻草。此次，不仅非农就业人数大涨，连美联储最关注的薪资增速也高达2.9%，“利率期货”Fedwatch显示，3月加息25个基点的概率高达77.5%，各界也预计美联储今年将加息2~3次，但如果通胀超出预期，紧缩的速度会更快。

“统计不难发现，非农数据后股市大多是涨的，但前提是量化宽松（QE）锁定国债利率，现在这个锚没有了，30年国债收益率逼近3.1％，再涨到3.5%的话，市场压力就更大了。”Kevin告诉记者。

其实，2017年以来，支持美股大幅上涨的动力无非两个，一个是低利率下的估值扩张，另一个是企业盈利上升。如今在流动性边际紧缩的背景下，光靠盈利扩张难以支持美股快速上行。

Kevin也表示，各界的担忧还在于，上周六美联储主席耶伦正式卸任，尽管接班人鲍威尔看似是一个“中立派”，但究竟是否会为市场带来意外仍不得而知。他也提及，就好比当年的美联储主席伯南克，在上任前，他是“直升机撒钱”的支持者；而其上任后，美联储2006年6月就开始加息，金融危机后开始降息、实行QE；2013年，伯南克暗示未来可能退出QE的言论又导致市场出现抛售，新兴市场资金外流，被称为“退出恐慌”（tapertantrum）。

牛市未尽，小盘股或跑赢

悲观情绪总能以星火燎原之势蔓延，但更多的基金经理倾向于认为，这仍然是美股牛市中的一波调整。

“全球经济不错，又是由美国引领的，企业盈利增速持续超预期，没理由认为牛市会就此结束，还有税改的长期刺激。”张韵告诉记者，“但回调幅度会比较厉害，盈利低于预期的个股会受到市场更严厉的冲击，盈利好的个股所获得的上行动能较之前更为有限。”

“未来5年美股出现10%回调的概率从过去的40%上升到70%，今年市场出现大幅回调的可能性很高，相比较，非美国股票市场的长期回报前景更好。”全球最大公募基金Vanguard亚太区首席经济学家王黔此前对第一财经记者表示。

在这一背景下，张韵也认为，优质小盘股跑赢的机会更大，有可能重演2005~2015年的行情。“小盘股的海外敞口低于20%，更受益于美国税改，基本都能享受到10%的有效税率下降幅度，而且如果投资的是创新型企业，这些企业会拿多余的资本用于再投资，或是股票回购，这会助推每股盈利（EPS）长期增长。”

值得注意的是，正是由于税改，在1月开始的美股财报季中，不少公司出现了一次性的亏损。例如，高盛早前表示，税改将导致公司盈利减少50亿美元左右。根据公告，三分之二的影响源自一次性汇回境外利润的税务开支，三分之一源自递延税资产（deferredtaxasset）减值。

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