高盛变空头:股市债市估值水平之高百年未见

(原标题:高盛变空头:股市债市估值水平之高百年未见)

稍早前全球最大公募基金之一Vanguard发出预警,称美股近期出现修正的概率近七成,未来五年平均回报率将在4-6%左右,创金融危机以来新低。本周,高盛也发布研报称,鉴于股市、债市、信贷的牛市时间不断延长,这些资产的估值水平指标已经创下1900年以来最高纪录,在未来的某个时间点,灾难就将会降临。

在高盛投资组合策略研究部门股票策略师Christian Mueller-Glissmann团队发表的最新报告中提到,除了上世纪咆哮20年代(Roaring ’20s )和黄金50年代(Golden ’50s),很难见到股市、债市、信贷同时达到如此高的估值水平,“天下无不散之宴席,最终熊市会来临。”

高盛变空头:股市债市估值水平之高百年未见

标普500席勒市盈率、十年期国债、baa-aaa等级债券信用价差估值走势图

报告给出了两种可能出现的情况。第一种情况属于“长痛”,随着央行回收量化宽松带来的流动性,投资人持有长债的收益率溢价被推高,中期内所有资产类别回报“可能会下降”。第二种情况属于“短痛”,经济负增长,或者经济增长放缓伴随通胀抬头联合冲击下,股债双杀估值修复,这种情况概率相对小些。“估值过高情况下,缓冲各类冲击的空间就小了,价格因此就难以为继。”

1985年以来,高盛曾给出了一个“60/40组合”,即持有60%标普500股票加40%十年期美债,去除通胀后的年收益率在7.1%,而上世纪的平均水平为4.8%。这与近期低通胀环境有密切关系,就像上世纪20年代和50年代那样。虽然美国通胀率始终低于2%的联储目标,但高盛似乎认为这终将成为历史,这样债券就可能成为最大牺牲品。因此在高盛给出的第一种预想情况中,建议投资者应该降低债券配比,增加股市仓位,但也要考虑对一部分股票仓位进行短期对冲。“我们推荐期限较短的标普500看跌期权价差。”

报告中提到的其他要点包括:


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2017-11-30
高盛变空头:股市债市估值水平之高百年未见
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