幼儿园产业资本化如火如荼:投资天使or助长恶魔？

（原标题：幼教资本化：投资天使还是助长恶魔？）

【金融者说】

幼儿园产业资本化近几年在国内如火如荼，诸如A股威创股份、秀强股份、长方集团、和晶科技、勤上光电等纷纷跨界布局幼教产业。不过，随着幼教资本化的扩张，问题也频频出现，近期走上舆论风口的红黄蓝，就是一家赴美上市公司。

在投资机构眼里，幼儿园是“现金奶牛”，可随着虐童案的缕缕出现，幼教资本化究竟是在投资天使还是助长恶魔，幼儿园教育发展又将走向何方？

幼教产业的资本化有其政策背景。随着我国全面二孩政策的放开和新民促法的实施，幼教行业迎来政策和人口红利。据预测，到2020年我国幼教市场规模将达3480亿元，未来五年增速约为20%。由于新三板对于教育类资产的挂牌并无限制，两年时间形成了巨大幼教产业集群，从事相关幼教业务的公司达到数十家。

如果说A股的并购和新三板只是幼教资产证券化的1.0时代，那么今年9月红黄蓝在纽交所上市就标志行业进入了2.0时代——幼儿园资产是能够独立上市的。

过去，幼教产业是非盈利性质，不能在A股独立IPO，这也是红黄蓝到纽交所上市的主因。红黄蓝旗下所有直营幼儿园的组织类型全部是“民营非企业单位”，包含两层意思：一是不以盈利为目的，二是盈余和清算后的剩余财产只能用于社会公益事业，不能分配给股东。

2017年1月18日，民办教育促进法草案三审正式通过，营利性幼儿园在中国首获官方认可，除可以进行IPO上市，其主管部门变更为在工商部门登记。营利性民办幼儿园举办者可以取得办学收益，办学结余依据国家有关规定进行分配。同时，扩大办学资金来源，利用幼儿园现金流发行ABS等创新金融工具将更加活跃。在这种情况下，国内幼儿园发展呈现出民办化、资本化和高端化的发展趋势。

这一背景下，频繁发生的幼儿园虐童事件并非偶然，很大程度上与幼教领域资本化过程中监管、管理不能跟上有关。

资本化潮流中资本扩张失速，加盟园过多良莠不齐，部分幼儿园过于追求业绩，使得师资和教育内容无法得到保证。数据显示，红黄蓝已有直营园80家，加盟园175家，亲子园853家（直营+加盟）。红黄蓝毛利率远低同行，资产负债率高达93.63%。红黄蓝近几年的增长与其将商业模式从直营向加盟转变有很大的关系，公司坦承，产品收入中很大一部分源于向加盟商销售商品以及向加盟园的在读学生销售商品，而产品收入增长迅速的一大原因就是加盟园规模的直线上升。而相比直营，加盟模式的管理力度较弱。

业内人士分析，幼儿园属于重资产业务，拥有100家以上直营幼儿园的幼教集团屈指可数，必须借助简单粗暴资本的力量并购整合；幼教项目毛利率不到20%，为保障上市公司的净利率，在师资、内容等方面的投入比重将难以保证。

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