本文由博众投资编辑整理。零售规模为3,718亿元,同比增长19.1%(有部分2020年疫情同期基数较低的因素),2019-2021CAGR为7.8%。从市场成长性和集中度两个维度来看,国内运动服饰赛道均保持领先,具体如下:(博众投资)
市场成长性:我们按时间维度划分为疫情前(2013-2019)、疫情中(2019-2021)和疫情后(2021-2026),每个阶段中运动赛道的增速都保持领先,特别在疫情中阶段,运动赛道展现了更好的增长韧性。
市场集中度:2021年运动服饰赛道CR5为58.1%,其中CR5分别为耐克、阿迪、安踏、李宁和FILA品牌,竞争格局明显优于其他赛道。
我们看好行业未来五年的成长性(预计双位数复合增长),主要有以下原因:
1)相比海外成熟市场,国内市场仍处于发展初期,未来潜力大。
根据前瞻产业研究院数据,从2021年人均运动服饰支出(横轴)以及运动服饰开支占服饰比重(纵轴)两个维度来分析:中国市场仍然处于发展初级阶段,仅优于印度和越南,与日本、韩国、美国、挪威、瑞典等成熟市场仍然有较大差距。(博众投资)
海外成熟市场仍具备较高景气度,侧面证明国内市场未来发展潜力。从两个维度来分析,1)海外运动服饰市场增速更快,以美国和德国市场为例,运动服饰市场的增速在绝大部分时间都快于整体服饰市场,且在2020年疫情期间韧性更强,恢复速度也更快;2)经过多年的发展,海外运动服饰市场仍处于“量价”齐升阶段。我们以耐克为例,拆分过去几年北美地区的收入增速来看,无论是服饰还是鞋履板块,量增和价增都保持同步,增长健康。
2)国内政策持续加码,提升国内运动参与率
近年来中国政府密集出台运动相关政策,鼓励居民积极参与户外运动。我们认为,2022年冬奥会已激发起民众参加户外运动(特别是冰雪运动)的热潮,安踏品牌作为奥运会赞助伙伴,在冬奥期间零售表现优异。从中长期来看,在政策引导下,国内居民的运动参与率有望得到持续提升。
3)运动场景细分+延伸
我博众投资认为,随着国内人均GDP的提升,国内居民能够接触到更丰富的体育运动类别,在专业性提升的同时,对细分品类的需求也将更大。另一方面,运动服饰的穿着场景也在不断延伸,更多非运动场合,包括工作期间也有越来越多的人穿着运动服饰;此外,近两年运动时尚品类的流行(例如中国李宁),也有效提升了运动品牌在年轻人中的渗透率。根据前瞻产业研究院数据,中国运动服饰占整体服饰比重逐年上升,已从2013年的7.3%提升至2021年的13.4%,但与海外成熟市场如美国、德国和日本相比,仍然有较大提升空间。(博众投资)
竞争格局:国潮趋势延续,关注22H2海外龙头企稳
受益于新疆棉事件,2021年国内品牌市占率明显提升,海外品牌中阿迪受损较大。根据中研网数据,2021年,国内头部品牌安踏、李宁、FILA品牌市占率分别提升0.7、1.4和0.3pcts,李宁作为国潮品牌代表,市占率提升幅度最大,2021年下半年公司乘势推出LI-NING1990新品牌,相比中国李宁,定位人群更成熟、产品更偏向生活时尚,通过品牌裂变手段进一步打开成长天花板。另一方面,耐克阿迪市占率有所下滑,分别下滑0.9和2.5pcts,其中阿迪受损较大,我们认为其流失的市场份额主要被李宁和安踏等本土品牌承接。从宝胜国际(耐克阿迪中国经销商)的月度销售额趋势可得,自2021年3月的新疆棉事件后,两年的CAGR持续低于0,侧面证明阿迪2021年在国内市场表现低迷。
2022年全年投资逻辑
基本面:后疫情时代,国内龙头表现更具韧性从Q1表现来看,1-2月受益于冷冬+基数,零售表现亮眼,3月后半月起零售开始受到疫情冲击:
李宁:1-2月,李宁线下流水实现35-40%增长,线上实现超过60%增长,3月上半月维持增长势头,但疫情爆发后,线下零售增速迅速下降至双位数,线上仍维持60%+增长。
安踏:公司4月14日发布公告,22Q1安踏品牌实现10-20%高段增长,FILA品牌实现中单位数正增长。拆分来看,1-2月,安踏品牌流水增速超20%,FILA实现约中双位数增长,3月受疫情影响,安踏和FILA流水增长为负。特步国际:公司4月7日发布公告,22Q1特步主品牌零售增长30-35%,折扣水平约75折,存货周转约4个月。拆分来看,1-2月零售增长超过35%,3月上半月维持增长势头,仍然有超过30%增长,但疫情爆发后,3月下半月零售增速迅速下降至双位数。进入到3月底到4月,疫情影响将进一步加剧。首先线下零售将受到直接冲击,考虑到疫情发生的地点,我们判断高线城市受到的影响大于低线城市,国际品牌受到的冲击比国内品牌将更大(国际品牌在一二线城市门店布局更多)。此外,在2020年疫情中发挥重要作用的电商,受制于当下物流时效性,线上电商的销售成交与购物体验均有一定的折扣。但我们认为,运动板块相比于其他服饰板块韧性更强,回顾2020年疫情,根据前瞻产业研究院数据,受疫情影响,运动服饰板块2020年同比下滑幅度仅2.4%,大幅小于其他板块,但2021年恢复速度最快,2019-2021CAGR为7.8%。(博众投资)
估值:国内龙头已回到2019年疫情前水平,有向上修复空间
截至2022年4月13日,根据wind数据,李宁和安踏的PETTM估值分别为32X和26X,基本回到疫情前水平,从沪港通持股占比情况来看,李宁已恢复至2021年中旬最高水平,安踏距去年最高点仍然有距离。我们认为,结合基本面和行业中长期景气度,目前国内龙头的估值水平存在一定低估,原因如下:1)行业经历2021年新疆棉事件,国产替代趋势加速并仍能延续;2)如前文所述,就算2022年有疫情+高基数影响,运动板块基本面仍然相对强劲。
参考资料:
《国潮趋势延续,看好后疫情时代龙头增长韧性》东方证券;2022-04-18;
温馨提示
本文观点由--蔡永嘉(执业编号A0600622020001)编辑整理,不构成投资建议,操作风险自负。股市有风险,投资需谨慎!
(免责声明:本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿,凡在本网站出现的信息,均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性,但不保证有关资料的准确性及可靠性,读者在使用前请进一步核实,并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏,概不负任何法律责任。
任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时,应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明,并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后,将会依法尽快联系相关文章源头核实,沟通删除相关内容或断开相关链接。 )