本文由博众投资编辑整理。经济稳增长基调明确，政策超前发力加快基建投资。当前中国经济面临需求收缩、 供给冲击、预期转弱三重压力，中央经济工作会议为2022年定下稳增长的主调。基建 投资是经济稳增长的重要抓手。2022年2月6日，国家发展改革委有关负责人表示， 要适度超前开展基础设施投资，推进新型基础设施建设，加大对传统产业向高端化、 智能化、绿色化优化升级的支持力度。在稳增长需求下，政策积极响应，2022年2月9日，国家发改委等四部门发布《关于加快推进城镇环境基础设施建设指导意见》，进一步明确十四五规划中城镇环境基建目标，助力污染防治攻坚保障稳定增长。(博众投资)
新增专项债发行前置，推动项目建设提速。地方专项债是基建投资的重要支撑。2021年底财政部提前下达2022年新增专项债务限额1.46万亿元，并将推动提前下达额度在2022年一季度发行使用。财政部表示2022年专项债券将主要聚焦短板领域、聚焦重点方向、聚焦重点项目，其中，重点方向包括交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程等9个大方向。截至2022年2月10日，今年新增专项债券已发行5416亿元，占提前下达限额的37%，2021年同期发行额为零，2022年新增专项 债前置发力，加速基建投资落地。根据新增专项债投向来看，2021M1-10用于生态环保领域的新增专项债合计1651亿元，占比5.68%，2021年10月单月生态环保支出额320亿元，环比提升64%，占新增专项债发行额的5.91%，环比提升 2.17pct。在加快城镇环境基础设施建设的政策支持下，生态环保领域投资有望持续提升。
2.0成长逻辑：稳增长+新工具+新领域组合发力
政策+：稳增长—双碳+环境基建政策双向循环，资源化板块明显受益。双碳目标自提出以来已成为重大政策的核心议题，且关系到未来三十年甚至更久的企业发展路径。在双碳政策的驱动下，各行业将更加注重环保排放方面的治理措施，在宏观经济增长与碳减排之间的博弈中，我们认为再生资源板块有明显的受益机会，发展资源化是兼具市场化及经济性的有效减排方式。模式+：新工具—REITs 提升资产回报率，打开成长天花板。REITs为环保公司提供新的选择，环保企业通过发行REITs，盘活资产提高周转率，回笼现金降低杠杆，轻资产模式打开发展天花板。项目为专业服务付费，技术与运营能力领先的企业更加关注核心业务能力，回归环保本源。空间+：新领域—环境优质资产纷纷打开第二成长赛道。在稳健增长的基础之上， 环保企业已纷纷开启新赛道的拓展，诸如新能源、风电、资源化、动力电池回收等新的业务领域，打开第二成长曲线。(博众投资)
板块低估值低持仓，PEG凸显性价比
环保板块估值已处于底部。我们选取申万环保工程及服务板块股种，分析 PE(TTM) 和PB(LF)两个指数变化情况。2015年度，受益政策推动和订单兑现，行业整体呈现业绩高增;2016年度，“十三五规划”推动行业从设备销售走向工程建设，行业走势调整回落;2017年度，受益PPP加杠杆，行业规模迅速扩张，同时PPP工程也存在不确定 性导致行业持续小幅波动;2018年度，行业受金融去杠杆和PPP清库影响，行业走势持续下滑;2019年度，受行业风险出清和国企入主影响，行业呈触底回升趋势;2020年度，行业基本面积极变化，优质运营资产占比提升，现金流持续好转，行业稳步回升;2021年度以来行业持续出现底部震荡。
固废及水务板块业绩增长良好，估值凸显性价比。通过2015-2021Q3环保行业子板块业绩可以看出，固废板块增速较快，水务板块稳健增长。以2015-2020年归母净利润CAGR为标准，按子版块分析各板块发展情况可以发现，固废板块中，垃圾焚烧(+25%)和环卫(+53%)业绩释放加速、土壤修复(+38%)与再生资源(+26%)规模较小业绩弹性大，危废业绩下滑。水板块中，水务运营(+9%)业绩稳定增长，水务工程业绩略有下滑。大气板块期间业绩CAGR为 10%。此外，环境监测2015-2020年业绩CAGR11%，设计咨询为14%。环保部分细分赛道成长性突出，赛道内优质公司有望维持高增，受整体板块估值的影响，估值目前处于低位，凸显PEG性价比。机构配置比例仅0.17%位于低位。据Wind统计，2021H1申万环保工程及服务板块机构资产配置比例为0.17%，环比2020年报下降0.02pct，显示机构配置环保比例较低， 板块基本面改善后关注度有望提升。(博众投资)
参考资料：
《环保工程及服务行业：稳增长+新工具+新领域，环保资产投资逻辑2.0》东吴证券;2022-02-15;
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