本文由博众投资编辑整理。近期水泥行业动态：上周水泥指数上涨0.77%，延续小幅上涨。上周央行宣布全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分县域法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿，低估值水泥板块有望迎来修复，上周五2021中央经济会议召开，进一步强调了稳增长的重要性，有助于提振水泥需求端预期，且今年会议提到“适度超前开展基础设施投资”(20年未明确提及基建投资)，22年基建端有望结构性回暖，年初或迎来开门红。博众投资了解到，上全国水泥市场价格563元/吨，环比回落12.1元/吨，年同比高107.3元/吨。价格回落地区主要集中天津、辽宁、湖北、湖南、广东、重庆和四川，幅度10-50元/吨。12月上旬，国内水泥市场价格延续下跌态势为主，一方面最后需求期，下游需求表现持续疲软，企业出货维持在6-8成水平，南方地区生产正常，企业库存高位运行;另一方面前期高成本生产的水泥，为在市场结束前出清完毕，北方地区水泥企业不得不采取价格下调策略。因市场供需关系较差，且水泥价格仍处于相对高位，后期价格将会继续走弱。(博众投资)
需求展望：22Q1基建景气度有望环比改善
博众投资预计整体基建行业需求进入平稳阶段，需求端表现为结构性增长，真实需求或主导基建投资，我们预计2021年广义/狭义基建投资同比增速为2.2%/2.4%，2022年广义/狭义基建增速分别为3.6%/2.6%。短期来看，10月的宏观数据显示经济增长面临明显压力，也催生了对政策扶持的预期，此外10月与基建相关的中长期贷款经济金融数据持续回落，疫情对消费与接触性服务业的恢复影响仍然较大，经济增长内部结构性问题仍然存在，经济增长仍然需要适度的宏观信用扩张及流动性的支撑。而中长期来看，我们认为十四五阶段铁公基等传统基建市场容量相比十三五有望保持相对稳定，但十四五规划重点提及的重大交通工程、城市轨交、新型城镇化领域基建仍有望实现增长。
21Q4专项债发行加速，有望带动22Q1基建景气度环比改善。2021年，专项债仍维持在较高的发行额度，同时按照财政部的要求，2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕，进入11月份，各地明显加快了专项债的发行进度，由于专项债从发行到形成实际投资存在2-3个月的时间差，为了保障专项债资金能真实用在所需项目上，财政部发文禁止专项债资金的挪用，目的也是提高资金的使用效率，推动今年底明年初形成实物工作量，有望带动22Q1基建景气度环比改善。(博众投资)
在22年可能面对出口增速回落、消费延续弱复苏、地产降温的背景下，基建逆周期调节的重要性愈发凸显，上周五2021中央经济会议召开，进一步强调了稳增长的重要性，有助于提振水泥需求端预期，且今年会议提到“适度超前开展基础设施投资”(20年未明确提及基建投资)，22年基建端有望结构性回暖，年初或迎来开门红。中长期需求或难有较大好转，难以支撑板块走出持续性行情，在“双碳双控”背景下，供给端改善空间更大，需重视供给格局改善的机会。
供给：22年水泥有望纳入全国碳交易，小企业或面临生存危机
2020年水泥行业二氧化碳排放占整个建材行业比重达83%，是排放量最大的子行业，减排压力大。22年有望纳入全国碳交易市场，参考前期试点经验，配额计算方法可能以基准线法为主(实际产量*行业排放基准值*减排因子)，意味着产能利用率高/排放更低的企业竞争优势更大，小企业被迫减产或购买碳汇，从全国7个地方试点运行情况看，近两年加权平均碳价约在40元/吨左右，而海外碳配额价格已高达50-60欧元/吨，且碳配额逐年收紧，小企业迫于成本压力或将加快出清，利好龙头份额提升，且区域话语权进一步增强，提升价格传导能力，价格中枢有望继续上移。(博众投资)
政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。国家发改委发布《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平(2021年版)》，其中规定水泥熟料单位产品综合能耗的基准水平为117kg标煤/吨，标杆水平为100kg标煤/吨，根据国家发改委等部门指导意见要求，到2025年水泥等重点行业达到标杆水平的产能比例超过30%，根据某头部企业产线能耗情况，大规格的生产线相较于小规格生产线来说，能耗明显更低，在公司公布的37家子公司中，达到标杆水平的仅有6家，若要实现2025年目标，对现有产能的能耗仍需进一步降低。
根据我们统计，水泥行业2500吨/日及以下的产线共642条，年产能达4.58亿吨，占行业总产能比重约为26%，其中西南地区最多，达1.3亿吨，其次为华东，今年山东省已明确指出2022年底前，2500吨/日规模的熟料生产线整合退出一半以上，2025年底前，2500t/d规模的熟料生产线全部整合退出，率先将产能退出提升到政策层面，预计后续各省政策有望陆续出台。若按1.5：1的置换比例，则行业产能最低将净缩减1.5亿吨，占当前产能的比重达8.6%。(博众投资)
工信部7月20日晚发布修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，自2021年8月1日起施行，相比于2017年版本，整体对水泥新增产能的管控进一步趋严，修订内容包括对置换比例和置换范围做出调整，要求位于国家规定的环境敏感区/非敏感区的建设项目，产能置换比例分别不低于2:1和1.5:1(vs2017年规定的1.5：1和1.25：1)，同时要求跨省置换水泥熟料指标，产能置换比例不低于2:1，提高了水泥跨省置换比例，之前水泥企业较多通过异地置换的方式处理过剩产能，新增产能使得部分地区供需平衡被打破，对区域水泥价格造成扰动，而新的置换办法对异地置换加大限制，有利于进一步优化水泥行业供给格局，压减过剩产能。
投资建议：成长性角度，推荐华新水泥(西南地区水泥价格有望走出洼地，海外水泥、骨料业务增长弹性高)、上峰水泥(水泥产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力)、另推荐海螺水泥(规模及成本优势兼备的全国龙头，碳交易执行后有望最受益)。
【相关概念股】
上峰水泥
公司持续推进水泥建材主业+骨料环保物流产业延伸+新经济投资的“一主两翼”发展战略。骨料业务规模保持快速增长，前三季度销售砂石骨料838万吨，同比增长15.6%，内蒙古阿左旗骨料项目建设计划今年底完成，明年初投运;协同处置环保业务前三季度实现营收/净利润1.3/0.41亿元。新经济股权投资方面，公司围绕芯片半导体产业链核心赛道，布局新增了对芯耀辉、睿力集成电路(长鑫存储)、昂瑞微电子、全芯智造等项目的投资，实现公司整体资产结构进一步优化升级，Q3单季度公司实现投资收益与公允价值变动收益合计9245万元，同比增长57%。
上峰水泥
华新水泥
盈利波动和混凝土业务扩张影响经营性现金流，资本开支较快增长，负债率有所上行。公司Q3单季经营活动产生的现金流为12.75亿元，同比减少40.7%，下降幅度略高于利润降幅，主要是期间应收账款和预付账款余额显著增长所致，其中应收账款环比增加3.31亿元，与公司混凝土业务规模持续扩张有关，预付款项增加2.19亿元，为燃料预付款增加。Q3公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为14.80亿元，同比增加78.6%，反映公司水泥产能与多元业务战略扩张势头不减。公司期末资产负债率为42.5%，较中报和去年同期分别小幅增加1.0、4.4pct，主要是并购及新建项目借款和债券余额增加所致。(博众投资)
华新水泥
温馨提示
本文观点由--陈泳智(执业编号A0600620030001)编辑整理，不构成投资建议，操作风险自负。股市有风险，投资需谨慎!
《建筑材料行业周报：支持基建“超前”发力，水泥需求有望改善》国海证券;2021-12-12;
《降准落地+中央定调稳增长，水泥有望迎估值修复》天风证券;2021-12-11;
（免责声明：本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿，凡在本网站出现的信息，均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性，但不保证有关资料的准确性及可靠性，读者在使用前请进一步核实，并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏，概不负任何法律责任。
任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时，应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明，并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后，将会依法尽快联系相关文章源头核实，沟通删除相关内容或断开相关链接。 ）
