作为商业保理行业的领军企业盛业资本(6069,HK)在资本市场备受关注。近期，安里证券(Anli Securities Limited)发布的公司研报认为，在过去的几年里，盛业资本正迅速超越竞争对手，成为中国最大的第三方商业保理公司。公司正受益于由于2019年新冠疫情激发的保理需求和相关政策利好。安里证券对公司给出买入评级，推荐买入价为7.25港元，市盈率17x，市净率2.3x。
盛业资本有限公司(股票简称：SHENGYE CAPITAL，股份代码：6069.HK) 2017年7月，于香港联交所创业板上市，初次登陆资本市场。两年后，2019年10月，公司从创业板转入主板，成为中国大陆首家在香港主板上市的商业保理企业。公司以优质的供应链金融服务支持中小微企业及实体经济稳健发展。一跃成为中国保理第一股，备受关注。
根据近期安里证券发布的公司研报主要从以下几个方面阐述盛业资本投资价值。
新冠疫情致中小企业资金短缺 保理服务需求强劲
2019年底以来的新冠疫情，导致国内中小企业普遍出现资金短缺问题，一定程度上刺激了商业保理服务的需求，其中资本密集型企业需求尤甚。而盛业资本的主要客户来自能源、基建工程等资本密集型行业。
另外，新冠疫情加速了商业保理行业的市场整合。财务状况不佳的小型保理公司将逐步被淘汰。作为国内最大的第三方商业保理公司，盛业资本有望从这一趋势中获益。
安里证券统计分析预计，2020年和2021年，盛业资本的的保理资产将分别环比增长35%、30%。另外安里证券预计净资产收益率会从2019年的13%提升至2021年17%。
“205号文”后第三方商业保理业务需求激增领先地位将进一步巩固
政策方面，2019年10月，中国银保监会发布〔2019〕205号《关于加强商业保理企业监督管理的通知》(以下简称“205号文”)。“205号文”是自融资租赁、商业保理、典当行三类“类金融”机构划归银保监会监管后出台的首份类金融监管文件，共包括六个领域，要求规范商业保理企业经营行为，加强监督管理，压实监管责任，防范化解风险，促进商业保理行业健康发展，推动行业优胜劣汰。
“205号文”提出对商业保理企业的监督管理要求，商业保理受让以其关联企业为债务人的应收账款总值不得超过风险资产总额的40%，这将迫使集团保理公司将其保理资产转让给第三方商业保理公司。第三方商业保理业务将会需求激增，头部商业保理公司更是直接受益，因此安里证券预计2020年盛业资本的保理利息收入将同比增长35.2%，达到5.8亿元人民币，在这样的政策利好下，其领先地位将进一步巩固。
保理资产背靠国有企业保证减持风险可控性
在风控方面，盛业资本的优势得益于客户定位和背景。公司客户主要集中于能源化工、基建工程、医疗医药三大领域，客户都是国内大型央国企的供应商，是具有良好商业信誉和强大履约能力的优质核心央国企。因此自2017年上市以来，在严格完备的风控机制下,盛业资本一直保持着零坏账和<1%的减值比率的良好记录。安里证券也预测2020年盛业资本对保理资产的减值比率可以控制在0.8%以内。
助贷平台驱动融资服务收入 预计环比增长236%
数字化发展一直是盛业资本的核心发展战略之一。公司旨在通过数字科技提升风控效率与服务质量，打造持续高效、值得信赖的供应链金融科技平台。公司在科研方面加大投入，依托于自主研发的科技系统，围绕产业链生态场景，建立线上化、无纸化、数据化且生态化的优质金融服务，为融资服务提质增速，助力中小微企业便捷、高效获得融资。
另外值得关注的是，盛业资本还开展了与大型国有银行的新型合作，与传统银行实现共赢局面。利用深入的行业洞察力和大数据积累，盛业资本与中国建设银行共同建立了一个信息化、科技化的金融合作平台，为中小企业的融资提供便利。2020年5月，公司签署了100亿元人民币的信贷额度协议。盛业资本可在助贷业务模式中收取5-6%的融资服务费。安里证券预计，该平台将推动盛业资本的融资服务收入环比增长达236%，2020年预计收入增长至人民币7100万元，2021年进一步增长至人民币1.42亿元。未来，盛业资本有望将这项业务扩展，并寻求与其他国有银行的合作。
营收连年增长业绩好于预期2020中期有望再创新高
公开数据显示，盛业资本2017年、2018年、2019年营业收入分别达人民币1.57亿元、3.46亿元、4.50亿元，归母净利润分别为人民币0.89亿元、2.08亿元、2.80亿元。
图1：盛业资本过去几年的收入增长势头强劲
图2：安里证券预计盛业资本的三个收入来源在2017-21年的复合年增长率将达到两位数
图片来源：安里证券研报
公司2019年的业绩好于预期，归于公司保理服务的利息收入收高速增长，占公司总收入的71%。安里证券预计，盛业资本在2020年的中期收入有望进一步增加。在高成长预期与优质保理资产的基础上，公司净资产收益率也高于同业，安里证券给出买入评级。
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