多氟多公司公告点评:卡位新能源汽车最优环节

2月15日,多氟多发布公告:1)以5100万收购宇航汽车51%的股权,以借款方式投入3.5亿元扩大其新能源汽车产能,同时根据其2016年业绩情况或对其剩余股权按照收益法估值进行收购;2)通过现金增资的方式取得中道能源51%的股权,增资资金用于增购电池生产线设备。对此我们点评如下:

商用车领域再下一城。宇航汽车主产纯电动城市、商务及旅游客车,众多车型进入工信部补贴目录,牌照等资源价值巨大。受制于动力电池产能限制及资本实力,公司2015年收入4043万,利润仅350万。此次并购意味着公司新能源整车领域再下一城,继河北红星之后,通过并购实现资源整合,借助其动力电池资源及资本实力,宇航汽车或迎来快速发展。

并购中道能源完善动力电池品系。中道能源主要生产圆柱形动力锂电池,包括60260及18650动力电池、电动摩托车动力电池、电动自行车动力电池、军用特种电池等;2015年度营业收入6,653万元,利润总额136万元。此次并购是公司实现动力电池产能及客户快速扩张的重大举措,同时增加了公司的动力电池品种,完善了公司新能源汽车产业链布局。

六氟磷酸锂带来巨大业绩弹性。公司目前六氟磷酸锂产能2500吨,年底可达到6000吨。受益于下游需求爆发式增长及供给端较长的扩产周期,六氟磷酸锂价格已由2015年年中的9万/吨左右增至目前的40万/吨左右,且仍处于上升通道。单吨六氟磷酸锂折合碳酸锂需求0.3吨,如碳酸锂价格增加10万,原料成本仅增加3万/吨,相比碳酸锂价格涨幅,公司单吨六氟磷酸锂成本增量有限,边际盈利空间巨大,带动2016年业绩大幅超预期。

最优新能源汽车产业链布局。公司布局六氟磷酸锂、动力电池、整车环节,新能源汽车产业链卡位最优,随着产业发展阶段的不断变迁,公司将充分分享行业成长盛宴。目前六氟磷酸锂产能2500吨,年底可达到6000吨;动力电池产能3亿Ah,年底可扩至6亿Ah,同时订单数量及自身整车需求仍处于供不应求状态;2016年多氟多新能源汽车计划生产1.4万辆,2017年3万辆,可实现持续高成长;此次并购加大了公司产业地位,同时公司将战略重新向整车转移,长期看好。

盈利预测与评级。2016年多氟多六氟磷酸锂带来巨大业绩弹性,2017年动力电池及整车放量继续提供较高成长性,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.38元、2.44元、3.29元,对应2月15日最新收盘价的PE 分别为166.18、25.88、19.19倍;公司立足中上游核心供应商发力整车厂,战略意义重大,行业地位发生根本变化,市值增长空间巨大,给予2016年PE 估值35倍,对应目标价85.4元,维持“买入”评级。

不确定因素。收购失败;新能源汽车政策调整;锂电池竞争加剧。

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