没有资本“寒冬”，只有不成熟的投资人

京东和找钢网，一个是消费互联网的标杆，如今市值近500亿美元；一个是产业互联网的标杆，成立仅三年价值就突破10亿美元。巧合的是，这两家公司 早期投资人都是雄牛资本，一家非常低调又略显神秘的基金。在当前资本“寒冬”来临之时，雄牛资本又在关注哪些领域？后续将投资哪些项目，如何看待现在的资 本寒冬？带着种种问题，记者与雄牛资本执行合伙人李绪富做了一次深入的交流。

李绪富认为，没有资本“寒冬”，只有不成熟的投资人。问题不在产业界，而在投资界。去年上半年投资界对创业公司是趋之若鹜，热火朝天；下半年对 这些企业弃之如敝履，冷若冰河。问题出在哪儿？问题出在投资界的不成熟，缺少积淀和定力，跟风和随波逐流的多，而投资界的不成熟又引发了产业界的飘忽和游 移。

近一年多整个投资市场都在“飘”

据李绪富介绍，雄牛资本目前管理两只美元基金，有近5亿美元的规模。一期基金共投资了8个项目，其中，京东、中国联塑、赛晶电力电子已成功上 市，中国钢铁供应链管理的龙头企业——找钢网正积极筹备在A股市场上市，另外几个项目也在以其他方式实现回收，整体回报是基金投资金额的近十倍，无论投资 的成功率和回报率在投资界都属翘楚。一期二期基金于2014年年底募集到位，但除了2014年底投资的车王二手车和对找钢网的追加投资外，雄牛资本一年多 来再未进行任何一笔投资。“在2015年一年的时间内，我们陆续看了四五百家公司，但没做出一次投资的决定。”李绪富对过去一年的投资总结道，“原因在 于，我们认为整个投资市场都在‘飘’。首先是企业的业务在‘飘’，商业模式飘忽，业务要么没落地，要么不扎实；其次是估值在‘飘’，很多投资人在追逐概 念、投机泡沫；最后是创业者的心态在‘飘’，重心都在融资上，迎合投资人的偏好去关注数据而不是培养企业的能力、构筑企业的‘护城河’、为产业链创造价 值，并在此基础上去建立价值分享的机制。‘飘’的结果是泡沫的累积和泡沫破灭后的一地碎沫。”

不过，经过一年多的冷静观察，对中国经济成功转型持乐观态度的李绪富最近已经准备出手。“希望在新经济，希望在民间，民间发展的动力依然澎湃， 每个人改变自身的命运的动力依然强劲，新的经济、新的产业、新的企业正在崛起，一批志存高远的新一代企业家正在登上经济的舞台。从投资的角度来说，市场逐 步回归理性、回归商业本质、回归价值，企业的业务逐步变得更为扎实，估值已经出现大幅度下跌，创业者的心态也在落地和务实。”

“重”才是二手车零售公司的价值所在

回归产业、回归理性、回归价值，任何一个企业，只有为产业链创造价值，才能分享价值。这是李绪富一再强调的一个观点，也是他在选择投资标的考虑 的核心要素。2014年年底，雄牛资本领投了车王二手车。“看遍了二手车领域各个环节的典型和非典型公司，最终落子二手车领域零售环节的领先公司，期待成 就一个品牌，成就一家有价值的公司。”这是李绪富在投资车王后在朋友圈发的一段话，品牌和价值是这段话的两个关键词。

在李绪富看来，二手车有两个特点。一是二手车属于非标准化产品，对安全性要求特别高，信息又是严重不对称，消费者在购买二手车时有强烈的担保和 背书需求，不同于新车由品牌商来担保和背书。在二手车产业链环节，整车厂已经退出，谁能够对二手车形成担保和背书能力，形成品牌效应，谁就能在产业链中占 据价值的核心环节。二是二手车的产业链比较长，C2B2B2C，从车主手上收车，通过各种类型的平台去流转，再通过零售商销售给最终用户。

在李绪富看来，二手车产业链中，只有最贴近消费者的零售商才能形成背书和担保效应，而做背书和担保又需要具备一整套能力：车辆的搜集能力、辨别 能力、整备能力、零售能力以及金融服务能力、售后服务能力等。零售商要想具备这样一整套能力，必须进行大量资本投入，而一旦具备了这样的一整套能力，就会 形成行业门槛以及品牌效应。品牌效应一旦形成，反过来又会提升服务于消费者的零售能力，最终将二手车产业链的核心价值积聚在零售环节。

此外，二手车需要展示，消费者买车需要体验，需要线下店服务。而且，服务更广泛的消费者要求零售商具备连锁能力。在互联网时代，零售商还需具备 在线上获取用户的能力，以及线上与线下的结合能力。“很多投资人往往喜欢投资轻模式的互联网公司，但‘重’才是二手车零售的特点，没有‘重’，难以形成服 务于消费者的零售能力，更不能形成背书和担保的品牌效应”。李绪富表示，“‘重’需要投资，‘重’需要运营，投资形成壁垒，运营形成能力，能力成就品牌， 品牌彰显价值，这就是我当时投资车王二手车背后的逻辑。”

未来所有行业都将是O2O模式

O2O创业公司最近迎来了一波倒闭潮，李绪富认为，一个重要的原因在于创业者没有看清楚O2O的本质。虽然美其名曰O2O，线下的体验和服务没 有做好，没有完成O2O的闭环。“过去一年大家把O2O讲得神乎其神，其实未来所有的行业都会是O2O 模式，O2O将是一个标准模式。”李绪富说，“消费者已经习惯在线上获取商品信息，并与商品的生产商、销售商以及服务商进行交流互动，进而建立信任。除了 特别标准的商品以外，大部分商品的消费是需要线下体验和线下服务。只不过，线下门店的功能在发生变化。”

过去，门店具备几大功能，一是用户获取，二是商品展示，三是产品体验，四是相关服务。现在，门店的用户获取和商品展示功能，很大程度上已经被线 上替代，线下更多的功能是体验和服务。功能的变化导致门店的形态发生变化，包括位置、面积和数量。过去需要获取用户，门店往往分布在人流量大的核心商圈； 由于需要商品展示，门店面积会比较大。如今有了线上，门店不需要建在核心商圈，也不需要太大的面积，也无需密集分布。门店功能和形态的变化，使得企业的资 源配置和运营模式得到优化。

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